Q3销量降幅略有收窄，盈利水平保持较好

公司研究/公司快报 2023年10月26日 买入-A(维持) 华利集团（300979.SZ） Q3销量降幅略有收窄，盈利水平保持较好 其他纺织 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年10月26日 收盘价（元）：51.08 年内最高/最低（元）：70.19/39.35流通A股/总股本（亿）：1.46/11.67流通A股市值（亿）：74.62 总市值（亿）：596.10 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益：1.96 摊薄每股收益：1.96 每股净资产(元)：12.24 净资产收益率：16.01 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 10月26日，公司披露2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入143.08亿元，同比下降6.93%，实现归母净利润22.87亿元，同比下降6.48%，实现扣非归母净利润22.52亿元，同比下降6.26%。 事件点评 公司运动鞋履产品延续量跌价升趋势，23Q3销量降幅略有收窄。营收端，2023年前三季度，公司实现营收143.08亿元，同比下降6.93%。拆分量价看，2023年前三季度，公司鞋履销售量1.36亿双，同比下降19.64%，人民币均价105.2元/双，同比增长15.7%，人民币均价提升较快主要受益于高单价客户收入占比提升及美元兑人民币升值。分季度看，23Q1-Q3营收分别为36.61、55.51、50.97亿元，同比下降11.23%、3.87%、6.92%，其中销量同比分别下降约25%、18%、17%。业绩端，2023年前三季度，公司实现归母净利润22.87亿元，同比下降6.48%，其中23Q1-Q3归母净利润分别为4.81、9.75、8.31亿元，同比下降25.77%、增长6.66%、下降5.93%。 23Q3销售毛利率同比提升，前三季度费用率基本保持稳定。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率同比下滑0.6pct至25.3%，23Q1-Q3毛利率分别为23.34%、25.43%、26.47%，同比下滑2.3、1.4、提升1.4pct。费用率方面，2023年前三季度，公司期间费用率合计下滑0.17pct至4.94%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.41%/3.50%/1.60%/-0.57%，同比+0.03/-0.74/+0.15/+0.39pct；23Q3，公司期间费用率合计提升1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.37%/4.37%/1.61%/-0.04%，同比+0.05/+0.02/+0.33/+1.17pct。综合影响下，2023年前三季度，公司销售净利率为16.0%，同比提升0.1pct；23Q3，公司销售净利率为16.3%，同比提升0.17pct。存货方面，截至2023Q3末，公司存货29.51亿元，同比增长3.8%，存货周转天数68天，同比增加3天。经营活动现金流方面，2023年前三季度，公司经营活动现金流净额为 32.32亿元，同比增长1.83%，23Q1-Q3经营活动现金流净额分别为7.39、6.49、18.44 亿元。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2023年第三季度，公司运动鞋履销量降幅略有收窄，部分品牌库存去化仍在进行，但受益于高单价的新品牌客户收入占比提升，产品均价同比继续提升，抵消部分销量下滑。我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为2.68、3.14和3.63元，10月26日收盘价51.08元，对应公司2023-2025年PE为19.0、16.3、14.1 倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 主力品牌库存去化不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,470 20,569 20,007 23,330 26,897 YoY(%) 25.4 17.7 -2.7 16.6 15.3 净利润(百万元) 2,768 3,228 3,133 3,659 4,233 YoY(%) 47.3 16.6 -3.0 16.8 15.7 毛利率(%) 27.2 25.9 25.6 25.7 25.8 EPS(摊薄/元) 2.37 2.77 2.68 3.14 3.63 ROE(%) 25.3 24.5 21.0 20.7 20.4 P/E(倍) 21.5 18.5 19.0 16.3 14.1 P/B(倍) 5.5 4.5 4.0 3.4 2.9 净利率(%) 15.8 15.7 15.7 15.7 15.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11865 11504 15224 17492 20901 营业收入 17470 20569 20007 23330 26897 现金 4408 3620 8194 8410 11469 营业成本 12712 15250 14885 17334 19958 应收票据及应收账款 2487 3115 2217 3854 3308 营业税金及附加 3 3 4 4 5 预付账款 163 59 195 92 226 营业费用 65 77 84 93 108 存货 2671 2464 3092 3157 3951 管理费用 686 772 720 828 968 其他流动资产 2136 2247 1526 1978 1947 研发费用 234 291 320 359 417 非流动资产 4314 5606 4669 5012 5226 财务费用 -46 -65 -216 -122 -171 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -141 -232 -194 -245 -271 固定资产 3006 3655 3224 3428 3588 公允价值变动收益 0 24 5 5 5 无形资产 279 437 470 509 553 投资净收益 25 68 10 25 25 其他非流动资产 1029 1515 976 1076 1085 营业利润 3702 4105 4032 4620 5374 资产总计 16179 17110 19893 22504 26127 营业外收入 8 3 3 3 3 流动负债 5083 3743 4845 4658 5247 营业外支出 26 17 19 21 19 短期借款 1876 683 1352 1304 1113 利润总额 3684 4090 4016 4602 5358 应付票据及应付账款 1835 1502 2124 1968 2670 所得税 917 862 884 943 1125 其他流动负债 1371 1558 1369 1386 1464 税后利润 2768 3228 3133 3659 4233 非流动负债 170 172 121 154 149 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2768 3228 3133 3659 4233 其他非流动负债 170 172 121 154 149 EBITDA 4184 4712 4509 4961 5753 负债合计 5253 3915 4965 4812 5396 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 1167 1167 1167 1167 1167 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 5704 5704 5704 5704 5704 成长能力 留存收益 4834 6778 8973 11172 13808 营业收入(%) 25.4 17.7 -2.7 16.6 15.3 归属母公司股东权益 10927 13195 14928 17692 20731 营业利润(%) 60.6 10.9 -1.8 14.6 16.3 负债和股东权益 16179 17110 19893 22504 26127 归属于母公司净利润(%) 47.3 16.6 -3.0 16.8 15.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.2 25.9 25.6 25.7 25.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 15.8 15.7 15.7 15.7 15.7 经营活动现金流 2423 3503 4150 2280 5025 ROE(%) 25.3 24.5 21.0 20.7 20.4 净利润 2768 3228 3133 3659 4233 ROIC(%) 21.2 22.6 18.6 18.5 18.5 折旧摊销 518 690 609 528 620 偿债能力 财务费用 -46 -65 -216 -122 -171 资产负债率(%) 32.5 22.9 25.0 21.4 20.7 投资损失 -25 -68 -10 -25 -25 流动比率 2.3 3.1 3.1 3.8 4.0 营运资金变动 -1114 -417 630 -1760 378 速动比率 1.7 2.3 2.4 3.0 3.2 其他经营现金流 322 136 4 1 -10 营运能力 投资活动现金流 -4350 -2025 1023 -1267 -749 总资产周转率 1.3 1.2 1.1 1.1 1.1 筹资活动现金流 2805 -2723 -600 -796 -1218 应收账款周转率 8.2 7.3 7.5 7.7 7.5 应付账款周转率 8.1 9.1 8.2 8.5 8.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.37 2.77 2.68 3.14 3.63 P/E 21.5 18.5 19.0 16.3 14.1 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 3.00 3.56 1.95 4.31 P/B 5.5 4.5 4.0 3.4 2.9 每股净资产(最新摊薄) 9.36 11.31 12.79 15.16 17.76 EV/EBITDA 13.2 11.6 11.4 10.3 8.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15