新单保费保持增长，盈利降幅略有收窄

2022年前三季度中国人寿营业收入7010.1亿，同比-3.7%；归母净利润311.2亿，同比-35.8%；加权平均净资产收益率6.6%，同比-3.8pct；新业务价值同比-15.4%；年化总投资收益率4.0%，同比-1.2pct。 前三季度归母净利润同比-35.8%，降幅略有收窄。2022年前三季度，公司实现归母净利润311.2亿，同比-35.8%，降幅较上半年收窄2.1pct；其中22Q3单季同比下滑24.2%至57.0亿，降幅较二季度（同比-17.3%）有所扩大主要系权益市场波动加剧导致投资收益下滑所致。 人力规模逐步企稳，业务质量持续向好。公司持续推动寿险渠道改革，截至22Q3末，总销售人力78.3万人，同比-25.6%，较二季度末-3.3%；其中个险销售人力72.0万人，同比-26.5%，较二季度末-3.5%，降幅有所放缓，预计未来进一步清虚空间有限。公司坚持“稳中固量，稳中求效”队伍发展策略，不断改善队伍质态，前三季度退保率为0.74%，同比下降0.19pct，业务质量持续向好。 新单保费保持增长，NBV延续承压态势。1）2022年前三季度，公司新单保费收入1713.4亿，同比+6.3%，增幅较上半年扩大2.2pct，其中22Q3单季同比+17.0%。具体来看，前三季度首年期交保费913.7亿，同比-0.2%，降幅较上半年收窄0.9pct，其中十年期及以上首年期交保费同比增长4.9%至386.9亿，占首年期交保费比重较上半年提升4.5pct，预计得益于增额终身寿等长期储蓄型产品销售增加。2）预计受疫情区域性反复阻碍线下展业、长期保障型产品需求不高、产品结构以价值率相对偏低的储蓄型为主等因素影响，前三季度NBV同比下滑15.4%，降幅较上半年略扩大1.6pct。 我们预计随着公司“一体多元”销售布局更加成熟，代理人队伍专业化、职业化水平不断提升，“大健康”和“大养老”领域布局稳步推进，寿险改革成效将逐步释放，全年NBV增速有望得到修复。 资本市场震荡下行，总投资收益率同比-1.2pct。2022年前三季度，国内债券利率历史低位震荡，固收资产配置压力较大，叠加资本市场震荡下行，权益投资持续承压，公司年化净投资收益率/总投资收益率分别同比下滑0.3pct/1.2pct至4.1%/4.0%，其中总投资收益同比下滑14.0%至1425.7亿，22Q3单季同比-8.4%。 盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头，坚持有效队伍驱动业务发展，利用专业优势、网点优势、科技优势及队伍优势稳步推进改革创新。预计随着公司改革成效逐步释放，全年NBV增速有望回暖。考虑到疫情区域性反复将继续影响代理人线下展业，国内外形势复杂严峻背景下资本市场波动较大，以及10年期国债收益率750日移动平均线持续下行，预计公司四季度投资端仍有一定压力。我们下调公司2022-2024年归母净利润预测20.6%/16.4%/17.7%至403/522/611亿。目前A/H股价对应公司22年PEV为0.62/0.18，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：保费收入不及预期；疫情大范围内反复；利率超预期下行 公司盈利预测与估值简表