国联证券-公司季报点评-业绩略低于预期，关注募投产能释放

│ 新瀚新材(301076) 业绩略低于预期，关注募投产能释放 事件： 10月26日，公司发布三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营业收入3.30亿元，同比增长19%；实现归母净利润0.70亿元，同比下降2%，扣非后归母净利润0.63亿元，同比基本持平。 产能释放偏缓、费用压力仍存，业绩略低于预期 单季度看，2023年Q3公司实现营业收入1.01亿元，同比增长7%，环比下降14%；归母净利润0.18亿元，同比下降17%，环比下降28%。第三季度公司归母净利润环比降幅大于收入，主要是财务收益环比减少了约500万元。 2023年公司处于新工厂产能爬坡阶段，折旧及人工成本的增加致盈利能力短暂承压。三季度公司实现毛利率33.49%，环比二季度改善1.16pct，随着产能逐步投放，公司盈利能力有望持续修复。 公司“年产8000吨芳香酮及其配套项目”二车间DFBP样品正在开展相关客户验证工作，部分客户已通过验证，开始量产供货；一车间HAP客户已通过验证，并开始供货。待新产能有序释放后，盈利能力有望大幅抬升。 DFBP业务景气向好且格局集中，HAP业务有望快速扩张 汽车、航天、医疗等领域快速发展拉动特种工程塑料PEEK及其原料DFBP持续高速增长，但DFBP产能扩张较慢，且供给集中在公司和营口兴福两家企业，公司有望充分受益DFBP景气上行。公司为国内新型化妆品防腐原料HAP龙头，深度绑定化妆品原料国际巨头德之馨，新工厂投产打破产能瓶颈后，HAP业务有望快速扩张。 深耕芳香酮化学品，8000吨产能扩张打开成长空间 公司深耕芳香族酮类精细化学品十余年，在DFBP、HAP等产品均取得了较为突出的市场地位。公司老厂区在产产能合计4200吨，8000吨新增募投产能有望打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级 鉴于公司新工厂产能释放缓于预期，我们预计公司2023-25年收入分别为6.0/7.8/10.1亿元（前值为6.2/8.1/10.0亿元），对应增速分别为 52%/29%/30%，归母净利润分别为1.3/1.9/2.4亿元（前值为1.6/2.1/2.5亿元），对应增速分别为18%/46%/30%，EPS分别为0.94/1.37/1.79元，3年CAGR为31%。鉴于DFBP、HAP行业格局向好，且公司产能大幅扩张，我们维持公司24年目标价31.0元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，竞争加剧风险，环保成本提升 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 342 398 603 777 1008 增长率（%） 18.80% 16.39% 51.53% 28.78% 29.73% EBITDA（百万元） 85 126 192 294 388 归母净利润（百万元） 66 107 127 185 240 增长率（%） -7.25% 61.32% 18.41% 45.75% 30.23% EPS（元/股） 0.49 0.80 0.94 1.37 1.79 市盈率（P/E） 48.2 29.9 25.2 17.3 13.3 市净率（P/B） 3.2 3.0 2.8 2.5 2.3 EV/EBITDA -8.0 -5.5 13.9 9.4 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告2023年10月27日 行业：基础化工/化学制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：23.75元 目标价格：31.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)134.52/69.33流通A股市值(百万元)1,646.54每股净资产(元)8.14 资产负债率(%)9.87 一年内最高/最低(元)35.96/18.08 新瀚新材 沪深300 40% 20% 0% -20% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《新瀚新材（301076）：业绩符合我们预期，主 业格局持续向好》2023.08.21 2、《新瀚新材（301076）：新翰新材一季报点评》 2023.04.25 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 187 140 60 78 101 营业收入 342 398 603 777 1008 应收账款+票据 75 89 126 162 210 营业成本 233 254 397 484 626 预付账款 0 0 2 3 4 营业税金及附加 2 2 4 5 6 存货 39 48 71 87 112 营业费用 2 3 4 5 6 其他 523 560 564 565 567 管理费用 36 40 60 73 92 流动资产合计 824 836 824 895 994 财务费用 -1 -8 1 5 8 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 37 169 315 556 729 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 158 153 182 125 140 投资净收益 6 16 9 9 9 无形资产 58 57 47 38 28 其他 0 1 0 0 0 其他非流动资产 17 38 38 37 37 营业利润 77 123 147 214 278 非流动资产合计 270 417 582 756 935 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 1094 1253 1406 1651 1929 利润总额 76 123 146 213 278 短期借款 0 0 63 152 217 所得税 10 16 20 29 37 应付账款+票据 58 133 132 161 208 净利润 66 107 127 185 240 其他 22 36 44 54 70 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 80 169 239 368 496 归属于母公司净利润 66 107 127 185 240 长期带息负债 0 0 6 11 15 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1 2 2 2 2 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1 2 8 14 17 成长能力 负债合计 81 171 247 381 513 营业收入 18.80% 16.39% 51.53% 28.78% 29.73% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -10.85% 53.01% 27.83% 47.89% 31.16% 股本 80 103 135 135 135 EBITDA -9.87% 48.66% 52.36% 52.67% 32.06% 资本公积 608 584 584 584 584 归属于母公司净利润 -7.25% 61.32% 18.41% 45.75% 30.23% 留存收益 325 394 439 551 697 获利能力 股东权益合计 1013 1081 1158 1270 1416 毛利率 32.01% 36.11% 34.26% 37.69% 37.93% 负债和股东权益总计 1094 1253 1406 1651 1929 净利率 19.38% 26.87% 20.99% 23.76% 23.85% ROE 6.54% 9.89% 10.93% 14.53% 16.98% 现金流量表 ROIC 29.46% 30.40% 33.13% 29.92% 29.58% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 66 107 127 185 240 资产负债率 7.38% 13.68% 17.60% 23.08% 26.59% 折旧摊销 9 11 45 75 102 流动比率 10.3 4.9 3.4 2.4 2.0 财务费用 -1 -8 1 5 8 速动比率 9.8 4.7 3.1 2.2 1.8 存货减少（增加为“-”） -8 -9 -23 -16 -25 营运能力 营运资金变动 2 33 -60 -14 -13 应收账款周转率 4.6 4.5 4.8 4.8 4.8 其它 7 -2 16 8 18 存货周转率 6.0 5.3 5.6 5.6 5.6 经营活动现金流 75 132 105 243 330 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 资本支出 -113 -91 -210 -250 -280 每股指标（元） 长期投资 -330 -65 0 0 0 每股收益 0.5 0.8 0.9 1.4 1.8 其他 6 13 8 8 8 每股经营现金流 0.6 1.0 0.8 1.8 2.5 投资活动现金流 -437 -143 -202 -242 -272 每股净资产 7.5 8.0 8.6 9.4 10.5 债权融资 -23 0 69 94 69 估值比率 股权融资 20 24 31 0 0 市盈率 48.2 29.9 25.2 17.3 13.3 其他 531 -64 -82 -78 -103 市净率 3.2 3.0 2.8 2.5 2.3 筹资活动现金流 528 -40 18 17 -34 EV/EBITDA -8.0 -5.5 13.9 9.4 7.3 现金净增加额 166 -49 -79 17 23 EV/EBIT -9.1 -6.0 18.1 12.7 9.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及