单三季度归母净利润增长48.52%，继续深化机制优化

整体业绩增长优异，归母净利润增速较高。公司前三季度营收 620.66 亿元，同比+15.93%，归母净利润 19.64 亿元，同比+44.87%。单三季度看，公司实现营收 217.22 亿元，同比+9.72%，归母净利润 6.92 亿元，同比+48.52%，扣非净利润 6.87 亿元，同比+43.29%。整体业绩表现亮眼，预计受益金价上行、公司自身产品力提升和黄金珠宝消费复苏带来的增长。 此外，公司在季内进一步推进子公司上海老凤祥的股权优化，包括拟引入东方明珠为股东，发挥东方明珠的文化媒体、渠道等资源优势，进一步挖掘提升老凤祥的渠道营销能力及终端品牌影响力。 三季度毛利率提升 0.83pct，销售费用率优化。公司单三季度毛利率同比+0.83pct 至 7.5%，预计受益金价抬升及公司品牌和产品设计力强化。公司单三季度销售费用率同比-0.48pct 至 0.89%，实现进一步优化；管理费用率0.48%，基本稳定。前三季度存货周转天数 56.62 天，基本稳定；实现经营性现金流净额 71.44 亿元，同比+120%，现金流状况良好。 风险提示：门店拓展不及预；金价大幅波动；子公司股权优化不及预期 投资建议：公司作为行业龙头，今年以来整体受益黄金珠宝产品的消费增长以及金价上行。中长期看，行业集中度有望进一步提升，公司自身在渠道端持续推进加盟扩张以扩大市场份额，产品端持续提升研发设计能力，以及持续深化体制改革，实现经营效益进一步释放。考虑居民保值性消费需求提升对黄金珠宝动销的推动，以及公司组织管理提升下的费用优化 ， 我们略上调公司 2023-2025 年归母净利润预测至23.7/27.89/31.75 亿元（前值分别为 22.61/26.86/30.57 亿元），对应PE 分别为 12.5/10.6/9.3 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司前三季度营收 620.66 亿元，同比+15.93%，归母净利润 19.64 亿元，同比+44.87%。单三季度看，公司实现营收 217.22 亿元，同比+9.72%，归母净利润 6.92亿元，同比+48.52%，扣非净利润 6.87 亿元，同比+43.29%。公司整体业绩表现亮眼，预计受益金价上行、公司自身产品力提升和黄金珠宝消费复苏带来的增长。 此外，公司在季内进一步推进子公司上海老凤祥的股权优化，包括拟引入东方明珠为股东，发挥东方明珠的文化媒体、渠道等资源优势，进一步挖掘提升老凤祥的渠道营销能力及终端品牌影响力。 图1：老凤祥营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：老凤祥单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：老凤祥归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：老凤祥单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 主要财务数据方面，公司单三季度毛利率同比+0.83pct 至 7.5%，预计受益金价抬升及公司品牌及产品设计力强化。单三季度销售费用率同比-0.48pct 至 0.89%，实现进一步优化；管理费用率 0.48%，基本稳定。前三季度存货周转天数 56.62天，基本稳定；实现经营性现金流净额 71.44 亿元，同比+120%，现金流状况良好。 图5：老凤祥季度毛利率（%） 图6：老凤祥季度销售/管理费用率情况（%） 投资建议：公司作为行业龙头，今年以来整体受益黄金珠宝产品的消费增长以及金价上行。中长期看，行业集中度有望进一步提升，公司自身在渠道端持续推进加盟扩张以扩大市场份额，产品端持续提升研发设计能力，以及持续深化体制改革，实现经营效益进一步释放。考虑居民保值性消费需求提升对黄金珠宝动销的推动，以及公司组织管理提升下的费用优化，我们略上调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 23.7/27.89/31.75 亿元（前值分别为 22.61/26.86/30.57 亿元），对应 PE 分别为 12.5/10.6/9.3 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）