业绩超预期，品类拓展助力加速成长

事件 2023年10月26日，公司发布23年三季报，前三季度实现营收9.8 亿，同比+69.5%；归母4.0亿，同比+74.9%。其中Q3实现营收3.3 亿，同比+87.6%；归母1.4亿，同比+131.5%，业绩超预期。 点评 国产替代叠加新品投放业绩加速增长，加回减值后实际增速更高。军 用模拟IC国产替代缺口大，公司发挥放大器等核心产品优势，大力推进技术创新和新产品布局，Q3业绩加速增长。公司出于谨慎性原则前三季度计提信用减值2588万元，其中Q3计提1248万元，后续军品现金回款后有望转回。加回信用减值后公司Q1-Q3归母同比 +86.3%，其中Q3归母同比+152.1%，实际增速更快。公司在手订单饱满，Q4高增长有望延续。 人民币(元)成交金额(百万元) 产品结构调整及军品降价毛利率阶段性承压，费用管控净利率提升。 公司23Q1-Q3毛利率71.5%，同比-6.9pct，其中Q3毛利率70.9%，同比-1.6pct。军用元器件价格承压，公司新品占比提高，试验成本较高，毛利率阶段性承压。公司23Q1-Q3归母净利率40.7%，同比 +1.3pct，其中Q3归母净利率42.7%，同比+8.1pct。公司费用管控持续推进，募集资金用于现金管理，23Q1-Q3管理和财务费用率分别同比-3.1pct/-4.4pct，其中Q3同比-5.0pct/-4.2pct。 持续高研发产品品类拓展，中调落地后高增有望延续。公司23Q1-Q3 研发费用率11.0%，同比+2.5pct，其中Q3研发费用率10.1%，同比 公司基本情况（人民币） +1.1pct，研发持续高投入新品类逐步拓展。中期调整落地后新一轮批产订单有望落地，需求恢复叠加品类拓展逻辑兑现，业绩有望持续高增。 产能扩充逐步到位，夯实长期发展基础。公司Q3固定资产1.6亿， 较期初+99.9%，封测厂房建成、设备投入使用，募投项目建设推进，产能逐步释放支撑长期成长。 盈利预测、估值与评级 公司为国内军用模拟IC领先企业，军用模拟IC赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计 公司2023-2025年归母净利润分别为4.9/7.1/10.0亿元，同比增长 180.00 160.00140.00120.00100.0080.00 221027 成交金额振华风光沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 502 779 1,171 1,660 2,271 营业收入增长率 38.97% 55.05% 50.36% 41.76% 36.77% 归母净利润(百万元) 177 303 490 712 999 归母净利润增长率 67.80% 71.27% 61.75% 45.30% 40.34% 摊薄每股收益(元) 1.179 1.515 2.451 3.561 4.997 每股经营性现金流净额 -0.14 -1.13 3.67 2.62 4.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.58% 7.23% 10.53% 13.38% 15.96% P/E 0.00 78.46 34.59 23.80 16.96 P/B 0.00 5.67 3.64 3.18 2.71 61.8%、45.3%、40.3%，对应PE分别为34.6/23.8/17.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 事件说明3 发挥核心产品优势，国产替代叠加新品投放业绩加速增长3 毛利率阶段性承压，费用管控净利率提升3 产能扩充逐步到位，夯实长期发展基础4 投资建议5 风险提示5 图表目录 图表1：2023Q3营收及同比、环比增速3 图表2：2023Q3归母净利润及同比、环比增速3 图表3：2023Q3毛利率、净利率以及期间费用率3 图表4：2023Q3各项费用率4 图表5：2023Q3资产减值及信用减值4 图表6：2023Q3固定资产和在建工程变化4 图表7：2023Q3资本性支出及同比增速4 图表8：2023Q3合同负债与预付款项变化5 图表9：2023Q3存货及增速5 图表10：2023Q3经营性现金流及收现比5 事件说明 2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，23年前三季度实现营收9.75亿元（同比+69.5%）、归母净利润3.97亿元（同比+74.9%）；Q3实现营收3.28亿元（同比+87.6%、环比+1.2%）、归母净利润1.40亿元（同比+131.5%、环比+9.6%）。 发挥核心产品优势，国产替代叠加新品投放业绩加速增长 公司23年前三季度实现营收9.75亿元，同比+69.5%；Q3收入3.28亿元，同比+87.6%、 环比+1.2%。公司23年前三季度归母净利润3.97亿元，同比+74.9%；Q3归母净利润1.40亿元，同比+131.5%、环比+9.6%。军用模拟IC国产替代缺口大，公司持续拓展新品类，业绩实现加速增长。 图表1：2023Q3营收及同比、环比增速图表2：2023Q3归母净利润及同比、环比增速 350100%30080%25060%20040%15020%1000% 50-20% 0-40% 营业收入（百万）同比增长率 环比增长率 160350%140300%120250%100200% 80150% 100% 6050%400%20-50% 0-100% 归母净利润（百万）同比增长率 环比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 毛利率阶段性承压，费用管控净利率提升 公司23年前三季度毛利率71.5%，同比-6.9pct；Q3毛利率70.9%，同比-1.6pct，环比-0.4pct；23年前三季度净利率40.7%，同比+1.3pct；Q3净利率42.7%，同比+8.1pct，环比+3.3pct。公司产品结构有所调整，军用电子元器件价格有一定压力，毛利率阶段性承压。 图表3：2023Q3毛利率、净利率以及期间费用率 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 21Q1 21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 毛利率 归母净利率期间费用率 来源：wind，国金证券研究所 公司作为大型国企，积极响应中央国企改革号召，进行提质增效，23年前三季度期间费用率18.3%，同比-6.3pct；其中管理费用率6.6%，同比-3.1pct；销售费用率3.6%，同比-1.3pct；研发费用率11.0%，同比+2.5pct；财务费用率-2.9%，同比-4.4pct。Q3期间费用率18.1%，同比-10.2pct，环比-1.4pct；其中管理费用率7.4%，同比-5.0pct，环比 +1.0pct；销售费用率3.7%，同比-2.1pct，环比+0.7pct；研发费用率10.1%，同比+1.1pct， 环比-2.6pct；财务费用率-3.1%，同比-4.2pct，环比-0.5pct。23年前三季度共计提资产减值损失767万元，信用减值损失2588万元，Q3计提资产减值损失343万元，信用减值 损失1248万元.结合军品销售特征，后续有望转回。 图表4：2023Q3各项费用率图表5：2023Q3资产减值及信用减值 研发费用率财务费用率 管理费用率 销售费用率 -5% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2 - 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 资产减值损失（百万）信用减值损失（百万） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 产能扩充逐步到位，夯实长期发展基础 公司23年Q3固定资产1.63亿元，较期初+99.90%；在建工程0.45亿元，较期初+14.59%； 资本性支出0.22亿元，同比-38.8%。公司产能扩充逐步到位，支撑长期成长。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 - 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 固定资产（百万）在建工程（百万） 图表6：2023Q3固定资产和在建工程变化图表7：2023Q3资本性支出及同比增速 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 - 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资本性支出（百万） 同比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司23Q3合同负债0.04亿元，较期初-42.88%；存货6.57亿元，较期初+2.13%，积极备货备产。 图表8：2023Q3合同负债与预付款项变化图表9：2023Q3存货及增速 70 60 50 40 30 20 10 - 800 700 600 500 400 300 200 100 - 1,200 1,000 800 600 400 200 - -200 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 合同负债（百万）预付款项（百万）存货（百万）存货周转天数 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司23Q3经营性净现金流-0.5亿元，较去年同期增加0.8亿元；收现比0.5，与去年同期相同。 图表10：2023Q3经营性现金流及收现比 100 1.4 1.2 50 1.0 - 0.8 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 0.6 -50 0.4 0.2 -100 - -150 -0.2 经营性净现金流（百万） 收现比 来源：wind，国金证券研究所 投资建议 公司为国内军用模拟IC领先企业，军用模拟IC赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.9/7.1/10.0亿元，同比增长61.8%、45.3%、40.3%，对应PE分别为34.6/23.8/17.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游装备需求增长不及预期的风险：公司面向下游各大军工集团客户提供配套、客户集中度较高，如下游装备需求增长不及预期，将影响公司整体收入水平。 研发进展及国产替代进度不及预期的风险：模拟IC研发难度较高、不确定因素多，公司芯片研发进展可能不及预期；自研芯片产品研制、定型需要跟随装备试验验证，正式批产需要较长的时间周期，国产替代进度可能不及预期。 募投项目建设及产能释放不及预期的风险：如因各种因素影响，公司募投项目晶圆制造及先进封测产业化项目建设进度不及预期，将影响产能释放与公司业绩提升。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 361 502 779 1,171 1,660 2,271 货币资金 77 237 3,009 3,589 3,633 3,848 增长率 39.0% 55.1% 50.4% 41.8% 36.8% 应收款项 402 539 810 953 1,269 1,621 主营业务成本 -116 -131 -176 -280 -403 -567 存货 153 351 643 684 929 1,153 %销售收入 32.0% 26.0% 22.6% 23.9