库存高企短期承压，龙头减产改善行业格局

事件：公司23年前三季度营业收入18.8亿元，同比-22.02%；归母净利润1.4亿元，同比-81.1%，扣非归母净利润约0.9亿元，同比-87.2%。23Q3营业收入7.3亿元，同比-3.7%，环比增长15.37%；归母净利润0.5亿元，同比-75.1%，环比-11.81%。扣非归母净利润约0.4亿元，同比-77.7%。 公司23Q3营收有所承压，下游需求疲软致库存水位较高。公司Q3营业收入为7.3亿元，同比-3.7%，毛利率为49.0%，同比-11.7pcts，环比-1.6pcts。行业下游需求疲软导致公司销量下滑。同时，公司逆市坚持研发的高投入，23Q3公司研发费用2.0亿元，研发费用率为27.5%，同比+3.8pcts，环比基本持平。需求疲软与持续的研发投入使得公司盈利下滑，23Q3公司归母净利润为0.5亿元，同比-75.1%，环比-11.81%。此外，目前模拟行业整体处于库存去化时期，公司前三季度库存水位亦较高，库存周转天数为234.0天，同比增加89天。 平台化建设持续，产品布局达4600余款。公司信号链业务23年H1实现营收4.4亿元，同比增长-19.9%，对应毛利率为60.5%；电源管理业务H1实现营收7.1亿元，同比增长-35.5%，对应毛利率为46.0%。公司高毛利率且高技术壁垒的信号链业务占比提升，营收占比由22年H1的33.2%增至23年H1的38.2%，产品结构进一步优化。同时，公司23年持续进行平台化建设，进一步拓宽产品料号。 目前，公司拥有30大类4600余款可供销售物料，且信号链与电源管理领域的众多品类均不断拓展车规级产品。 TI减产行业供需关系改善，平台型厂商有望深度受益。公司新产品持续进行制程和封装形式的迭代，如应用具有更低导通电阻的新一代高压BCD工艺、 90nm 模拟及混合信号工艺、WLCSP封装等。目前国际模拟龙头TI已宣布减产，我们认为23Q4与24年模拟行业各下游需求有望陆续复苏，供需关系有望持续改善。同时，我们看好公司产品料号的持续扩展以及工艺性能的升级，认为公司的平台化属性有望广泛受益下游回暖，后续营收增速有望迎来修复。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入26.3/33.8/41.1亿元，实现归母净利润2.1/5.7/8.8亿元，对应PE分别为179/65/43倍。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；库存水位较高风险