PCB主业阿尔法显著，关注先进封装测试进展

公司研究/公司快报 2023年10月26日 芯碁微装（688630.SH）买入-A(维持) PCB主业阿尔法显著，关注先进封装测试进展 PCB 公司近一年市场表现 事件描述 公司公布2023年三季报。前三季度实现营业收入5.2亿元，同比+27.3%；归母净利润1.2亿元，同比+34.9%。其中，Q3单季实现营业收入2.1亿元，同比+31.2%；归母净利润0.5亿元，同比+47.9%。 事件点评 毛利率受客户结构影响下滑，确认政府补助带动净利率增长。前三季度 毛利率和净利率分别为42.8%和22.6%，同比-0.3/+1.3pct；受到客户和产品 市场数据：2023年10月25日 收盘价（元）： 69.06 年内最高/最低（元）： 104.08/58.66 流通A股/总股本（亿）： 0.70/1.31 流通A股市值（亿）： 48.14 总市值（亿）： 90.76 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 0.89 摊薄每股收益： 0.89 每股净资产(元)： 14.95 净资产收益率： 6.03 结构的影响，23Q3毛利率37.8%/同比-5.1pct，因取得政府补助1844.4万元 （收入占比9.0%），带动净利率增加2.5pct至22.3%。 PCB主业阿尔法显著，积极海外布局实现逆势增长。（1）从行业景气度看，上半年PCB行业需求疲软，Q3开始中高阶需求提升、公司订单良好，预测Q4订单趋势良好。（2）从收入结构看，阻焊设备占PCB业务的三成以上；线路层设备，高中低阶产品占比预计在40%、40%、20%，去年高阶占比约在20%。（3）从海外布局看，当下PCB产值往东南亚周边延展，公司积极建设海外销售及运维团队，今年的海外订单目标已经超额完成，明年将成为PCB增速最快的一个板块。根据官微，公司与台湾公司深联电路达成 3.1亿元新台币战略合作，聚焦HDI和大尺寸MLB等高端线路板。 先进封装进展顺利，目前在做量产和稳定性测试。公司先进封装合作的客户有华天科技、盛合晶微等企业，设备在再布线、互联、智能纠偏等方面 资料来源：最闻 分析师：徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 都很有优势，目前在做量产和稳定性测试。载板方面，今年1-9月，载板设备收入较2022年全年载板营收的增速超50%，公司目前解析度达4μm的载板设备将于近期出货，技术指标比肩国际龙头企业，拥有很好的性价比。 光伏电镀铜双方案布局，待行业量产推进。光伏方面，公司电镀铜图形化设备覆盖直写和非直写方案，均实现交付。据官微，10月12日，公司Gen-2代设备发往头部企业进行量产测试。整体来看，公司出货预期和订单的落实还要看GW级验证情况及第四季度的进展。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1/2.9/3.9亿元，同比分别增长54.2%/38.3%/33.3%，对应EPS分别为1.60/2.21/2.95元，对应10月25日收盘价69.06元，PE分别为43.1/31.2/23.4倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 技术研发不及预期；新技术应用不及预期；下游增长不及预期；行业竞 争加剧；统计误差、模型参数及假设不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 492 652 979 1,366 1,820 YoY(%) 58.7 32.5 50.2 39.4 33.3 净利润(百万元) 106 137 211 291 388 YoY(%) 49.4 28.7 54.2 38.3 33.3 毛利率(%) 42.8 43.2 43.7 44.4 44.2 EPS(摊薄/元) 0.81 1.04 1.60 2.21 2.95 ROE(%) 11.4 13.0 10.3 12.5 14.3 P/E(倍) 85.5 66.4 43.1 31.2 23.4 P/B(倍) 9.7 8.7 4.4 3.9 3.3 净利率(%) 21.6 20.9 21.5 21.3 21.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1087 1290 2391 2778 3380 营业收入 492 652 979 1366 1820 现金 215 372 1170 1189 1444 营业成本 282 371 551 759 1016 应收票据及应收账款 324 512 713 894 1073 营业税金及附加 2 5 4 7 10 预付账款 19 19 39 42 66 营业费用 30 37 52 72 93 存货 234 302 387 563 708 管理费用 19 27 40 57 69 其他流动资产 294 84 83 89 89 研发费用 56 85 122 172 215 非流动资产 177 257 308 370 450 财务费用 -4 -7 -18 -21 -14 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -11 -16 -22 -30 固定资产 118 165 213 271 347 公允价值变动收益 2 -0 0 1 1 无形资产 1 11 12 13 15 投资净收益 6 4 3 4 4 其他非流动资产 58 82 84 86 88 营业利润 108 143 223 309 416 资产总计 1264 1547 2699 3148 3830 营业外收入 8 5 8 10 8 流动负债 279 408 553 717 1019 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 9 9 9 93 利润总额 116 148 232 318 424 应付票据及应付账款 192 297 429 571 767 所得税 10 12 21 27 36 其他流动负债 88 102 115 137 158 税后利润 106 137 211 291 388 非流动负债 53 90 90 90 90 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 5 0 0 0 0 归属母公司净利润 106 137 211 291 388 其他非流动负债 48 90 90 90 90 EBITDA 116 148 222 308 424 负债合计 332 498 643 807 1109 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 121 121 131 131 131 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 596 601 1387 1387 1387 成长能力 留存收益 215 327 526 796 1150 营业收入(%) 58.7 32.5 50.2 39.4 33.3 归属母公司股东权益 931 1049 2057 2341 2721 营业利润(%) 70.1 32.4 56.2 38.3 34.8 负债和股东权益 1264 1547 2699 3148 3830 归属于母公司净利润(%) 49.4 28.7 54.2 38.3 33.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.8 43.2 43.7 44.4 44.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 21.6 20.9 21.5 21.3 21.3 经营活动现金流 30 6 44 80 262 ROE(%) 11.4 13.0 10.3 12.5 14.3 净利润 106 137 211 291 388 ROIC(%) 10.5 12.0 9.2 11.3 13.1 折旧摊销 6 11 13 17 23 偿债能力 财务费用 -4 -7 -18 -21 -14 资产负债率(%) 26.3 32.2 23.8 25.6 29.0 投资损失 -6 -4 -3 -4 -4 流动比率 3.9 3.2 4.3 3.9 3.3 营运资金变动 -88 -142 -158 -203 -130 速动比率 2.8 2.2 3.4 2.9 2.5 其他经营现金流 15 13 -0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -339 192 -61 -75 -98 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 429 -44 815 14 6 应收账款周转率 1.8 1.6 1.6 1.7 1.9 应付账款周转率 2.0 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.81 1.04 1.60 2.21 2.95 P/E 85.5 66.4 43.1 31.2 23.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.23 0.05 0.34 0.61 2.00 P/B 9.7 8.7 4.4 3.9 3.3 每股净资产(最新摊薄) 7.09 7.98 15.59 17.76 20.65 EV/EBITDA 74.6 58.7 35.7 25.6 18.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何