2023年三季报点评：火力全开，“开源节流“业绩持续高增

事件概述：10月26日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入202.11亿元，同比增长4.6%（经重述）；归母净利润13.05亿元，同比增长161.0%（经重述）；扣非归母净利润12.52亿元，同比增长207.8%（经重述）。第三季度公司实现营业收入79.75亿元，同比增长17.5%（经重述）；归母净利润7.20亿元，同比增长336.7%（经重述）；扣非归母净利润7.18亿元，同比增长359.4%（经重述）。 “开源节流“推高毛利：收入端，据公司投资者关系纪要披露，Q3的7、8两个月公司发电量连创月度发电历史新高，季度发电量也是历史单季最高，电量高增助推单季度应收同比增长17.5%（经重述）。成本端，我们测算Q3秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866元/吨，同比下降31.5%，环比下降5.3%；若以6、7、8三个月口径考虑煤价，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为825元/吨，同比下降31.3%。“开源节流“下，Q3公司毛利率10.7%，同比提高7.2个百分点（未重述），环比提高1.7个百分点，现货煤价下降以及电煤采购结构的优化，火电业绩正持续向好。 降本增利增厚业绩：Q3公司研发费用支出同比减少1.73亿元至0.35亿元，期间费用同比减少0.8亿元，期间费用率同比下降2.0个百分点3.6%。此外公司Q3对联营/合营公司投资收益同比增加2.63亿元至5.07亿元。降费、增利推动公司Q3营业利润同比增加9.44亿元至10.59亿元，营业利润率同比增加11.5个百分点至13.3%，环比亦提高4个百分点。 投资建议：Q3公司机组火电全开的同时，持续的降本增利进一步增厚公司业绩。维持对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.62/0.66/0.67元，对应2023年10月26日收盘价PE分别9.5/8.9/8.7倍。参考行业可比公司平均估值水平，给予公司2023年12.0倍PE，目标价7.44元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本； 3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）