Q3环比改善显著，深入布局先进封装夯实基础

2023年10月26日 公司研究●证券研究报告 通富微电（002156.SZ） 公司快报 Q3环比改善显著，深入布局先进封装夯实基础事件点评2023年10月25日，公司发布2023年第三季度财报。2023Q1-Q3累计营收实现159.07亿元，同比增长3.84%，归母净利润为-0.64亿元。其中第三季度，公司实现营收59.99亿元，同比增长4.29%，环比增长13.92%，归母净利润对比二季度扭亏为盈，为1.24亿元。公司持续优化传统封测市场和产品策略，营收实现逐季增长。2023Q1/Q2/Q3公司营收分别为46.42/52.66/59.99亿元，主要受益于以下几点：（1）紧跟手机等消费类市场变化，积极调整市场策略，稳定并提升市场占有率；（2）抓住5G高端手机对RFFEM等产品需求增长机遇，借助成熟的系统级（SiP）封装技术和高性能引线互联封装技术等，快速实现射频模组、通讯SOC芯片等产品大批量国产化生产，增加营收的同时获得来自MTK、紫光展锐、卓胜微等重要头部企业认可。（3）在高性能计算、新能源、汽车电子、存储、显示驱动等领域立足长远，大力开发扇出型、圆片级、倒装焊等封装技术并扩充其产能；此外，积极布局Chiplet、2.5D/3D等顶尖封装技术。截至2023H1，公司大尺寸FO及2.5D产品开发顺利推进，已进入产品考核阶段；3D低成本技术方案稳步推进，完成工程验证；面向8K高清显示的双面散热COF产品完成开发，进入批量量产阶段；持续推进5nm、4nm、3nm新品研发，凭借FCBGA、Chiplet等先进封装技术优势，不断强化与客户的深度合作，满足其AI算力等方面的需求。存储器/显示驱动/功率半导体等方面取得重要突破，相关领域市场份额稳步提升。2023年上半年，公司在存储器、显示驱动、功率半导体等方面取得重要突破。随着国内存储芯片技术日趋成熟以及国产面板在全球市场份额提升，公司布局多年的存储器产线和显示驱动产线已稳步进入量产阶段并显著提升公司在相关领域市场份额。由于全球能源结构调整已成为必然趋势，而这一趋势也将带动功率半导体及大功率模块需求的持续增长。凭借在功率半导体封测领域的多年实践，上半年公司配合意法半导体（ST）等行业龙头，完成碳化硅模块（SiC）自动化产线研发并实现规模量产，在光伏储能、新能源汽车电子等领域的封测市场份额得到稳步提升。深度合作AMD，高端处理器等产品领域进一步加大研发力度。通过并购，公司与AMD形成“合资+合作”强强联合模式，建立紧密战略合作伙伴关系。公司是AMD最大封装测试供应商，占其订单总数80%以上，未来随着大客户资源整合渐入佳境，产生的协同效应将带动整个产业链持续受益。随着ChatGPT等生成式AI应用出现，人工智能产业化进入新阶段，根据AMD预测，相关产业有望激发数据中心和AI加速器市场由今年300亿美元市场规模提升至2026年1500亿美元。随着高性能运算及AI需求释放，拉动新一轮先进封装需求提升。基于国内外大客户高端处理器及AI芯片封测需求不断增长，公司持续投资2.5D/3D等先进封装研发，积极拉通Chiplet市场化应用，提前布局更高品质、更高性能、更先进封装平台，拓展先进封装产业版图，为新一轮需求及业务增长夯实基础，带动公司在先进封装产品 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-10-26)19.30元交易数据总市值（百万元）29,266.65流通市值（百万元）29,263.31总股本（百万股）1,516.41 流通股本（百万股）1,516.23 12个月价格区间26.78/16.85 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.71-9.6824.63绝对收益0.31-19.9221.51 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告通富微电：半导体封测领先厂商，先进封装前景可期-公司快报-通富微电（002156.SZ）首次覆盖2023.7.6 领域业绩成长。 投资建议：2023年上半年，全球半导体市场陷入低迷，终端市场需求疲软，下游需求低于预期，导致封测环节业务承压。我们调整对公司原有业绩预测，2023年至2025年营业收入由原来245.79/286.34/327.29亿元调整为236.25/275.23/314.59亿元，增速分别为10.3%/16.5%/14.3%；归母净利润由原来6.03/10.39/12.97亿元调整为3.15/10.13/12.31亿元，增速分别为 -37.3%/221.9%/21.5%；对应PE分别为93.0/28.9/23.8倍。考虑到通富微电与AMD深度合作及其在xPU领域产品技术积累，叠加AI带动先进封装需求提升，维持，买入-A建议。 风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,812 21,429 23,625 27,523 31,459 YoY(%) 46.8 35.5 10.3 16.5 14.3 净利润(百万元) 957 502 315 1,013 1,231 YoY(%) 182.7 -47.5 -37.3 221.9 21.5 毛利率(%) 17.2 13.9 13.2 14.8 15.2 EPS(摊薄/元) 0.63 0.33 0.21 0.67 0.81 ROE(%) 8.8 3.6 2.2 6.7 7.5 P/E(倍) 30.6 58.3 93.0 28.9 23.8 P/B(倍) 2.8 2.1 2.1 2.0 1.8 净利率(%) 6.1 2.3 1.3 3.7 3.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 9145 13133 10058 12525 10290 营业收入 15812 21429 23625 27523 31459 现金 4181 4242 3687 1376 1573 营业成本 13098 18449 20507 23463 26671 应收票据及应收账款 2299 4694 3016 5966 4300 营业税金及附加 54 57 66 83 110 预付账款 166 234 208 307 281 营业费用 59 66 90 96 107 存货 2112 3477 2735 4372 3707 管理费用 477 553 893 872 1019 其他流动资产 387 487 412 504 429 研发费用 1062 1323 1477 1665 1982 非流动资产 17956 22496 22771 24157 24975 财务费用 258 634 434 488 512 长期投资 194 397 601 805 1010 资产减值损失 -35 -47 -24 -43 -52 固定资产 13166 15129 15713 17140 17945 公允价值变动收益 -0 10 3 4 4 无形资产 318 359 342 326 308 投资净收益 39 -1 17 10 15 其他非流动资产 4278 6611 6116 5887 5713 营业利润 946 471 297 970 1168 资产总计 27101 35629 32829 36683 35266 营业外收入 7 2 6 6 5 流动负债 10258 13748 11962 15827 14337 营业外支出 1 4 2 3 3 短期借款 3636 4249 4249 5173 4545 利润总额 951 469 301 973 1170 应付票据及应付账款 4068 6032 5194 7651 6950 所得税 -16 -62 -24 -85 -109 其他流动负债 2555 3466 2519 3003 2841 税后利润 966 530 325 1058 1279 非流动负债 5821 7319 6124 5101 3954 少数股东损益 10 28 10 45 48 长期借款 4207 6026 4830 3807 2660 归属母公司净利润 957 502 315 1013 1231 其他非流动负债 1613 1294 1294 1294 1294 EBITDA 3347 3962 2884 4060 4814 负债合计 16079 21067 18086 20928 18290 少数股东权益 580 728 739 784 832 主要财务比率 股本 1329 1513 1516 1516 1516 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 6849 9371 9371 9371 9371 成长能力 留存收益 2415 2917 3210 4137 5252 营业收入(%) 46.8 35.5 10.3 16.5 14.3 归属母公司股东权益 10442 13834 14005 14971 16144 营业利润(%) 161.9 -50.2 -37.0 226.8 20.4 负债和股东权益 27101 35629 32829 36683 35266 归属于母公司净利润(%) 182.7 -47.5 -37.3 221.9 21.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.2 13.9 13.2 14.8 15.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 6.1 2.3 1.3 3.7 3.9 经营活动现金流 2871 3198 4479 2384 6602 ROE(%) 8.8 3.6 2.2 6.7 7.5 净利润 966 530 325 1058 1279 ROIC(%) 6.5 4.2 2.7 5.6 6.6 折旧摊销 2023 2966 2265 2735 3287 偿债能力 财务费用 258 634 434 488 512 资产负债率(%) 59.3 59.1 55.1 57.1 51.9 投资损失 -39 1 -17 -10 -15 流动比率 0.9 1.0 0.8 0.8 0.7 营运资金变动 -398 -969 1474 -1883 1542 速动比率 0.6 0.7 0.6 0.5 0.4 其他经营现金流 59 36 -3 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -4968 -7196 -2520 -4107 -4087 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 筹资活动现金流 2365 4265 -2513 -1512 -1690 应收账款周转率 7.7 6.1 6.1 6.1 6.1 应付账款周转率 4.0 3.7 3.7 3.7 3.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.33 0.21 0.67 0.81 P/E 30.6 58.3 93.0 28.9 23.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.89 2.11 2.95 1.57 4.35 P/B 2.8 2.1 2.1 2.0 1.8 每股净资产(最新摊薄) 6.89 9.12 9.23 9.87 10.64 EV/EBITDA 10.8 9.7 12.9 9.7 7.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数