剔新冠基数后实现营收增长，装机受反腐与渠道政策双向

安图生物(603658.SH) 医药 2023年10月26日 剔新冠基数后实现营收增长，装机受反腐与渠道政策双向影响 推荐(维持) 股价:41.67元 主要数据 行业医药 公司网址www.autobio.com.cn大股东/持股郑州安图实业集团股份有限公司/55.24% 实际控制人苗拥军 总股本(百万股) 586 流通A股(百万股) 586 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 244 流通A股市值(亿元) 244 每股净资产(元)14.02 资产负债率(%)24.5 行情走势图 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 YEYIN757@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,766 4,442 4,559 5,558 6,632 YOY(%) 26.5 17.9 2.6 21.9 19.3 净利润(百万元) 974 1,167 1,311 1,587 1,953 YOY(%) 30.2 19.9 12.3 21.1 23.0 毛利率(%) 59.5 59.8 65.1 63.0 63.3 净利率(%) 25.9 26.3 28.8 28.6 29.4 ROE(%) 13.4 15.0 14.4 14.9 15.5 EPS(摊薄/元) 1.66 1.99 2.24 2.71 3.33 P/E(倍) 25.1 20.9 18.6 15.4 12.5 P/B(倍) 3.4 3.1 2.7 2.3 1.9 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 事项： 公司发布2023年三季报，23Q3实现营业收入11.35亿元（YoY-6.33%）；归母净利润为3.55亿元（YoY-2.82%）；归母扣非净利润为3.45亿元（YoY -2.68%）。基本符合市场预期。 平安观点： 剔除新冠基数影响后，23Q3营收仍实现增长。23Q3单季度，公司实现营收11.35亿元（YoY-6.33%），若剔除上年同期新冠相关收入基数影响，营收同比仍实现个位数增长。高毛利免疫诊断试剂营收占比提高、低毛利新冠相关业务营收占比降低，带动公司23Q3毛利率同比提升4.58pct至66.35%。23Q3单季期间费用率同比上涨3.82pct至33.08%，其中研发费用率从22Q3的11.91%增长至23Q3的13.28%，而销售费用率、管理费用率则同比增长1.50pct、0.63pct至15.70%、3.78%。 化学发光装机情况受反腐和销售政策调整双向影响。公司分别于5月、6月陆续发布600速发光仪、流水线的新装机政策。7月份新装机政策落地后，降低了经销商仪器首付款压力，装机情况有一定边际改善。然而医疗反腐对靠销售入院的质谱仪以及单价较高流水线装机的不利影响仍然存在。 维持“推荐”评级。受新冠高基数和医疗反腐等因素影响，公司23Q3业绩表观增速转负。考虑到23Q4新冠基数和医疗反腐影响仍将持续，调整2023-2025年EPS预测为2.24、2.71、3.33元（原2.30、2.81、3.49 元）。鉴于公司核心发光业务仍持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）产品销售不及预期：公司新销售政策的落地进度将影响设备和流水线的入院速度；2）新品注册审批进度不及预期：若新产品审批进度不达预期可能影响企业当期业绩；3）集采降价风险：产品若降价幅度大可能影响公司业绩。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 6,254 6,961 9,022 11,372 现金 1,138 992 1,696 2,641 应收票据及应收账款 1,074 1,262 1,538 1,835 其他应收款 28 43 52 62 预付账款 77 137 168 200 存货 752 639 827 977 其他流动资产 3,185 3,888 4,741 5,657 非流动资产 4,219 4,253 4,253 4,254 长期投资 11 14 17 21 固定资产 2,020 2,186 2,426 2,641 无形资产 203 190 194 189 其他非流动资产 1,984 1,862 1,615 1,403 资产总计 10,472 11,214 13,274 15,626 流动负债 2,167 1,578 2,027 2,395 短期借款 100 0 0 0 应付票据及应付账款 1,010 618 800 945 其他流动负债 1,056 960 1,227 1,450 非流动负债 393 388 383 378 长期借款 16 11 6 1 其他非流动负债 377 377 377 377 负债合计 2,560 1,966 2,410 2,773 少数股东权益 130 154 183 220 股本 586 586 586 586 资本公积 4,101 4,101 4,101 4,101 留存收益 3,095 4,407 5,994 7,947 归属母公司股东权益 7,783 9,094 10,681 12,634 负债和股东权益 10,472 11,214 13,274 15,626 单位:百万元 安图生物公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 4,442 4,559 5,558 6,632 营业成本 1,784 1,592 2,059 2,433 税金及附加 46 47 58 69 营业费用 718 766 916 1,071 管理费用 164 198 236 276 研发费用 568 628 712 807 财务费用 -2 0 0 0 资产减值损失 -36 -36 -29 -23 信用减值损失 -23 -23 23 23 其他收益 73 66 69 72 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 119 119 125 131 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 1,296 1,453 1,765 2,179 营业外收入 4 9 9 9 营业外支出 7 4 4 4 利润总额 1,294 1,459 1,771 2,185 所得税 105 123 154 196 净利润 1,189 1,336 1,617 1,989 少数股东损益 21 24 29 36 归属母公司净利润 1,167 1,311 1,587 1,953 EBITDA 1,740 1,678 2,024 2,438 EPS（元） 1.99 2.24 2.71 3.33 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 17.9 2.6 21.9 19.3 营业利润(%) 20.5 12.1 21.5 23.4 归属于母公司净利润(%) 19.9 12.3 21.1 23.0 获利能力毛利率(%) 59.8 65.1 63.0 63.3 净利率(%) 26.3 28.8 28.6 29.4 ROE(%) 15.0 14.4 14.9 15.5 ROIC(%) 16.7 18.1 18.5 20.4 偿债能力资产负债率(%) 24.4 17.5 18.2 17.7 净负债比率(%) -12.9 -10.6 -15.6 -20.5 流动比率 2.9 4.4 4.5 4.7 速动比率 1.0 1.5 1.6 1.9 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 4.2 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 6.0 6.3 6.3 6.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.99 2.24 2.71 3.33 每股经营现金流(最新摊薄) 2.63 0.19 1.46 1.86 每股净资产(最新摊薄) 13.27 15.51 18.22 21.55 估值比率P/E 20.9 18.6 15.4 12.5 P/B 3.1 2.7 2.3 1.9 EV/EBITDA 20.6 14.3 11.6 9.3 单位:百万元 经营活动现金流 1,543 110 856 1,092 净利润 1,189 1,336 1,617 1,989 折旧摊销 449 219 253 253 财务费用 -2 0 0 0 投资损失 -119 -119 -125 -131 营运资金变动 -18 -1,342 -908 -1,037 其他经营现金流 45 16 17 19 投资活动现金流 -979 -150 -146 -142 资本支出 906 250 250 250 长期投资 -9 0 0 0 其他投资现金流 -1,876 -400 -396 -392 筹资活动现金流 -218 -105 -5 -5 短期借款 0 -100 0 0 长期借款 -10 -5 -5 -5 其他筹资现金流 -208 0 0 0 现金净增加额 354 -146 704 945 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话:4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽