尚太科技(001301.SZ)2023年三季报点评：业务短期承压，储能业务持续拓展

尚太科技（001301.SZ）2023年三季报点评 业绩短期承压，储能业务持续拓展2023年10月26日 事件。2023年10月25日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收31.71亿元，同减10.33%，实现归母净利润5.68亿元，同减45.72%，扣非后归母净利润5.51亿元，同减46.96%。单季度来看，2023年Q3实现营收12.04亿元,同减10.02%，环增18.77%，归母净利润为1.63亿元，同减53.89%，环减6.18%，扣非后归母净利润为1.61亿元，同减54.42%，环减5.11%；毛利率为22.62%，同减18.25pcts，环减3.16pcts，净利率为13.57%，同减12.91pcts，环减3.61pcts。 盈利规模受结构性过剩影响短期承压，出货量预期持续提升。2023年Q3公司负极出货量4.3-4.4万吨，单吨净利预计约0.38万元/吨，环比Q2下降约37%。公司吨净利下滑的主要原因主要系：1、受行业产能结构性过剩、下游去库存需求不振、开工率不足等影响导致产品价格下跌，产品毛利率下滑；2、北苏总部和山西三期在2022年下半年开始投产运营，公司生产经营规模同比大幅增加，运营成本、费用开支大幅增加。随着新项目新产品的逐步推广、市场价格策略的调整及储能客户的持续拓展，我们预计公司四季度产能利用率将维持在较高水平，预计Q4出货量环比提升5%，23年全年出货量将达14-15万吨，预期2024年出货量有望达20-22万吨。 产品结构不断优化，储能和快充电池负极材料出货量不断提升。公司持续专注于动力电池和储能电池领域，正提前逆周期布局低成本优质产能满足客户需求，公司应用于储能电池的负极材料市场开发已取得初步成效，储能电池负极材料出货量占比明显提升，已在Q3放量出货；公司终端客户的新产品在持续发布和推广，公司应用于快充产品的初级材料出货量也开始爬坡起量。随着公司进一步加大新客户和新产品开发力度，实现产品、客户的差异化、多样化，预期公司的产品结构将不断改善，市场份额将得到持续提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收44.84、55.91、76.56亿元，同比增速分别为-6.2%、24.7%、36.9%，归母净利润依次为7.14、8.39、 11.83亿元，同比增速分别为-44.6%、17.5%、41.1%，当前收盘价对应2023-2025年PE依次为16/14/10倍。考虑公司一体化生产模式具备成本、技术优势，新客户开拓力度加强，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车相关行业波动的风险，新产品、新技术和新工艺的研发风险，主要原材料及电力价格波动的风险，经营规模扩大的管理风险等。 推荐维持评级 当前价格：43.60元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理李孝鹏 执业证书：S0100122010020 电话：021-60876734 邮箱：lixiaopeng@mszq.com 研究助理席子屹 执业证书：S0100122060007 电话：021-60876734 邮箱：xiziyi@mszq.com 研究助理赵丹 执业证书：S0100122120021 电话：021-60876734 邮箱：zhaodan@mszq.com 相关研究 1.尚太科技（001301.SZ）2023年中报点评业绩符合预期，一体化壁垒坚不可摧-2023/08/13 2.尚太科技（001301.SZ）首次覆盖报告：石墨化加工转型负极生产如鱼得水，成本优势取胜-2023/05/23 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,782 4,484 5,591 7,656 增长率（%） 104.7 -6.2 24.7 36.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,289 714 839 1,183 增长率（%） 137.3 -44.6 17.5 41.1 每股收益（元） 4.95 2.74 3.22 4.54 PE 9 16 14 10 PB 2.2 2.0 1.8 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月26日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,782 4,484 5,591 7,656 成长能力（%） 营业成本 2,790 3,301 4,227 5,793 营业收入增长率104.70 -6.22 24.68 36.94 营业税金及附加 17 27 28 31 EBIT增长率144.76 -41.99 17.02 37.23 销售费用 6 4 6 8 净利润增长率137.26 -44.63 17.46 41.12 管理费用 75 72 78 92 盈利能力（%） 研发费用 106 126 129 168 毛利率41.65 26.38 24.40 24.34 EBIT 1,696 984 1,152 1,580 净利润率26.97 15.92 15.00 15.46 财务费用 99 59 84 85 总资产收益率ROA14.54 6.97 7.56 9.44 资产减值损失 -55 -54 -45 -52 净资产收益率ROE24.81 12.59 13.17 16.04 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,597 871 1,023 1,443 流动比率1.84 1.83 1.91 2.02 营业外收支 0 0 0 0 速动比率1.36 1.36 1.41 1.50 利润总额 1,597 871 1,023 1,443 现金比率0.63 0.55 0.55 0.53 所得税 307 157 184 260 资产负债率（%）41.41 44.61 42.62 41.14 净利润 1,289 714 839 1,183 经营效率 归属于母公司净利润 1,289 714 839 1,183 应收账款周转天数78.66 150.00 130.00 120.00 EBITDA 1,822 1,133 1,343 1,802 存货周转天数192.67 150.00 130.00 110.00 总资产周转率0.76 0.47 0.52 0.65 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2,151 2,183 2,255 2,416 每股收益4.95 2.74 3.22 4.54 应收账款及票据 2,217 1,874 2,144 2,727 每股净资产19.93 21.75 24.41 28.30 预付款项 81 132 169 232 每股经营现金流-3.05 -0.78 3.33 2.97 存货 1,473 1,302 1,460 1,693 每股股利1.00 0.55 0.65 0.91 其他流动资产 329 1,797 1,854 2,149 估值分析 流动资产合计 6,251 7,288 7,883 9,217 PE9 16 14 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.2 2.0 1.8 1.5 固定资产 2,158 2,457 2,618 2,649 EV/EBITDA6.52 10.48 8.85 6.59 无形资产 216 310 351 371 股息收益率（%）2.29 1.27 1.49 2.10 非流动资产合计 2,619 2,950 3,211 3,322 资产合计 8,870 10,238 11,094 12,539 短期借款 1,688 2,488 2,588 2,588 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 418 317 405 555 净利润1,289 714 839 1,183 其他流动负债 1,286 1,171 1,143 1,423 折旧和摊销125 149 191 222 流动负债合计 3,392 3,976 4,136 4,567 营运资金变动-2,355 -1,211 -316 -795 长期借款 0 397 397 397 经营活动现金流-794 -203 869 774 其他长期负债 281 195 195 195 资本开支-924 -501 -451 -331 非流动负债合计 281 592 592 592 投资-1 -1 -1 -1 负债合计 3,673 4,568 4,728 5,159 投资活动现金流-925 -484 -452 -332 股本 260 261 261 261 股权募资2,100 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资-66 1,018 -91 0 股东权益合计 5,197 5,671 6,366 7,380 筹资活动现金流3,737 719 -345 -281 负债和股东权益合计 8,870 10,238 11,094 12,539 现金净流量2,018 32 72 161 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得