盈利环比改善，展望长期成长

2023年10月26日公司披露三季报，前三季度实现营收11.29亿元，同比下滑19.51%；实现归母净利润1.22亿元，同比下滑34.63%。其中，Q3实现营收3.89亿元，同比下滑25.14%，环比增长1.83%；实现归母净利润0.47亿元，同比下滑30.77%，环比增长35.84%。 三季度盈利改善，静待下游需求好转。公司三季度毛利率32.1%，环比提升3.85%，资产减值损失与信用减值损失分别环比减少234万、204万，存货周转天数环比减少4.34天，ROE7.28%，环比提 人民币(元)成交金额(百万元) 升2.80%，主要由净利率和资产周转率的提升推动。随着下半年半 导体行业去库持续进行、消费电子回暖、AI服务器高增长等因素驱动，公司需求有望回暖，支撑IPO项目产能爬坡，锗烷、六氟丁二烯等高端产品放量。 规划项目逐步落地，展望长期成长。10月26日公司披露拟投资8 亿元在中山市建设《华特半导体材料研发总部项目》，建设半导体气体研发生产中心，规划实现超净高纯特种气体生产，疏解公司佛山总部部分产能压力，并夯实公司在广东的基础，至此，公司在广东、江西、江苏、四川四省布局了五个重点项目，扩充产能同时向高端化布局，有望在23年及以后分批投产助力公司长期成长。 120.00 104.00 88.00 72.00 56.00 221027 成交金额华特气体沪深300 600 500 400 300 200 100 0 公司作为国内电子特气龙头企业，跟随下游调整产品结构，三季度实现盈利环比改善，看好公司短期业绩跟随下游恢复，并展望重点项目陆续投产带来的长期成长。预测公司2023-2025年归母净利润为2.00（下调7%）、2.84、3.86亿元，EPS预测为1.66、2.36、3.21，公司股票现价对应PE估值为37.95、26.74、19.64倍。 半导体行业复苏进度不及预期、新产品研发与验证进度不及预期、原材料价格冲击、人民币汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,000 1,347 1,803 1,638 2,087 2,658 货币资金 534 310 479 1,234 1,257 1,311 增长率 34.8% 33.8% -9.1% 27.4% 27.3% 应收款项 280 344 414 382 463 570 主营业务成本 -740 -1,021 -1,318 -1,169 -1,473 -1,842 存货 147 235 249 240 282 353 %销售收入 74.0% 75.8% 73.1% 71.3% 70.6% 69.3% 其他流动资产 115 138 105 134 151 172 毛利 260 326 485 470 615 816 流动资产 1,076 1,027 1,247 1,991 2,154 2,406 %销售收入 26.0% 24.2% 26.9% 28.7% 29.4% 30.7% %总资产 72.6% 58.2% 52.1% 64.9% 64.5% 64.8% 营业税金及附加 -5 -5 -9 -8 -10 -13 长期投资 31 82 50 50 50 50 %销售收入 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 258 404 682 710 821 951 销售费用 -62 -69 -84 -90 -115 -146 %总资产 17.4% 22.9% 28.5% 23.1% 24.6% 25.6% %销售收入 6.3% 5.1% 4.7% 5.5% 5.5% 5.5% 无形资产 26 128 194 223 223 222 管理费用 -58 -68 -92 -98 -104 -120 非流动资产 407 738 1,148 1,078 1,184 1,309 %销售收入 5.8% 5.0% 5.1% 6.0% 5.0% 4.5% %总资产 27.4% 41.8% 47.9% 35.1% 35.5% 35.2% 研发费用 -30 -47 -60 -52 -73 -106 资产总计 1,483 1,765 2,395 3,068 3,338 3,715 %销售收入 3.0% 3.5% 3.3% 3.2% 3.5% 4.0% 短期借款 5 49 61 0 0 0 息税前利润（EBIT） 105 136 239 220 312 430 应付款项 105 131 284 199 224 252 %销售收入 10.5% 10.1% 13.3% 13.5% 14.9% 16.2% 其他流动负债 88 99 142 75 95 117 财务费用 -2 -6 7 3 10 12 流动负债 199 279 487 274 319 368 %销售收入 0.2% 0.4% -0.4% -0.2% -0.5% -0.4% 长期贷款 5 28 202 332 332 332 资产减值损失 -4 -5 -13 0 0 0 其他长期负债 6 72 120 553 533 518 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 210 379 809 1,159 1,184 1,219 投资收益 11 9 -1 0 0 0 普通股股东权益 1,273 1,382 1,542 1,866 2,110 2,452 %税前利润 8.5% 5.7% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 120 120 120 120 120 120 营业利润 117 144 244 234 332 452 未分配利润 344 428 577 729 964 1,296 营业利润率 11.7% 10.7% 13.5% 14.3% 15.9% 17.0% 少数股东权益 0 4 44 44 44 44 营业外收支 7 4 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,483 1,765 2,395 3,068 3,338 3,715 税前利润 124 149 243 234 332 452 利润率 12.4% 11.0% 13.5% 14.3% 15.9% 17.0% 比率分析 所得税 -18 -19 -36 -34 -48 -66 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.4% 13.0% 14.8% 14.5% 14.5% 14.5% 每股指标 净利润 106 129 207 200 284 386 每股收益 0.887 1.078 1.715 1.660 2.356 3.208 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 10.609 11.517 12.818 15.484 17.513 20.353 归属于母公司的净利润 106 129 206 200 284 386 每股经营现金净流 0.897 0.126 2.680 1.220 2.393 2.917 净利率 10.7% 9.6% 11.4% 12.2% 13.6% 14.5% 每股股利 0.300 0.350 0.399 0.400 0.410 0.450 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.36% 9.36% 13.38% 10.72% 13.45% 15.76% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.18% 7.33% 8.61% 6.52% 8.50% 10.40% 净利润 106 129 207 200 284 386 投入资本收益率 6.97% 8.08% 10.94% 6.92% 8.98% 11.11% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 40 63 89 75 84 99 主营业务收入增长率 18.44% 34.78% 33.84% -9.14% 27.40% 27.33% 非经营收益 -8 -7 1 13 16 15 EBIT增长率 29.74% 30.43% 75.33% -7.80% 41.52% 37.94% 营运资金变动 -30 -169 26 -141 -95 -149 净利润增长率 46.67% 21.46% 59.48% -3.03% 41.93% 36.15% 经营活动现金净流 108 15 322 147 288 352 总资产增长率 4.39% 19.03% 35.65% 28.14% 8.78% 11.30% 资本开支 -87 -207 -227 -19 -190 -224 资产管理能力 投资 -140 -57 -80 0 0 0 应收账款周转天数 71.0 63.0 57.1 67.0 64.0 62.0 其他 12 7 3 0 0 0 存货周转天数 65.1 68.2 66.9 75.0 70.0 70.0 投资活动现金净流 -215 -257 -304 -19 -190 -224 应付账款周转天数 36.4 25.2 23.4 25.0 25.0 25.0 股权募资 0 4 6 179 10 10 固定资产周转天数 90.6 100.4 98.1 97.6 76.8 69.1 债权募资 0 60 183 546 0 0 偿债能力 其他 -48 -47 -96 -70 -65 -69 净负债/股东权益 -47.68% -21.02% -14.87% -22.91% -21.37% -20.59% 筹资活动现金净流 -48 17 92 655 -55 -59 EBIT利息保障倍数 64.2 24.0 -32.9 -64.4 -31.3 -37.2 现金净流量 -160 -226 123 783 43 68 资产负债率 14.13% 21.48% 33.79% 37.77% 35.47% 32.81% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-09-22买入65.9876.03～76.03 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 138.00 125.00 112.00 99.00 86.00 73.00 60.00 211027 220127 220427 220727 221027 230127 47.00 成交量 80 60 40 20 230427 230727 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使