2023Q3公募基金持仓概览：主动偏股型基金持仓解析电新出现历史最大幅度降仓

策略报告|投资策略专题 证券研究报告 2023年10月26日 主动偏股型基金持仓解析 电新出现历史最大幅度降仓——2023Q3公募基金持仓概览 作者： 分析师 刘晨明 SAC执业证书编号：S1110516090006 分析师 李如娟 SAC执业证书编号：S1110518030001 分析师 许向真 SAC执业证书编号：S1110518070006 分析师 赵阳 SAC执业证书编号：S1110519090002 分析师 吴黎艳 SAC执业证书编号：S1110520090003 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 核心结论： 公募有定价权的行业，Q3配置情况概览：根据23Q3基金季报的披露数据，目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的各行业中，医药板块保持了去年底以来底部加仓的势头；电子板块在华为和苹果新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓；AI人工智能相关赛道，如计算机、传媒、通信等，本季度仓位有明显回落；电力设备板块本季度仓位出现大幅调降；除此之外，政策、出口等利好催化下，汽车板块Q3仓位继续大幅抬升；社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。 “百亿基金经理”规模继续缩水：截至2023Q3，全市场主动偏股类基金经理共1,698人，产品总规模为4.3万亿；旗下权益产品管理总规模超100亿的基金经理共100人，相比上季度减少19人，其管理总规模为1.9万亿，相比Q2减少约0.4万亿；目前“百亿基金经理”管理总规模约占全市场主动偏股型基金总规模的44.79%。 基金申赎规模延续下降，发行市场持续低迷：2023Q3，主动偏股型基金合计总申购、总赎回规模分别为1,004.65亿份、1,826.42亿份，相比上季度均有小幅下降，净申购规模为-821.77亿份，相比上季度有小幅抬升。发行方面，三季度权益基金整体发行规模相比二季度仍有进一步下探，2023Q3，主动偏股类基金周均发行规模为14.5亿份，相比二季度的32.5亿进一步下降，且为2020年以来最低周均发行规模；从10月以来发行排期情况看，短期内基金发行市场可能难有明显起色。 板块及行业配置：机构加配主板、中上游高股息及部分消费资产，电力设备出现历史最大幅降仓。板块配置方面，主板本季度仓位上调幅度较明显，创业板、科创板则均有明显调降。行业配置方面，本季度仓位明显抬升的板块主要集中在必选和可选消费，除此之外，上游资源、原材料，以及大金融等传统红利板块仓位也出现一定抬升，TMT、中游制造（主要集中在电力设备、军工行业）等成长赛道仓位有明显下降。 一级行业增持情况：以流通市值为基准，2023Q3超配环比最高的是食品饮料、医药生物、电子、汽车和家用电器，超配环比最低的是电力设备、计算机、通信、传媒和国防军工。 二级行业配置：基金重仓持有的129个申万二级行业中，2023Q3持仓市值增加排名前五的行业为医疗服务、白酒、工业金属、证券和保险； 减少前五的行业为光伏设备、电池、软件开发、通信设备和半导体。 机构持股进一步分散化：截至2023Q3，主动偏股型基金共重仓2,365只A股标的，相比上季度增加111只标的，占A股上市公司股票数的44.73%；重仓股持股市值为17,882.5亿，占全部A股流通市值的2.57%；重仓前10、前20的集中度分别为9.49%和12.84%，相比上季度分别变化+0.02/-0.43pcts。 风险提示：经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险等。 2023年三季度以来，受724政治局会议积极表态，以及在这之后消费、地产等领域一揽子刺激政策提振，市场信心得到一定修复，不少投资者选择积极加仓，但在表观经济数据继续探底、联储加息预期再起等因素拖累下，市场整体仓位表现较为一般——截至2023Q3，主动偏股类产品股票仓位为87.88%，基本持平于二季度的87.83%，处于03年以来92.86%分位，整体而言仍处于历史相对高位。 股票仓位(%) 沪深300(右) 906000 855000 80 4000 75 3000 70 2000 65 601000 2003/03 2003/09 2004/03 2004/09 2005/03 2005/09 2006/03 2006/09 2007/03 2007/09 2008/03 2008/09 2009/03 2009/09 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09 2023/03 2023/09 550 我们通过以下3个步骤,测算了公募基金对不同行业的定价权： （1）计算各行业09年以来超低配比例时间序列：超配比例=公募配置比例-该行业在全A流通市值中占比，用以 衡量剔除股价变动因素后的净买入情况； （2）计算各行业09年以来相对Wind全A超额收益时间序列； （3）分别计算09年以来、15年以来、19年以来，各行业超配比例变化与超额收益相关性。经测算，以下10个行业，在过去这三个时间维度，公募基金都掌握了相对较强的定价权。 行业 相关系数1 (09年至今) 相关系数2 (15年至今) 相关系数3( 19年至今) 当前超配比例历史 分位(09年至今) 创业板指 0.80 0.67 0.86 41.1% 传媒 0.85 0.88 0.69 8.5% 非银金融 0.81 0.61 0.60 20.3% 电子 0.78 0.53 0.62 69.5% 计算机 0.70 0.79 0.80 39.0% 医药生物 0.70 0.44 0.60 35.6% 建筑材料 0.69 0.43 0.51 61.0% 电力设备 0.67 0.87 0.96 81.4% 汽车 0.61 0.50 0.68 72.9% 通信 0.56 0.56 0.47 89.8% 社会服务 0.52 0.12 0.37 28.8% 从23Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、传媒、非银金融、电子、计算机、通信、建筑材料、社会服务等。目前来看，医药板块保持了自去年底以来底部加仓的势头；电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓；TMT领域其他板块，如计算机、传媒、通信等，本季度仓位则出现明显回落；电力设备板块本季度仓位出现大幅调降；除此之外，政策、出口等利好催化下，汽车板块本季度仓位继续大幅抬升；社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。 医药生物(申万)/万得全A医药生物超配比例(右，%) 2.615 2.4 12 2.2 9 2.0 1.86 1.6 3 1.4 0 1.2 1.1电子(申万)/万得全A电子超配比例(右，%)8 1.0 6 0.9 0.84 0.7 0.62 0.5 0 0.4 1.0-30.3-2 从23Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、传媒、非银金融、电子、计算机、通信、建筑材料、社会服务等。目前来看，医药板块保持了自去年底以来底部加仓的势头；电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓；TMT领域其他板块，如计算机、传媒、通信等，本季度仓位则出现明显回落；电力设备板块本季度仓位出现大幅调降；除此之外，政策、出口等利好催化下，汽车板块本季度仓位继续大幅抬升；社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。 电力设备(申万)/万得全A电力设备超配比例(右，%) 2.412 2.210 2.0 8 1.8 6 1.6 4 1.4 2 1.2 1.00 0.8-2 计算机(申万)/万得全A计算机超配比例(右，%) 1.518 1.4 15 1.3 1.212 1.19 1.0 0.96 0.83 0.7 0 0.6 0.5-3 从23Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、传媒、非银金融、电子、计算机、通信、建筑材料、社会服务等。目前来看，医药板块保持了自去年底以来底部加仓的势头；电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓；TMT领域其他板块，如计算机、传媒、通信等，本季度仓位则出现明显回落；电力设备板块本季度仓位出现大幅调降；除此之外，政策、出口等利好催化下，汽车板块本季度仓位继续大幅抬升；社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。 0.50 传媒(申万)/万得全A传媒超配比例(右，%) 7 0.80 通信(申万)/万得全A通信超配比例(右，%) 2.5 0.45 6 0.75 2.0 0.40 5 0.70 1.5 0.35 4 0.65 0.30 3 0.60 1.0 0.25 2 0.55 0.5 0.20 1 0.500.45 0.0 0.15 0 0.40 -0.5 0.10 -1 0.35 -1.0 0.05-2 0.30 -1.5 从23Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、传媒、非银金融、电子、计算机、通信、建筑材料、社会服务等。目前来看，医药板块保持了自去年底以来底部加仓的势头；电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓；TMT领域其他板块，如计算机、传媒、通信等，本季度仓位则出现明显回落；电力设备板块本季度仓位出现大幅调降；除此之外，政策、出口等利好催化下，汽车板块本季度仓位继续大幅抬升；社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。 汽车(申万)/万得全A汽车超配比例(右，%) 1.63 1.5 2 1.4 1.31 1.2 1.10 1.0 -1 0.9 0.8-2 社会服务(申万)/万得全A社会服务超配比例(右，%) 2.6 2.2 1.8 1.4 1.0 0.6 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 从23Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、传媒、非银金融、电子、计算机、通信、建筑材料、社会服务等。目前来看，医药板块保持了自去年底以来底部加仓的势头；电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓；TMT领域其他板块，如计算机、传媒、通信等，本季度仓位则出现明显回落；电力设备板块本季度仓位出现大幅调降；除此之外，政策、出口等利好催化下，汽车板块本季度仓位继续大幅抬升；社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。 建筑材料(申万)/万得全A建筑材料超配比例(右，%) 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 非银金融(申万)/万得全A非银金融超配比例(右，%) 0.708 0.656 0.604 0.55 2 0.50 0 0.45 -2 0.40 0.35-4 0.30-6 0.25-8 •以下数据样本为剔除医药、新能源基金后的主动偏股类基金。 2023Q3行业绝对配置比例(%) 2023Q3行业超低配比例（%） 食品饮料 电子电力设备医药生物计算机汽车 有色金属国防军工机械设备 通信基础化工家用电器 银行交通运输非银金融房地产农林牧渔 传媒公用事业石油石化 煤炭建筑材料建筑装饰轻工制造社会服务商贸零售纺织服饰 钢铁环保 美容护理 综合 16.3 11.8 8.9 7.8 6.9 4.5 4.1 4.0 3.9