国联证券-公司季报点评-上游勘探支出增加，油服行业持续回暖2023年三季报点评

│ 中海油服(601808) 上游勘探支出增加，油服行业持续回暖 2023年三季报点评 事件： 中海油服发布2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营业收入295.07亿元，同比+21.7%；公司实现归母净利润22.73亿元，同比+9.94%。 2023年三季度单季，公司实现营业收入106.34亿元，同比+17.72%；实现 归母净利润9.34亿元，同比-2.89%。 钻井服务板块作业日数和平台使用率同比上升 公司在2023年前三季度钻井平台作业13234天，同比增加908天。平台可用天使用率86.2%，同比+1.5pct。其中半潜式钻井平台可用天使用率增加15.3pct至82.8%，日历天使用率增加13.2pct至74.5%。自升式平台可用天使用率减少2.6pct至87.2%是受跨国拖航和海外客户验船待命影响，剔除该因素可用天使用率同比增长0.5pct至90.3%。受益于上游勘探支出增加，油服行业持续回暖，平台使用率有望进一步提升。 船舶服务板块作业日数同比增加 公司在2023年前三季度累计作业41092天，同比增加1129天，增幅2.8%。 其中12艘LNG动力守护船投入渤海和南海作业，前三季度累计作业2836 天。截至2023年三季度末，公司船舶服务经营和管理工作船共171艘。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为406.56/457.89/522.28亿元，同比增速分别为14.01%/12.63%/14.06%；归母净利润分别为33.84/41.40/47.93亿元（原值为31.40/36.49/41.83亿元），同比增速分别为43.85%/22.33%/15.78%，EPS分别为0.71/0.87/1.00元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2024年22倍PE，目标价19.14元，上调为“买入”评级。 风险提示：中东地缘政治事件风险；石油和天然气价格波动风险；经济恢复不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29203 35659 40656 45789 52228 增长率（%） 0.84% 22.11% 14.01% 12.63% 14.06% EBITDA（百万元） 6829 8122 10783 11947 12140 归母净利润（百万元） 313 2353 3384 4140 4793 增长率（%） -88.41% 651.22% 43.85% 22.33% 15.78% EPS（元/股） 0.07 0.49 0.71 0.87 1.00 市盈率（P/E） 237.4 31.6 22.0 18.0 15.5 市净率（P/B） 2.0 1.9 1.8 1.8 1.7 EV/EBITDA 11.5 11.7 7.9 6.9 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告 2023年10月27日 行业：石油石化/油服工程 投资评级：买入（上调） 当前价格：15.58元 目标价格：19.14元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 4,771.59/4,771.59 流通A股市值(百万元) 46,124.09 每股净资产(元) 8.57 资产负债率(%) 49.06 一年内最高/最低(元) 股价相对走势 中海油服 19.18/13.30 沪深300 20% 7% -7% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 5113 4121 4066 4579 5223 营业收入 29203 35659 40656 45789 52228 应收账款+票据 10642 14254 15291 17221 19643 营业成本 24409 31281 31311 34935 39806 预付账款 111 158 161 181 207 营业税金及附加 35 49 50 57 65 存货 2625 2576 3043 3395 3868 营业费用 28 6 41 46 52 其他 6791 7000 6929 7159 7448 管理费用 1684 1850 2151 2423 2763 流动资产合计 25282 28110 29489 32536 36389 财务费用 873 88 832 642 548 长期股权投资 1247 988 1330 1672 2014 资产减值损失 -2017 -23 -1632 -1838 -2097 固定资产 39940 40693 43069 42822 42475 公允价值变动收益 63 65 0 0 0 在建工程 2380 2523 0 0 0 投资净收益 418 304 401 401 401 无形资产 519 688 525 457 342 其他 242 268 233 229 224 其他非流动资产 3943 4182 3422 2519 2519 营业利润 880 3000 5272 6479 7522 非流动资产合计 48030 49074 48347 47470 47350 营业外净收益 210 -18 133 133 133 资产总计 73312 77184 77836 80006 83739 利润总额 1090 2981 5405 6611 7654 短期借款 2232 5935 3356 4693 6173 所得税 767 488 1916 2344 2714 应付账款+票据 8542 10833 11410 12731 14506 净利润 322 2493 3488 4267 4940 其他 11235 4524 9072 10134 11549 少数股东损益 9 140 104 127 147 流动负债合计 22009 21292 23839 27558 32228 归属于母公司净利润 313 2353 3384 4140 4793 长期带息负债 12729 14957 11610 8285 5293 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 358 1037 1037 1037 1037 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 13087 15994 12647 9323 6330 成长能力 负债合计 35095 37286 36486 36881 38557 营业收入 0.84% 22.11% 14.01% 12.63% 14.06% 少数股东权益 183 567 671 798 945 EBIT -57.69% 56.42% 103.19% 16.31% 13.08% 股本 4772 4772 4772 4772 4772 EBITDA -27.76% 18.93% 32.76% 10.80% 1.62% 资本公积 12366 12366 12366 12366 12366 归属于母公司净利润 -88.41% 651.22% 43.85% 22.33% 15.78% 留存收益 20895 22193 23541 25189 27098 获利能力 股东权益合计 38216 39898 41350 43125 45181 毛利率 16.42% 12.28% 22.98% 23.71% 23.78% 负债和股东权益总计 73312 77184 77836 80006 83739 净利率 1.10% 6.99% 8.58% 9.32% 9.46% ROE 0.82% 5.98% 8.32% 9.78% 10.84% 现金流量表 ROIC 0.92% 5.48% 7.15% 8.97% 10.21% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 322 2493 3488 4267 4940 资产负债率 47.87% 48.31% 46.88% 46.10% 46.05% 折旧摊销 4867 5053 4546 4693 3937 流动比率 1.1 1.3 1.2 1.2 1.1 财务费用 873 88 832 642 548 速动比率 1.0 1.1 1.0 1.0 0.9 存货减少（增加为“-”） -360 49 -467 -352 -473 营运能力 营运资金变动 -645 -1195 3691 -151 -19 应收账款周转率 2.8 2.5 2.7 2.7 2.7 其它 2367 413 346 233 354 存货周转率 9.3 12.1 10.3 10.3 10.3 经营活动现金流 7424 6900 12437 9333 9287 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -3759 -3463 -3475 -3475 -3475 每股指标（元） 长期投资 -1395 -247 0 0 0 每股收益 0.1 0.5 0.7 0.9 1.0 其他 421 -24 -223 -223 -223 每股经营现金流 1.6 1.4 2.6 2.0 1.9 投资活动现金流 -4733 -3734 -3698 -3698 -3698 每股净资产 8.0 8.2 8.5 8.9 9.3 债权融资 -7337 5931 -5926 -1988 -1513 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 237.4 31.6 22.0 18.0 15.5 其他 3140 -10799 -2869 -3134 -3433 市净率 2.0 1.9 1.8 1.8 1.7 筹资活动现金流 -4196 -4868 -8795 -5122 -4946 EV/EBITDA 11.5 11.7 7.9 6.9 6.7 现金净增加额 -1577 -1445 -56 513 644 EV/EBIT 40.2 30.9 13.6 11.4 10.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中