Q3经营有所改善，核心产品空间广阔

买入（维持） 股价（2023年10月25日）25.7元 Q3经营有所改善，核心产品空间广阔 公司研究|季报点评安科瑞300286.SZ 目标价格35.7元 52周最高价/最低价46.4/23.95元 总股本/流通A股（万股）21,472/17,469 A股市值（百万元）5,518 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入8.75亿元（+13.26%）， 实现归母净利润1.74亿元（+25.52%），扣非归母净利润1.62亿元（+30.28%）。单 季度实现营收3.37亿元（+21.01%），归母净利润7342万元（+70.41%），扣非归母 净利润7419万元（+96.11%）。 Q3经营有所改善，毛利率持续提升。公司二季度业绩受国内工业制造业复苏不足影响表现不佳，但Q3整体经营得到修复，营业收入和归母净利润都恢复稳健增长， 业绩符合市场预期。公司毛利率持续提升，前三季度公司毛利率达47.79%，同比提升1.86pct，2023Q3单季度毛利率达46.98%，同比提升1.41pct。毛利率的提升主要系公司不断加强费用管控水平和核心产品升级转型带动软件占比提升，2023Q3公司销售、管理和研发费用率同比去年Q3下降2.62/0.74/3.64pct。我们认为，随着公司高毛利的EMS2.0产品持续铺开，收入占比不断提升，公司整体毛利率仍具备进一步提升的空间。 电改政策持续推进，企业微电网产品空间广阔。近日，国家发改委办公厅、国家能源局综合司发布《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》，明确了各省现货市场建设时间表，加速推进各省电力现货市场建设。在国家持续推动电改的大背景下，企业对于电费管理、电力数据分析管理、市场交易工具等的需求有望加速释放，企业微电网系统的市场潜力巨大。我们认为，随着下游的经济复苏，企业对于 微电网系统的需求预计将加速释放，公司有望迎来稳健增长期。 盈利预测与投资建议 根据公司三季报，下调销售费用和研发费用预测，预测公司23-25年的每股收益分别为1.05/1.47/2.01元（原预测1.04/1.42/1.91元），维持公司2023年34倍估值，对应目标价为35.7元，维持买入评级。 风险提示 毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险 国家/地区中国 行业电力设备及新能源 核心观点 报告发布日期2023年10月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.55 -5.2 -19.61 -1.57 相对表现% 5.49 0.46 -9.12 1.82 沪深300% -2.94 -5.66 -10.49 -3.39 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,017 1,019 1,295 1,785 2,313 同比增长(%) 41.5% 0.2% 27.2% 37.8% 29.6% 营业利润(百万元) 190 184 247 347 474 同比增长(%) 46.1% -3.3% 34.4% 40.5% 36.5% 归属母公司净利润(百万元) 170 171 225 316 431 同比增长(%) 40.0% 0.3% 31.9% 40.5% 36.5% 每股收益（元） 0.79 0.79 1.05 1.47 2.01 毛利率(%) 45.7% 46.1% 47.9% 48.5% 48.7% 净利率(%) 16.7% 16.7% 17.4% 17.7% 18.6% 净资产收益率(%) 18.9% 16.0% 17.5% 20.2% 22.8% 市盈率 32.4 32.3 24.5 17.5 12.8 市净率 5.6 4.8 3.9 3.2 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 115 162 194 268 347 营业收入 1,017 1,019 1,295 1,785 2,313 应收票据、账款及款项融资 419 501 548 755 978 营业成本 552 549 675 919 1,186 预付账款 6 6 8 11 14 营业税金及附加 8 9 12 16 21 存货 249 218 270 368 474 销售费用 121 137 192 282 362 其他 232 297 316 317 318 管理费用及研发费用 187 188 238 305 373 流动资产合计 1,021 1,184 1,336 1,718 2,131 财务费用 (0) (0) (0) 5 12 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 1 3 0 0 0 固定资产 192 222 339 514 1,087 公允价值变动收益 2 (0) 2 0 0 在建工程 18 6 184 290 69 投资净收益 8 10 10 10 10 无形资产 34 32 32 31 31 其他 33 42 56 79 105 其他 151 132 149 148 147 营业利润 190 184 247 347 474 非流动资产合计 395 392 703 984 1,334 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,415 1,577 2,039 2,701 3,465 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 67 289 483 利润总额 190 184 247 347 474 应付票据及应付账款 305 291 378 515 664 所得税 20 14 22 31 43 其他 126 137 160 193 230 净利润 170 171 225 316 431 流动负债合计 431 428 605 997 1,377 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 170 171 225 316 431 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.79 0.79 1.05 1.47 2.01 其他 5 2 5 5 5 非流动负债合计 5 2 5 5 5 主要财务比率 负债合计 436 430 610 1,001 1,382 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 (0) (0) (0) (0) 成长能力 实收资本（或股本） 215 215 215 215 215 营业收入 41.5% 0.2% 27.2% 37.8% 29.6% 资本公积 36 90 133 133 133 营业利润 46.1% -3.3% 34.4% 40.5% 36.5% 留存收益 702 830 1,055 1,326 1,710 归属于母公司净利润 40.0% 0.3% 31.9% 40.5% 36.5% 其他 26 12 26 26 26 获利能力 股东权益合计 979 1,147 1,429 1,700 2,084 毛利率 45.7% 46.1% 47.9% 48.5% 48.7% 负债和股东权益总计 1,415 1,577 2,039 2,701 3,465 净利率 16.7% 16.7% 17.4% 17.7% 18.6% ROE 18.9% 16.0% 17.5% 20.2% 22.8% 现金流量表 ROIC 19.0% 16.0% 17.0% 18.4% 19.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 170 171 225 316 431 资产负债率 30.8% 27.2% 29.9% 37.1% 39.9% 折旧摊销 13 26 25 37 68 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 1.2% 6.5% 财务费用 (0) (0) (0) 5 12 流动比率 2.37 2.77 2.21 1.72 1.55 投资损失 (8) (10) (10) (10) (10) 速动比率 1.79 2.26 1.76 1.35 1.20 营运资金变动 (78) (52) 8 (139) (148) 营运能力 其它 16 29 (3) 0 0 应收账款周转率 8.9 7.6 8.4 9.7 9.4 经营活动现金流 112 163 245 209 352 存货周转率 2.6 2.4 2.8 2.9 2.8 资本支出 (34) (39) (318) (318) (418) 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 60 (48) (5) 10 10 每股收益 0.79 0.79 1.05 1.47 2.01 投资活动现金流 26 (86) (323) (308) (408) 每股经营现金流 0.52 0.76 1.14 0.97 1.64 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 4.56 5.34 6.66 7.92 9.71 股权融资 6 54 42 0 0 估值比率 其他 (78) (65) 67 172 135 市盈率 32.4 32.3 24.5 17.5 12.8 筹资活动现金流 (72) (11) 110 172 135 市净率 5.6 4.8 3.9 3.2 2.6 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 24.7 23.9 18.4 12.9 9.1 现金净增加额 66 66 32 73 79 EV/EBIT 26.4 27.3 20.3 14.2 10.3 资料来源：东方证券研究所 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有安科瑞(300286，买入)达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益