Q3业绩改善明显，家居卖场龙头修复可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月26日 Q3业绩改善明显，家居卖场龙头修复可期 富森美(002818) 评级： 买入 股票代码： 002818 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 16.24/11.51 目标价格： 总市值(亿) 99.84 最新收盘价： 13.34 自由流通市值(亿) 39.80 自由流通股数(百万) 298.37 事件概述 富森美发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收11.58亿元，同比+6.22%；归母净利润6.16亿元， 同比+1.76%;扣非归母净利润6.00亿元，同比+3.23%。分季度看，Q3单季度实现营业收入3.84亿元，同比 +27.71%；归母净利润1.87亿元，同比+31.35%。现金流方面，2023前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.37亿元，同比-23.23%。报告期内，公司应收账款较年初减少30.68%至0.27亿元，主要系子公司富森建南本期收回应收款项所致；公司合同负债较年初减少52%至0.31亿元，主要系子公司富森建南工程项目进度办理结算，减少预收合同款项所致。 分析判断: ►低基数效应下公司收入改善明显。 2023年前三季度，公司实现营收11.58亿元，同比+6.22%；Q3单季度实现营收3.84亿元，同比+27.71%，我们认为主要系公司在去年同期主营业务地区成都高温限电和新冠疫情影响下，对商户进行了租金及服务费减免安排，今年具有一定低基数效应，但我们认为公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，在家居行业预期向好的情况下，业绩有望迎来加速修复。此外，公司持续推进富森美天府项目建设和招商工作，增量业务未来可期。 ►利润端：毛利率有所回升，期间费用率略有增加 盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为70.16%、54.97%，同比分别+0.25pct、-2.48pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为69.12%、50.33%，同比分别+3.98pct、+1.49pct，毛利率的提升我们预计主要系去年低基数效应下成本压力改善明显。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为5.50%，同比+0.31pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.74%、4.83%、-0.07%，同比分别+0.19pct、 +0.15pct、-0.03pct，销售费用率的提升主要系公司为支持商户运营、惠及消费者增加营销活动费用投入所致；其中Q3公司期间费用率为5.81%，同比-0.04pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.30%、4.60%、-0.08%，同比分别+0.49pct、-0.50pct、-0.03pct。 投资建议 中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过110万平方米，合作商户超过3,500户，交易额和市场占有率继续稳居区域前列。我们认为随着国家地产政策以及家居消费政策持续加码下，后续市场需求有望迎来恢复，公司作为四川家居卖场区域龙头收入修复可期。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为15.03/16.85/18.87亿元，EPS分别为1.05/1.21/1.37元，对应2023年10月26日13.34元/股收盘价，PE分别为13/11/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,537 1,483 1,503 1,685 1,887 YoY（%） 15.8% -3.5% 1.4% 12.1% 12.0% 归母净利润(百万元) 918 783 788 904 1,028 YoY（%） 18.7% -14.7% 0.6% 14.7% 13.7% 毛利率（%） 70.1% 69.0% 69.2% 70.2% 70.9% 每股收益（元） 1.22 1.05 1.05 1.21 1.37 ROE 15.2% 13.2% 12.9% 14.2% 15.5% 市盈率 10.93 12.70 12.67 11.05 9.71 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,483 1,503 1,685 1,887 净利润 804 812 927 1,060 YoY(%) -3.5% 1.4% 12.1% 12.0% 折旧和摊销 197 83 84 85 营业成本 460 463 502 548 营运资金变动 176 25 -2 77 营业税金及附加 76 75 84 94 经营活动现金流 1,102 859 932 1,127 销售费用 9 9 11 13 资本开支 -279 -124 -175 -226 管理费用 71 75 84 87 投资 211 -60 -55 -55 财务费用 -1 -2 -3 -3 投资活动现金流 -14 -125 -155 -188 研发费用 0 0 0 0 股权募资 1 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 79 60 76 94 筹资活动现金流 -898 -600 -660 -750 营业利润 942 944 1,083 1,246 现金净流量 191 134 116 189 营业外收支 1 1 1 1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 943 944 1,084 1,247 成长能力 所得税 139 132 157 187 营业收入增长率 -3.5% 1.4% 12.1% 12.0% 净利润 804 812 927 1,060 净利润增长率 -14.7% 0.6% 14.7% 13.7% 归属于母公司净利润 783 788 904 1,028 盈利能力 YoY(%) -14.7% 0.6% 14.7% 13.7% 毛利率 69.0% 69.2% 70.2% 70.9% 每股收益 1.05 1.05 1.21 1.37 净利润率 52.8% 52.4% 53.6% 54.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 11.1% 10.8% 11.7% 12.5% 货币资金 465 598 715 903 净资产收益率ROE 13.2% 12.9% 14.2% 15.5% 预付款项 28 28 25 22 偿债能力 存货 345 247 311 298 流动比率 2.86 3.01 2.91 2.73 其他流动资产 1,816 1,948 2,077 2,270 速动比率 1.78 1.94 1.82 1.75 流动资产合计 2,653 2,821 3,128 3,494 现金比率 0.50 0.64 0.67 0.71 长期股权投资 427 437 442 447 资产负债率 13.2% 12.9% 14.1% 15.7% 固定资产 155 127 100 72 经营效率 无形资产 1,354 1,324 1,294 1,264 总资产周转率 0.21 0.21 0.22 0.24 非流动资产合计 4,415 4,468 4,566 4,714 每股指标（元） 资产合计 7,068 7,289 7,694 8,208 每股收益 1.05 1.05 1.21 1.37 短期借款 10 10 10 10 每股净资产 7.93 8.18 8.50 8.87 应付账款及票据 49 41 70 67 每股经营现金流 1.47 1.15 1.25 1.51 其他流动负债 868 885 994 1,202 每股股利 1.08 0.40 0.00 0.00 流动负债合计 927 936 1,074 1,279 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 12.70 12.67 11.05 9.71 其他长期负债 7 7 7 7 PB 1.54 1.63 1.57 1.50 非流动负债合计 7 7 7 7 负债合计 934 943 1,081 1,286 股本 748 748 748 748 少数股东权益 201 226 249 281 股东权益合计 6,134 6,346 6,613 6,923 负债和股东权益合计 7,068 7,289 7,694 8,208 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任