Q3业绩超预期，进入加速期

业绩简评 2023年10月26日公司披露三季报，前三季度营收4.9亿元，同增66%；归母净利0.9亿元，同增42%。其中，Q3营收2.9亿元、同增208%、环增151%；归母净利0.7亿元、同增290%、环增302%。 经营分析 2023年公司受益微棱镜产品放量，毛利率逐季度持续改善。1） Phone15ProMax有望采用潜望式长焦镜头，公司在玻璃切割、光刻、镀膜等高精密加工能力竞争优势突出，目前已为全球知名光学组件厂商进行多轮试样，有望成功切入苹果微棱镜项目，公司微棱镜产业基地建设项目已于2023年2月研发完成，项目总投资额达5亿元，2024年微棱镜项目有望逐步放量。9月末公司公告拟投资3.5亿元用于扩产2700万件微棱镜，资金自筹。2）公司Q1~Q3毛利率为30%、34%、39%，毛利率持续改善，我们认为主要系新产品微棱镜持续放量，带动利润率提升。受益规模效应， 人民币(元)成交金额(百万元) 公司Q1~Q3净利率为6%、15%、24%。参考2017~2019年A客户的 长条棱镜放量阶段，毛利率达70%~80%，伴随微棱镜顺利爬坡，公司盈利能力有望继续提升。 股权激励落地，上下一心砥砺前行。10月26日，公司向激励对象 授予的限制性股票数量为443.10万股，涉及员工131人。行权条件为2023~2025年加回股权激励费用业绩为1.15、1.34、1.54亿元。2023~2025年股权激励费用为0.08、0.26、0.1亿元。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 考虑微棱镜业务利润率超预期，我们上调公司2023~2025年归母净利至1.6、3.3、4.6亿元（原为1.3、2.9、4亿元）。公司股票现价对应PE估值为50、24、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要客户较为集中、微棱镜项目不及预期、市场竞争加剧风险。 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 221026 成交金额蓝特光学沪深300 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 415 380 734 1,194 1,647 营业收入增长率 -5.34% -8.45% 93.09% 62.62% 37.93% 归母净利润(百万元) 140 96 158 331 461 归母净利润增长率 -23.49% -31.38% 64.63% 109.46% 39.20% 摊薄每股收益(元) 0.348 0.238 0.393 0.823 1.146 每股经营性现金流净额 0.44 0.16 0.53 0.92 1.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.51% 6.38% 9.83% 18.32% 22.12% P/E 66.15 66.80 49.53 23.65 16.99 P/B 6.29 4.26 4.87 4.33 3.76 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 439 415 380 734 1,194 1,647 货币资金 154 94 98 100 153 213 增长率 -5.3% -8.5% 93.1% 62.6% 37.9% 应收款项 99 86 86 141 229 316 主营业务成本 -186 -207 -237 -467 -669 -931 存货 65 99 136 201 287 400 %销售收入 42.3% 49.9% 62.4% 63.6% 56.0% 56.5% 其他流动资产 648 761 591 595 597 600 毛利 253 208 143 267 525 717 流动资产 966 1,039 912 1,037 1,267 1,529 %销售收入 57.7% 50.1% 37.6% 36.4% 44.0% 43.5% %总资产 62.9% 62.3% 47.3% 46.2% 50.0% 55.9% 营业税金及附加 -4 -4 -2 -4 -6 -8 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.9% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 495 537 851 1,039 1,096 1,036 销售费用 -4 -6 -4 -7 -12 -16 %总资产 32.2% 32.2% 44.2% 46.3% 43.3% 37.9% %销售收入 0.8% 1.5% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 55 54 55 57 59 61 管理费用 -28 -33 -39 -59 -84 -99 非流动资产 570 630 1,015 1,206 1,265 1,207 %销售收入 6.3% 8.0% 10.1% 8.0% 7.0% 6.0% %总资产 37.1% 37.7% 52.7% 53.8% 50.0% 44.1% 研发费用 -27 -44 -66 -70 -102 -124 资产总计 1,536 1,669 1,927 2,243 2,532 2,736 %销售收入 6.2% 10.6% 17.4% 9.5% 8.5% 7.5% 短期借款 0 0 120 344 357 206 息税前利润（EBIT） 191 121 32 128 322 469 应付款项 43 66 207 234 303 377 %销售收入 43.4% 29.0% 8.4% 17.4% 27.0% 28.5% 其他流动负债 29 44 36 55 62 65 财务费用 -1 1 4 2 5 0 流动负债 72 110 363 632 722 649 %销售收入 0.3% -0.2% -1.0% -0.2% -0.4% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -2 -6 -4 -2 -2 其他长期负债 80 87 57 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 152 197 420 632 722 649 投资收益 7 29 26 26 28 30 普通股股东权益 1,384 1,472 1,505 1,609 1,808 2,085 %税前利润 3.4% 18.3% 37.8% 15.6% 7.6% 5.9% 其中：股本 402 403 402 402 402 402 营业利润 212 159 70 166 368 512 未分配利润 344 409 436 531 729 1,006 营业利润率 48.4% 38.4% 18.3% 22.7% 30.8% 31.1% 少数股东权益 0 1 2 2 2 2 营业外收支 0 0 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,536 1,669 1,927 2,243 2,532 2,736 税前利润 212 159 68 166 368 512 利润率 48.4% 38.3% 18.0% 22.7% 30.8% 31.1% 比率分析 所得税 -29 -18 29 -8 -37 -51 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.8% 11.4% -41.8% 5.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 183 141 97 158 331 461 每股收益 0.456 0.348 0.238 0.393 0.823 1.146 少数股东损益 0 1 1 0 0 0 每股净资产 3.447 3.653 3.737 3.999 4.493 5.181 归属于母公司的净利润 183 140 96 158 331 461 每股经营现金净流 0.582 0.436 0.164 0.532 0.920 1.211 净利率 41.7% 33.7% 25.3% 21.5% 27.7% 28.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.157 0.329 0.458 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.22% 9.51% 6.38% 9.83% 18.32% 22.12% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.91% 8.39% 4.99% 7.05% 13.08% 16.86% 净利润 183 141 97 158 331 461 投入资本收益率 11.64% 7.10% 2.79% 6.21% 13.39% 18.43% 少数股东损益 0 1 1 0 0 0 增长率 非现金支出 57 59 72 118 146 164 主营业务收入增长率 31.38% -5.34% -8.45% 93.09% 62.62% 37.93% 非经营收益 -4 -25 -55 -10 -5 -11 EBIT增长率 49.72% -36.75% -73.47% 299.59% 152.25% 45.65% 营运资金变动 -2 0 -48 -52 -102 -127 净利润增长率 57.57% -23.49% -31.38% 64.63% 109.46% 39.20% 经营活动现金净流 234 175 66 214 370 487 总资产增长率 75.78% 8.68% 15.41% 16.41% 12.89% 8.05% 资本开支 -71 -106 -340 -306 -203 -103 资产管理能力 投资 0 0 0 -30 0 0 应收账款周转天数 69.7 78.9 78.2 65.0 65.0 65.0 其他 -626 -4 242 26 28 30 存货周转天数 133.0 144.2 180.5 160.0 160.0 160.0 投资活动现金净流 -697 -110 -98 -310 -175 -73 应付账款周转天数 90.6 86.5 118.5 100.0 90.0 80.0 股权募资 579 15 0 9 0 0 固定资产周转天数 393.5 436.3 755.9 484.7 315.6 215.4 债权募资 -6 0 120 167 13 -151 偿债能力 其他 -92 -60 -67 -78 -156 -203 净负债/股东权益 -57.89% -57.95% -35.76% -19.67% -19.69% -27.20% 筹资活动现金净流 481 -45 53 97 -142 -354 EBIT利息保障倍数 163.7 -183.9 -8.8 -69.9 -70.0 -1,646.1 现金净流量 15 19 23 2 53 60 资产负债率 9.89% 11.80% 21.78% 28.18% 28.53% 23.74% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-22 买入 14.70 18.00～18.00 2 2022-10-30 买入 17.51 N/A 3 2022-12-08 买入 17.22 N/A 4 2023-08-30 买入 15.78 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5