三季度报告点评：三季报略超预期，β +α驱动业绩稳定高增长

证券研究报告公司研究点评报告乖宝宠物(301498.SZ)投资评级-上次评级-刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com�越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 乖宝宠物(301498.SZ)三季度报告点评：三季报略超预期，β+α驱动业绩稳定高增长 2023年10月26日 事件：乖宝宠物发布三季报，自有品牌带动业绩高增长：1）2023年前三季度公司实现营收31.12亿元，同比增加25.11%，实现归母净利润3.14亿元，同比增 加44.99%，扣非后归母净利润3.12亿元，同比增加47.48%；2）23Q3实现营收 10.47亿元，同比增加30.73%，实现归母净利润1.09亿元，同比增加36.84%，扣非1.08亿元，同比增加40.44%，毛利率38.84%，同比增加4.21pct，净利率10.33%，同比增加0.39pct。 β与α共振，公司自有品牌保持高速增长：23Q3公司自有品牌稳定高增长，占比进一步提升，在国内宠物食品行业高景气背景下，公司凭借产品、品牌、渠道 的全面优势成功打造本土头部品牌麦富迪，我们认为，公司自有品牌有望随供给端产能爬坡、需求端持续提升而持续贡献核心业绩增量。 代工业务稳健，预计回归增长通道：公司代工业务发展稳定，上半年受海外客户消化库存影响，宠物行业代工出口业务整体下行，同时考虑到22Q3基数较 低，23Q3海外订单预计逐步恢复增长通道。 收入结构持续改善，盈利能力进一步优化：23Q3实现毛利率38.84%，同比增加4.21pct，高毛利自有品牌&主粮产品持续拉动公司毛利率提升;销售费率16.59%， 同比减少0.22pct，品牌力持续打造，费率稳中有降；管理费率7.47%，同比增加2.04pct，同比增长主要来源于职工薪酬及服务费等费用增加；研发费率1.86%，同比减少0.35pct，财务费率-0.32%，同比增加1.24pct，实现净利率 10.33%，同比增加0.39pct； 投资建议：我国宠物食品行业正值高速发展、渠道变革、市场竞争格局快速变化的重要时期，同时具备对抗经济周期的属性，我们看好本土品牌凭借自身优势 突围，乖宝宠物厚积薄发验证其品牌运营能力，有望在β与α共振之下维持业绩高增长。我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.85、4.93、6.16亿元，对应2023年10月25日估值分别为43、34、27倍。 风险提示：行业竞争加剧，汇率风险，产能扩张不及预期等。 重要财务指标营业总收入（百万元） 2021A 2,575 2022A 3,398 2023E 4,229 2024E 5,124 2025E 6,166 同比(%) 27.9% 31.9% 24.5% 21.2% 20.3% 归属母公司净利润（百万元） 140 267 385 493 616 同比(%) 25.8% 90.3% 44.4% 27.9% 24.9% 毛利率(%) 28.8% 32.6% 36.1% 36.7% 37.2% ROE(%) 9.5% 15.2% 10.7% 12.0% 13.0% EPS（摊薄）（元） 0.35 0.67 0.96 1.23 1.54 P/E 118.75 62.42 43.21 33.79 27.05 P/B 11.32 9.49 4.61 4.06 3.53 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年10月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,2151,165 2,9353,116 3,514 营业总收入2,575 3,398 4,229 5,1246,166 货币资金 357198 1,7171,687 1,799 营业成本1,834 2,290 2,701 3,2423,870 应收票据 00 00 0 营业税金及附加11 15 19 2328 应收账款 181132 235256 320 销售费用356 545 702 8511,011 预付账款 5343 6068 83 管理费用128 177 275 338419 存货 583736 8601,029 1,225 研发费用59 68 80 99123 其他 4155 6475 87 财务费用28 -10 0 -7-7 非流动资产 1,0891,118 1,2071,569 1,900 减值损失合计-1 -4 -5 -5-5 长期股权投资 11 11 1 投资净收益0 0 0 00 固定资产（合计） 890921 9251,137 1,346 其他5 11 12 1518 无形资产 115112 114114 115 营业利润163 319 459 587733 其他 8385 167317 439 营业外收支16 -1 0 00 资产总计 2,3032,283 4,1424,685 5,414 利润总额179 318 459 587734 流动负债 701419 429469 582 所得税37 52 73 95118 短期借款 382165 00 0 净利润142 266 386 492616 应付票据 00 00 0 少数股东损益2 -1 0 -10 应付账款 203142 263277 346 归属母公司净利润140 267 385 493616 其他 116113 166192 236 EBITDA289 423 576 726905 非流动负债 126105 95105 105 EPS(当年)(元)0.39 0.74 0.96 1.231.54 长期借款 5028 00 0 其他 7677 95105 105 现金流量表 单位:百万元 负债合计 827524 524574 687 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E2025E 少数股东权益 43 33 2 经营活动现金流94 306 433 469 623 归属母公司股东权益 1,4721,756 3,6154,108 4,724 净利润142 266 386 492 616 负债和股东权益 2,3032,283 4,1424,685 5,414 折旧摊销98 114 117 14 6 179 财务费用8 23 2 1 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失0 0 0 0 0 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动-158 -115 -82 -175 -177 营业总收入 2,5753,398 4,2295,124 6,166 其它3 19 10 4 4 同比（%） 27.9%31.9% 24.5%21.2% 20.3% 投资活动现金流-130 -180 -209 -508 -509 归属母公司净利润 140267 385493 616 资本支出-98 -180 -159 -506 -507 同比（%） 25.8%90.3% 44.4%27.9% 24.9% 长期投资0 0 0 0 0 毛利率（%） 28.8%32.6% 36.1%36.7% 37.2% 其他-33 0 -50 -2 -2 ROE% 9.5%15.2% 10.7%12.0% 13.0% 筹资活动现金流153 -265 1,294 9 -2 EPS(摊薄)(元) 0.350.67 0.961.23 1.54 吸收投资3 0 1,473 0 0 P/E 118.7562.42 43.2133.79 27.05 借款741 414 -193 0 0 P/B 11.329.49 4.614.06 3.53 支付利息或股息-19 -12 -2 -1 -2 EV/EBITDA 2,5753,398 4,2295,124 6,166 现金流净增加额117 -126 1,519 -30 112 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告