行业投资框架系列之十一：可选消费出口有望迎来景气回升

德邦证券 证券研究报告丨宏观专题 证券分析师 2023年10月26日 宏观专题可选消费出口有望迎来景气回升 行业投资框架系列之十一 芦皙投资要点： 资格编号：S0120521070001 都粘luzheteboncomcn 坊织服装：2 潘京回升，后终纺织服装出口有望违入景气回升的阶段，一方面，在2018年以表国内 资格编号：S0120521080004 gpanjingteboncomcn 防织服装零售增速进一重下台阶，且疫情以未居民消费修复缓慢的背景下，全业 研究助理“由外转内的趋势有所放缓：另一方面，随着跨境电商等新业态的快速发展，我 李昌萌因路境电商出口规模决速增长，截止2022年我图跨境电商出口规模录得153万 举格编号：S0120122070034 邮箱：licmteboncomcn 化元，占出口总额比重的64，其中服饰包占跨境电商出口的比重达到了 相关研究331，聘境电商出口有望成为驱动纺织服兼出已回暖的重要力量，外需方面，结 合美国纺织股装行业库存和零售数据来看，美国纺织服装整伴仍处于主动去库阶 投，预计明年年和有望奖来库存周期易点进入补库则期，且考虑到类国后民超储以及荐资粘性带来的消费析性，有望对我国纺织服装出口起到完的拉动作用。 。家具：展望明年，我四家具出口的修复程度不易高估，一方面，环比来看美国新房 销售在8月大幅转弱，二手房销售自6月份以来电特续环比复增，乘图地产销售 回暖的持续性存疑：另一方面，在MBS利率持续走高以及对经济表递的担比下，类国地产投资一直较为低过，私人住宅建筑开支自去年下半年以未持续下行，今年以来连续了个月录得负增长，低速的地产投资和加别的“锁定效应”预计将过一步 限制美国产的供给，制药家具高求的则并。乐观因素在于将于明年上率年到来的 库存周期转向，从实际库存看，家具的去库进程已经接近愿声，预计主动去本持续至年底，明年开始的补库或对载国家具由口产生一定的拉动作用。 ，汽车：最望明年，我国新能源汽车出口仍旧具有较大增长空间。其一，尽管今年以来欧洲能源价格已经从高任开始国落，但整体仍处于质史高位，且随着冬季的来临以及巴以冲突等不确定性事件的犹动，能源价格有过除回升的风险，超期内既洲汽车生产伤将受到较大影响，需要通过进口跌补增长的需求；其二，从各国新能源汽 车渗造率交看，院洲整体新能源汽在渗造率较高但内部分化明显，仅有德国、挥点、瑞典、英国等少数国家新能源汽车渗蓬单达到20，而北美洲和亚洲其他国家新 能源汽车涉造率仍不是10，整依增量空间明显；其三，在政氧利演方面，今年 以来我国所续发市了多条关于跌励新能源汽车出口的支持改载，西全球层而多个国家也在加速新能源汽车的推广及基础设范建设，良好的政复环境有利于我国新能源汽车出口的进一步增长。 风险提示：产业改策定持力度不及预期：经济复苏料率不及倾期：海外高求的不 确定性仍旧较高。 请务必国读正文之后的落息放露和法律产明 KC德邦证券 宏现专题 内容目录 1，防织股裁：跨境电商或成未未纺股出口重要驱动力量 11疫情以采妨织股装出口份额有所回升4 12跨境电商或成坊织服装出口重要驱动力量 13关固库存周期转向或带动坊服出口回升 2家具：美国地产投资低建或对我四家具出口澄成抗累 3汽车：致策与需求刺漆下新能源汽车有望加速出海1 312020年以未乘用车家售至现加速出海的趋势 32欧洲需求增长或编续拉动我国新能源汽车出212 4风险提示 215 请务必测读正文之总的信息该露和法建声明 KC德邦证券 图表目录 宏现专题 图1：我情以来我国防识服表出口份领有所回升（ 国2：我国纺识眼装出口对全球纺识服装出口影响较大（） 图3：纺识服装企业出口文贷值占比有所回外（ 图4：2018年以来炼织服装内销较为低选 图5：跨境电商占出口总值比重持绩提升 图6：跨境电商企业数量快速增长（家）图7：美国防识眼装需求开始达际回井（ 国8：美国服饰个人消费支出环比出现改善（） 国9：关固防织识服装库存增速已接近见底（ 图10：年销比是示类国炼积服算去库务较为图难（）图11：我国具出口占全球份额40左右 图12：美国是2022年我国家具出口主要目的地（）8 图13：美国地产销参对载因家具由口具有一定领先性（） 国14：关国房价在近期按选触底， 国15：今年以来关因新房销修明显四暖（） 图16：美固房贷利率持续定高（）9 图17：美国商品房供终努教为繁缺（套）图18：美国地产投资景气度较低， 图19：美固家具库存或在明年初开始转向。10 图20：地产销修与系用车零售的相关性有所减弱（ 国21：我因每千人汽车期有量努明呈落后于发达国家（输11 周22：我因系用年由口占北快速提升， 图23：我国新能源汽车白口渗透率星等提升图24：新能源汽年在国内市场渗透率显著提升 图25：欧洲能源价格势处于相对高位（）13 图26：主要地区新您源汽车渗项率仍相对较低（） 表1：过去一年新能源汽率出口政策支持力度更一步加强 315请务必测读正交之导的信息液案和法建声明 德邦证券 宏现专题在戒们此消两端大消资板块的报告当中《经济转型下的消资新特征》、《总量 放缓下食品饮料仍有结构性亮点》中我们对经济结构、人口结构变动下大消费行 业的动际变化以及细分板块食品饮料的结构性亮点进行了梳理总结。而本篇报告中我们将对出口链相关的纺织服装、汽车以及家用电器等地产后周期消费进行梳理分析，结合库存周期变动以及海外需求变动对其后续出口节泰变化进行判断。 1纺织服装：跨境电商或成未来纺服出口重要驱动力量 11疫情以来纺织服装出口份额有所回升 作为我国传统的优势制造行业，我国在纺织品服装生产、消费和出口方两均 处于全球领先地位，而具体到我国货物出结构未需，截止2022年纺织服装类出口占我国全部货物出D的比重达到了89，是我国货物出口的重要组成部分。 从全球层面未希，我国是纺织服装产业链重要的生产工厂，截止2022年我国 防织服装出D占全球的份额高达334，是全球最大的纺织服装出口国。复盘来看，我国织服装出口份额的变化大致分为3个阶段：转一个阶段是2005年到2015年的快建增长期，2005年1月1日世界贸易组织成莫问的纺织品和服装进 口配额的敦消使得我国纺织服载产能迎来了充分释效，低成本优势下我国防织服 装出口保持了中高速的增长，占全球出口份额从22005年的211一直上涨到了2015年的356：第二个阶段是2015年到2019年问，我国纺织服装出口份额至现边际改线的趋势，随着我国人口红利的逐步視去，劳动力成本的提升前弱了我国防织服装品的全球竞争力，我国部分出口份额逻步转移到劳动力成本更为低廉的东南亚国家，方雨，18年开始的中关贸易座接以及东南亚国家 相对较低的关税也使得防织服载相关订单开始向东南亚国家外流：第三阶段投是新 冠受情爆发以来，我国在新冠疫情下率先恢复生产，更为完善的上游产业链使得 近两年出口订单部分回流，我国纺织服载出口份额较疫情前有明显回丹， 图1：疫情以来我国防织识服袋出口份新有所四开（） 成国纺织服菜出口会求份款 东盟纺织服蒙由口会求分款（右） 40 11 35 30 2520 15 10 资外表零；ITC，地邦研究 415 诗务必测读正文之总的信息该和法建声明 德邦证券 图2：我国坊织服装口对全球纺织服粮出口影响较大（） 宏现专题 务织眼范出口培建：中国苏供取装出口培建：全率（右） 40 30 20 10 0 10 20 责外表源：ITC，德邦研究 12跨境电商或成纺织服装出口重要驱动力量 从纺织服装出D的中长期趋势未希，2017年以前纺织服装出D增速呈现边际 放缓的态势，司时防织服装业出口交货值占主营业务收入的比重也至现步下滑 的趋势：而2017以来，我国纺织服装出口增速开始触底回升，纺织服装业出口交货值占主营业务收入的比重也开始呈现波动回升的态势，特别是2021年以来，防 织服装业出交货值占主营业务收入的比重开始明显回升，后续纺织服装出乙有 望进入景气回升的阶段。方面，此前在中美贸易序擦和双循环的大背景下，出 口企业领向于转内销，但在2018年以来国内纺织服装零售增速进步下台阶，且 疫情以来居民消费修复统慢，业“自外转内”的趋势有所放缓：另一方面，随着 跨境电商等新业态的快建发展，我国跨境电商出口规模快速增长，截止2022年我国跨境电商出D规模录得153万亿元，占出口总额比重的64，其中服筛鞋包占路境电高出D的比重达到了331，跨境电南出D有望成为驱动织服装出D 回暖的重要力量。 515 请务必测读正文之总的信息该和法建声明 德邦证券宏现专题 图3：防织最裁企业出口文货值占比有所四升（） 防织服装，股饰业出口文凭值合主营业务收入比立 防织业出口文货直占主营业务收入比营（右） 24r12 23 11 22 10 21 20 19 20152016201720182019 2020 8 202120222023 青料来源：Wind，路邦源究滑 图4：2018年以来防织服策内销校为低速 亿元 零管额：联表帽、针、纺织品具 同比（右 16000 40 14000 12000 10000 20 8000 10 60000 4000 2000 10 020 资将表源：Wind，路邦券究等 图5：跨境电商占出口总值比重持续提升图6：跨境电商企业敏量快速增长（家） 路境电商山规暖（万亿） 吾出口总值比重（右， 2 15 1 12000 10000 6008 6000 54000 052000 0 20192020202120222017201820192021 受料表源：中国头、Wind，6持纤究所资州未源：中图资域出口电有发属报（2022），微4完所 615请务必测读正文之总的信息该和法建声明 德邦证始宏现专题 13美国库存周期转向或带动纺服出口回升 从外需的角度未需：一方面而，自今年4月以来，关国纺织服装需求开始边际 回升，服装销售额同比和环比增建均见底回升，居民服装个人消费支出环比增速 也在4月份开始转正，一定程度上反映出美国纺织服囊消费的回暖。 图7：美国防织服装需术开地边际回升（）图8：美国服饰个人消费支出环比出现放善（）美国农售和会品联务销售频服装及服装配饰店：季调同比实命个人消费支出限体环光 美国：家售和食品服务销想额服装及服美配体高：享调本比 31 2 1 0 1 2301230223032304230523062307230823012302230323042305230623072308 量料来：Winc，稳邦学北路 资科来源：Wind，德邦研光所 另一方面，从库存的角度来看，关国防织服装批发商和零售商实际库存仍处 于去库阶发，整体店存增建已接近见底，而从店存销售比来看，尽管5月份以来 纺织服装批发商和索售商的库存销售比开始边际走低，但仍处于相对高位，表征 批发商和零售商去店的进程仍相对图难， 因此结合库存和零售数据来，美国防织服装整体仍处于主动去库阶段，预计明年年初有望迎来库存周期拐点进入补库周期，且考虑到关国居民超储以及薪资粘性带未的消费初性，有望对我国防织服装出口起到一定的拉动作用。 图9：美国防识服装库存增速已快近见底（）图10：库销比星示美国纺织服装去库仍较为团难（） 实除息存同比增建杭变商：服告美国：零售录存销慧比：服求及服求配锋店：李调 实际八有司比届地：零售商：服装店美属：批发与本行请售北：非时用品：承养及派兼面4：季调8035 60 40 30 2025 0 20 20 4015 资科争潭：BEA，德邦芬定学 715 请务必测读正文之总的信息该和法建声明 德邦证券 宏现专题 2家具：美国地产投资低迷或对我国家具出口造成拖系 家具是地产后周期产业链中出口产品的重要部分，靠止2022年家其产品出口额占我国出口总额的比重约为197，我国家其产品出口额占全球出口份额达到了415。而从趋势来看，近些年我国家其出口一直保持着较为稳定的增长，占全球家具出口份额稳定在40上下凌动。 图11：我国家具出口占全球份额40左