盈利韧性仍存，看好公司内生增长

公司三季度实现扣非归母净利润0.71亿元，同比下降53.06% 公司发布23年三季报，前三季度实现收入/归母净利润19.88/2.88亿元，同比-13.43%/-52.20%，前三季度实现扣非归母净利润2.66亿元，同比-49.27%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润6.81/0.77亿元，同比-10.36%/-55.55%，扣非归母净利润0.71亿元，同比-53.06%。 量价环比承压，库存相对良性 公司Q3收入环比-3.27%，我们预计主要系玻纤及制品量价齐跌所致。Q3玻纤及制品市场需求走弱，国内风电用纱需求减退，风电装机量环比-18.4%，国外出口滑坡，玻纤及制品出口量环比-4.2%。受市场竞争加剧影响，行业出现降价潮，据卓创资讯，长海股份2400tex缠绕直接纱Q3均价为3681元/吨，同比/环比分别-26.8%/-7.9%，截至10月25日企业报价进一步下探至3400元/吨。公司以玻纤制品销售为主，价格韧性相对更强，截至三季度末存货周转天数约48.5天，环比/同比分别+0.5/+4.0天，仍保持相对良性水平。化工板块来看，受下游需求弱势运行影响，叠加原油价格上涨（Q3布伦特原油均价85.6美元/桶，环比+16.7%），预计吨毛利环比亦有减少。 净利率或已至底部区域，现金流实现增长 公司前三季度公司整体毛利率26.18%，同比-9.16pct，其中，Q3单季度整体毛利率24.05%，同比/环比分别-6.43/-2.82pct。前三季度期间费用率10.57%， 同比+1.90pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.06/+0.78/+0.89/+0.17pct，前三季度扣非归母净利率13.4%，同比-9.4pct，其中Q3单季度实现扣非归母净利率10.48%，同比/环比分别-9.5/-6.8pct。23Q3实现经营性现金流净流入3.43亿元，同比大幅增长223%，主要系收到到期存款的增加所致。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到玻纤行业仍在筑底，公司玻纤业务盈利仍受影响，我们下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润3.7/4.9/6.1亿元（前值5.1/6.3/7.6亿元），给予24年目标PE 14x，目标价16.66元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2023年Q3营收及同比增速 图2：公司2018-2023年Q3归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表