固定收益周报：债券供给放量，市场存在调整压力

证券研究报告 / 固定收益报告 债券供给放量，市场存在调整压力 固定收益周报（1016-1020） 2023年10月24日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 17% 12% 7% 2% -3% 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 % 1M 3M 12M 上证指数 -6.17 -7.21 -3.28 中债综指 -0.22 -0.55 -0.75 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1机器人行业可转债研究报告：机器人：新型工 业化时代的关键核心2023-10-19 2固定收益周报（1009-1013）：巴以冲突提升避 险需求，关注化债预期城投2023-10-18 3固定收益月报（0901-1008）：调整带来安全边 际，城投债或现配置价值2023-10-16 央行公开市场净投放10270亿元，资金利率大幅上行，资金面趋紧。 公开市场共有逆回购投放14540亿元，MLF投放7890亿元，逆回购 到期6660亿元，国库现金定存到期500亿元，MLF回笼5000亿元，净投放10270亿元。本周末，R001收于2.36%，较上周末上行54.80BP；R007收于3.01%，较上周末上行98.48BP，资金面趋紧。 国债收益率整体上行，国开收益率整体上行。本周1年期国债收于2.31%，较上周末上行13.3BP；3年期国债收于2.50%，较上周末上行 5BP；10年期国债收于2.71%，较上周末上行3.5BP。1年期国开债收于2.45%，较上周末上行14.89BP；3年期国开债收于2.59%，较上周末上行9.15BP；10年期国开债收于2.76%，较上周末上行2.75BP。 中短票收益率涨跌互现，城投债收益率整体上行。中短票收益率方面， 1年期AAA收益率较上周末上行9.17BP，上行幅度最大；1年期AA、AA+收益率较上周末分别上行8.16BP、8.66BP；7年期AAA收益率上行1.72BP。城投债方面，1年期AAA收益率上行幅度最大，较上周末上行11.1BP；7年期AA、AA+、AAA收益率较上周末分别上行2.51BP、3.51BP、3.51BP。 利率债方面，本周受政府债券发行放量、叠加税期挑战等因素影响，资金面超预期收紧债市整体走熊，截至10月20日，本周1年期国债 收于2.31%，较上周末上行13.3BP；3年期国债收于2.50%，较上周末上行5BP；10年期国债收于2.71%，较上周末上行3.5BP。资金面方面，当前资金利率已大幅偏离政策利率，央行予以大额公开市场净投放呵护资金面，尤其是10月20日央行投放8280亿元巨量逆回购，当前市场环境不支持资金面长时间收紧，资金和存单都有望回归到中性水平。展望后市，考虑到特殊再融资债持续放量发行，规模可能超过市场预期，实际发行量可能将达到1.5万亿-2万亿元左右，另外国债有可能发行放量，上述因素均可能对资金面及预期均形成一定扰动和供给压力，短期利率债存在一定压力。 地产债方面，近期外资评级机构频繁下调房地产主体评级及展望，且 涉及多家央企国企的情况，上述下调反映了地产行业仍在下行通道中仍未触底的现况以及市场对地产行业将来的悲观预期。考虑到金地、万科等资质相对优质的房企债券价格均出现了较大幅度的回调，而且地产销售数据在各种利好政策的加持之下并未出现明显好转，地产行业发展仍然存在购买力不足的问题，建议投资者对于地产债券持谨慎态度，规避估值调整和违约风险。 风险提示：地方债供给冲击，宏观经济下行压力，巴以冲突扰动。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场4 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）4 图2：央行公开市场净回笼11760亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动6 图9：城投债收益率及变动6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：分企业信用利差及变动7 图13：城投债信用利差及变动7 图14：超额利差及变动（按评级级别）7 图15：超额利差及变动（按债券存续时间）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周受政府债券发行放量、叠加税期挑战等因素影响，资金面超预期收紧债市整体走熊，截至10月20日，本周1年期国债收于2.31%，较上周末上行13.3BP； 3年期国债收于2.50%，较上周末上行5BP；10年期国债收于2.71%，较上周末上行3.5BP。资金面方面，当前资金利率已大幅偏离政策利率，央行予以大额公开市场净投放呵护资金面，尤其是10月20日央行投放8280亿元巨量逆回购，当前市场环境不支持资金面长 时间收紧，资金和存单都有望回归到中性水平。货币政策方面，中国人民银行于9月25 日召开货币政策委员会2023年第三季度例会，会议指出“发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，央行强调了“持续用力”，这意味着货币政策不会减弱，央行未来将有序降低政策利率，维持货币政策扩张基调，年内降息降准仍有空间，货币政策不会对债市形成过大制约。展望后市，考虑到特殊再融资债持续放量发行，规模可能超过市场预期，实际发行量可能将达到1.5万亿-2万亿元左右，另外国债有可能发行放量，上述因素均可能对资金面及预期均形成一定扰动和供给压力，短期利率债存在一定压力。 城投债方面，本周债券整体调整，但在化债预期之下，以城投债为代表的信用债调整 幅度明显小于信用债，信用利差压缩。自10月14日以来，共有7个省级行政区宣布发行特殊再融资债券，按公布时间顺序分别为陕西、黑龙江、天津、吉林、江苏、新疆和河北，截至2023年10月20日，22个省级行政区特殊再融资债券累计规模9,437.81亿元。虽然特殊再融资债券总体规模相对于地方城投债务偏小，但是城投债信用资质也是分化的，对于信用风险较高、到期偿付压力较大的区域，特殊再融资债券可解燃眉之急，此次特殊再融资债将对高债务风险地区的流动性风险起到缓释作用，同时也释放出一揽子化债方案逐步进入落地实施阶段的信号，经历过9月的调整，信用债收益率已经具备一定的安全边际。维持此前关于城投债的观点，在各大类资产当中，城投债仍然属于确定性较强、收益风险比较优的资产，短期内城投债出现信用风险的概率很低，建议重点关注AA+以上、具有债务化解预期的区域的城投债券进行配置。 地产债方面，10月16日公告，公司董事长凌克因身体原因辞去公司董事、董事长和董事会战略委员会委员职务，金地集团股债亦双双出现大跌。董事长辞任的次日10月17 日，穆迪将金地集团的公司家族评级从Ba3下调至B3，并将展望调整为负面。10月17日，惠誉亦下调了两家头部房企的评级，将万科、保利的长期外币发行人违约评级从BBB+下调至BBB，展望均维持稳定。近期外资评级机构频繁下调房地产主体评级及展望，且涉及多家央企国企的情况，上述下调反映了地产行业仍在下行通道中仍未触底的现况以及市场对地产行业的悲观预期。考虑到金地、万科等资质相对优质的房企债券价格均出现了较大幅度的回调，而且地产销售数据在各种利好加持之下并未出现明显好转，建议投资者对于地产债券持谨慎态度，规避估值调整和违约风险。 2货币市场 央行公开市场净投放10270亿元，资金利率大幅上行，资金面趋紧。公开市场共有 逆回购投放14540亿元，MLF投放7890亿元，逆回购到期6660亿元，国库现金定存到期500亿元，MLF回笼5000亿元，净投放10270亿元。本周末，R001收于2.36%，较上周末上行54.80BP；R007收于3.01%，较上周末上行98.48BP，资金面趋紧。 图1：DR001上行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净回笼11760亿元（亿元） R001 R007 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 30,000 投放量 净投放量 回笼量 20,000 10,000 0 -10,000 10/16 10/9 10/2 9/25 9/18 9/11 9/4 8/28 8/21 8/14 8/7 7/31 7/24 7/17 7/10 7/3 -20,000 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率整体上行，国开收益率整体上行。本周1年期国债收于2.31%，较上周末上行13.3BP；3年期国债收于2.50%，较上周末上行5BP；10年期国债收于2.71%，较 上周末上行3.5BP。1年期国开债收于2.45%，较上周末上行14.89BP；3年期国开债收于 2.59%，较上周末上行9.15BP；10年期国开债收于2.76%，较上周末上行2.75BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 周变动(bp，右）国债收益率（bp） 5.00 4.54 3.25 3.50 13.3014 12 10 8 6 4 2 0 1Y3Y5Y7Y10Y 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 周变动（bp，右）国开债收益率 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1Y3Y5Y7Y10Y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 3.1中债国债到期收益率:1年 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 中债国开债到期收益率:1年中债国开债到期收益率:10年 2023-042023-072023-10 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周利率债总发行量较上周大幅上升，净融资额大幅上升。本周利率债总发行规模为12159.92亿元，发行规模大幅上升；本周净融资规模为5872.92亿元，上周为6020.66 亿元，较上周大幅上升。国债发行规模为4204.50亿元，净融资规模为-1022.60亿元。地方政府债发行规模为6421.42亿元，净融资规模为5661.52亿元。政金债发行规模为1534 亿元，净融资规模为1234亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量总偿还量净融资额 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 2023-10-16 2023-10-09 2023-10-02 2023-09-25 2023-09-18 2023-09-11 2023-09-04 2023-08-28 2023-08-21 2023-08-14 2023-08-07 2023-07-31 2023-07-24 2023-07-17 2023-07-10 2023-07-03 2023-06-26 2023-06-19 2023-06-12 2023-06-05 2023-05-29 2023-05-22 2023-05-15 2023-05-08 2023-05-01 2023-04-24 2023-04-17 2