“网+云+DICT”融合转型，全面拥抱5G产业数字化时代

中国最大电信运营商，5G套餐用户数全球第一。公司是中国最大的电信运营商，亦是全球网络和客户规模最大、盈利能力领先、市值排名位居前列的世界级电信运营商。根据ITU统计数据，截至2020年末公司的移动客户数和有线宽带客户数均位列全球电信运营商第一，市场份额分别约为11.56%和17.83%。公司牢牢把握5G发展机遇，积极开拓数字经济蓝海，截至2021年9月末，5G套餐用户数达到3.31亿户，规模居全球第一。 5G应用场景日渐丰富，助力运营商向价值经营转型。在C端，依托基础通信服务开展精细化经营，满足用户对更高流量的使用需求，为用户提供更高速、更稳定的互联网接入服务和日趋丰富的数字权益。 在B端，具备公网网络和全国化平台优势，基于云、IDC、物联网等数字基础设施，逐步向数据和应用服务领域延伸，贴近垂直行业场景，提升创新业务的自主交付水平。5G凭借超大带宽、超广连接、超低时延的技术特点，将在更多样化的业态领域满足用户的数字生活需求，为企业提供更具价值的市场机遇，助力电信运营商全面实现从用户规模经营向用户价值经营的跃迁。 ‚网+云+DICT‛融合发展，着力打造云网一体、云数融通、云智融合、云边协同的差异化优势。公司招股说明书中提出公司致力于打造全球最大、最强的通信网络，截至2021年6月末，公司已开通基站达528万个，基站总数位居全球第一。传输网络方面，公司全力构建以云为中心的融合承载网络，网络能力持续保持领先,实现公众互联网、云网协同等业务智能化、差异化承载。云资源方面，公司拥有遍布全国的‚N(中心)+31（省级）+X(边缘)‛移动云新型基础设施，结合领先的网络基础设施，形成一体化云网服务能力。数据中心方面，公司规划布局了‚4+3+X‛数据中心，打造京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝四大热点区域中心，呼和浩特、哈尔滨、贵阳三大跨省中心，以及多个省级中心和业务节点。物联网方面，公司构建了NB-I0T、4G、5G协同的物联网承载体系，累计开通NB-IoT基站36万个。 推进5G+AICDE融合创新，加速细分行业规模拓展。公司聚焦18个细分行业累计打造200个集团级龙头示范项目和超4,000个5G垂直行业项目，提升千行百业网络化、数字化、智能化水平。公司聚焦行业数字化转型痛点，整合终端、网络、平台以及场景化应用等能力打造形态丰富、功能完备、具备市场竞争力的行业DICT解决方案，满足政企客户的定制化需求。在语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、物联网等业务基础上，不断推出超高清视频、视频彩铃、和彩云、移动认证、权益超市等个人数字内容与应用，拓展娱乐、教育、养老、安防等多样化智慧家庭运营服务，引领智慧城市、工业、交通、医疗等产业互联网DICT解决方案示范项目落地。 投资建议：我们预计公司2021-2023年实现净利润1,161.6/1,224.8/1,269.8亿元，对应EPS 5.43/ 5.73/5.94元/股。给予公司2022年目标PE 12倍，对应2022年目标价68.76元。首次覆盖给予‚买入-A‛评级。 风险提示：市场竞争进一步加剧风险、5G业务发展不及预期、境内行业监管政策变化的风险 1.中国内地最大的通信服务供应商 1.1.拥有24年悠久历史，2022年终回A股 中国移动有限公司于1997年9月3日在香港成立，并于1997年10月22日和23日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司上市，并于2021年5月18日自纽交所退市。公司股票在1998年1月27日成为香港恒生指数成份股。2022年1月5日公司于上交所上市，中国三大运营商齐聚A股。 公司在中国内地所有三十一个省、自治区、直辖市以及香港特别行政区提供全业务通信服务，业务主要涵盖移动话音和数据、有线宽带，以及其他信息通信服务。公司其他专业子公司包含中移互联网有限公司、咪咕文化科技有限公司、中移电子商务有限公司、中移铁通有限公司等。公司是中国内地最大的通信服务供应商，亦是全球网络和客户规模最大、盈利能力领先、市值排名位居前列的世界级电信运营商。截至2021年6月30日，公司员工总数达446,898人，移动客户总数达到9.46亿户，有线宽带客户总数达到2.26亿户。 公司持续推进转型升级和创新发展，在语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、物联网等业务基础上，积极开拓数字经济新蓝海，不断推出超高清视频、视频彩铃、和彩云、移动认证、权益超市等个人数字内容与应用，拓展娱乐、教育、养老、安防等多样化智慧家庭运营服务，引领智慧城市、工业、交通、医疗等产业互联网DICT解决方案示范项目落地。 2020年，公司再次入选‚福布斯全球2,000领先企业榜‛、入选《财富》杂志‚财富全球500强‛。‚中国移动‛品牌在2020年再次荣登Millward Brown的‚BrandZTM全球最具价值品牌100强‛，排名36。目前公司的债信评级等同于中国国家主权评级，为标普A+/前景稳定和穆迪评级A1/前景稳定。 表1：公司历史沿革 公司股权结构稳定。公司的控股股东是中国移动BVI，截至目前，中国移动BVI持有中国移动69.84%的已发行总股数，余下30.16%由公众人士持有。中国移动集团间接持有中国移动BVI100%股份，为公司实际控制人，国务院国资委及全国社会保障基金理事会分别持有中国移动集团90%和10%的股权。公司子公司包括联营子公司与其他专业子公司。 图1：公司股权结构图 1.2.5G时代发力‚CHBN‛四大市场 以客户为中心，持续深化基于规模的价值经营。随着5G时代的到来，公司开始发力‚CHBN‛四大市场（C（个人市场）、H（家庭市场）、B（政企市场）、N（新兴市场））。 1）ToC方面，公司‚连接+应用+权益‛融合发展，引领个人市场通信及信息消费升级。在通信连接方面，公司以5G为引领，坚持4G与5G协同发展，依托全球最大的4G、5G网络和独立组网技术，持续提供高品质移动通信服务与互联网接入服务，通过高清语音、视频通话、超高速数据传输等业务不断提升用户接入体验，结合用户需求提供多形态智能终端、多样化组合套餐，进一步巩固规模优势，提升用户体验。截至2021年6月末，公司移动客户数达9.46亿户，5G套餐客户数达2.51亿户，均居全球第一；重点应用用户规模过亿，其中‚和彩云‛为1.16亿用户提供安全、智能、便捷、不限速的云存储服务；权益超市已上线超360款数字商品，发展权益融合客户超1亿户。个人市场的庞大用户规模为公司快速拓展其他市场、优化收入结构、实现数智化转型提供了坚实保障。2021年1-9月，公司移动ARPU值为50.1元，实现企稳回升。 2）ToH方面，为助力‚宽带中国‛战略实施，公司持续加大家庭宽带基础设施建设投入，全面实现‚光纤到楼、光纤入户‛。公司的千兆宽带打造了辐射千家万户的智慧生活高速公路，催生了用户对高清视听、多屏互动等家庭场景的新需求，智慧家庭应用场景延伸至家庭安防、智能控制、社交沟通、健康养老、教育办公等众多领域。公司以‚千兆家宽、千兆WiFi、千兆5G、千兆应用、千兆服务‛的‚全千兆‛策略为引领，全面推动智慧家庭服务升级。 截至2021年6月末，公司家庭宽带客户达2.05亿户，‚魔百和‛客户达1.54亿户，已成为国内市场客户规模最大的家庭宽带运营商和大屏内容服务提供商。基于广泛的千兆宽带覆盖和丰富的家庭产品应用，公司将持续聚焦家庭教育、家庭健康、家庭办公、家庭安防、居家养老、智慧社区重点应用场景，以高质量的信息服务为千家万户带来更温馨、舒适的智慧家庭生活。 图2：个人市场服务场景示意图 图3：家庭市场服务场景示意图 3）ToB方面，公司‚网+云+DICT‛融合发展，以‚决胜在云、超越在5G‛为引擎，提升科技化信息服务能力，提供以集团专线、集团语音、集团短彩信、物联卡、5G专网等为代表的基础通信服务，以移动云、IDC、和对讲、云视讯、千里眼为代表的信息化应用产品，以及面向交通、工业、教育、医疗、智慧城市等重点行业的DICT解决方案，满足行业客户定制化需求。根据公司招股说明书数据，截至2021年6月末，公司政企客户数达到1,553万家，同比增长37.56%。2020年公司政企市场收入1,129.20亿元，同比增长25.78%，增幅显著领先行业；DICT收入达435.00亿元，同比增长66.51%。2021年1-6月，公司政企市场收入730.74亿元，同比增长32.37%；DICT收入达333.98亿元，同比增长59.78%。根据公司招股说明书数据，公司300万元以上规模的DICT项目超过3,300个，其中在智慧城市、数据中心、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等多个领域打造了93个亿元级项目和1,300余个千万级项目。 图4：政企市场服务场景示意图 4）ToN方面，公司拓展信息服务新发展空间，重点布局国际业务、数字内容和移动支付等新兴领域。国际业务方面，公司积极推进信息通信基础设施互联互通，逐步在全球范围内形成了完善的资源能力布局与服务覆盖，为个人、企业、境外运营商等各类用户提供优质、安全、可靠的信息通信服务。数字内容方面，公司以高速泛在的5G网络、千兆宽带等为基础，依托客户与渠道规模优势，全力打造‚咪咕‛系列产品，包括咪咕视频、咪咕音乐、咪咕阅读、咪咕游戏等数字内容产品。2021年6月，咪咕视频全场景月活跃用户达2.42亿户。 移动支付方面，公司打造了‚和包支付‛第三方支付平台，为用户提供包含通信缴费、积分商城、水电燃气生活缴费、党团工政务缴费、交通出行等服务。截至2021年6月末，和包支付平台注册用户数已达2.93亿户，支持银行达185家。截至2021年6月末，公司国际/港澳台漫游服务覆盖264个方向，5G开通方向43个，保持全球领先；公司与466家运营商达成深度合作，联合27个电信行业领先伙伴开展‚牵手计划‛，覆盖全球超过30亿移动用户，在中国香港运营本地子网，率先实现5G商用。 1.3.收入增长强劲，盈利能力维持在较高水平 主营业务收入年复合增长率13%。上市以来，公司主营业务收入逐年增长，从2000年的581.23亿元增长至2020年的6956.92亿元，20年CAGR达13.21%。2021Q1-Q3公司实现营业总收入6486.30亿元，领先行业；2021前三季度营收同比增长12.92%，相比2020年+9.95pcts。 图5：公司2000年来主营业务收入CAGR13.21%（单位：图6：公司营业收入始终领跑行业（单位：亿元）亿元） 从收入结构看，自成立以来，公司通话费及月租费业务占比逐年下降，数据业务占比逐年提升，符合公司数字化、智慧化转型目标。通话费及月租费业务占营收比例从2006年的75.3%降至2021H1的10.4%。公司数据业务由有线宽带业务、应用及信息服务、无线上网业务、短彩信业务四部分构成。其中，短彩信业务占比最少，2021年H1占比为4.8%；无线上网业务占比最多，2021年H1占比为61.1%，贡献收入2085.81亿元。 图7：公司数据业务占比逐年提升 图8：2021年H1公司数据业务构成 费用率维持在低位。近年来公司逐渐降低营销成本，销售费用率呈下降趋势，2021Q1-Q3降低至6.07%，为公司成立以来最低点。2021Q1-Q3公司管理费用率7.4%，低于行业平均。 2018-2021Q3公司财务费用率维持负数，主要原因为中移财务公司吸收中国移动集团存款所产生的利息收入较高。 图9：公司销售费用率于三大运营商最低 图10：公司管理费用率于三大运营商最低 图11：公司财务费用率于三大运营商最低 图12：公司研发费用率于三大运营商最高 作为全球领先的通信及信息服务企业，公司高度重视技术研发，推动发展方式向创新驱动转型升级，持续加大自主研发及合作研发投入力度，主要聚焦新一代通信技术、人工智能、大数据、云计算、边缘计算、物联网等核心技术领域。2021Q1-Q3公司研发费用率为1.47%，位于三大运营商第一。 毛利率净利率领先行业。公司毛利率和净利率维