瑞鹄模具：23Q3业绩稳健，盈利上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434 邮箱：wanghuan1@cindasc.com 汽车行业分析师 王欢 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindas.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 瑞鹄模具(002997) 投资评级上次评级 瑞鹄模具：23Q3业绩稳健，盈利上行 2023年10月26日 事件：公司发布2023年三季报，公司2023Q1-Q3实现营收12.98亿元，同比+56.57%；实现归母净利润1.54亿元，同比+44.98%；其中23Q3公司实现营收4.38亿元，同比+9.4%；归母净利润0.64亿元，同比+25.7%。 点评： 制造装备业务在手订单充沛，公司2023年前三季度收入同比高增。公司2023年前三季度实现营收12.98亿元，同比+56.57%。主要系公司2022年末制造装备业务在手订单较上年末增长较多，订单于本年度进行交付，交付规模增加带动公司营收增长。同时公司汽车零部件业务销量增加进展顺利，共同带动营收增长。 汽零业务等规模效应释放，23Q3盈利能力上行。公司23Q3毛利率为 29.15%，同比+5.75pct，环比+9.50pct；净利率为15.60%，同比 +2.92pct，环比+3.89pct。公司从模具等装备业务转入汽零业务，目前公司汽车轻量化零部件产品主要有：汽车冲焊零部件（高强度板及铝合金板材冲焊零部件）、铝合金精密铸造零部件（铝合金一体化压铸车身结构件、铝合金精密铸造动总零部件）等，随着逐步放量，盈利有望继续提升。 职工薪酬等因素致费用率有所提升。费用率方面，公司23Q3期间费用率为14.95%，同比+2.87pct，环比+4.45pct；各项费用率情况来看，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.97%、6.34%、5.98%、0.66%，同比分别-0.55pct、+2.76pct、-0.34pct、+1.00pct。其中管理费用主要系职工薪酬、折旧摊销费用等增加所致；财务费用主要系公司可转债计提利息费用所致。 盈利预测：公司深度绑定奇瑞，有望随奇瑞共同成长。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为2.31亿元、3.48亿元、4.40亿元，同比增长64.8%、50.8%、26.4%，对应PE为36/24/19倍。 风险因素：原材料价格波动；新客户拓展不及预期；新产品开发进度不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,045 2022A1,168 2023E1,775 2024E2,734 2025E3,641 增长率YoY% 10.0% 11.8% 52.0% 54.1% 33.2% 归属母公司净利润(百万元) 115 140 231 348 440 增长率YoY% 11.5% 21.5% 64.8% 50.8% 26.4% 毛利率% 23.9% 23.5% 24.2% 24.8% 25.8% 净资产收益率ROE% 10.0% 10.5% 13.9% 17.3% 17.9% EPS(摊薄)(元) 0.60 0.73 1.20 1.80 2.28 市盈率P/E(倍) 71.38 58.73 35.63 23.63 18.69 市净率P/B(倍) 7.11 6.19 4.94 4.09 3.35 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2,2442,9304,3146,0167,421营业总收入1,0451,1681,7752,7343,641 货币资金5276011,4731,3192,673营业成本7958941,3442,0572,700 应收票据914202433 营业税金及附加 1013182836 应收账款276270357931631销售费用34335082117 预付账款64102126197273管理费用536087134182 存货1,0631,4901,8572,9353,062研发费用6180108172237 其他305452481609750财务费用-3-1101727 非流动资产6521,0951,3081,4781,658减值损失合 计 -26-9-5-2-1 长期股权投163185201221241投资净收益4445718273 营业利润 125 141 255 381 479 固定资产（合计） 332365469583673其他1316315764 无形资产4093111136168 其他117452527538577 资产总计2,8954,0255,6227,4949,079 流动负债1,6312,1113,1844,6725,802 短期借款1020160210277 营业外收支84454 利润总额134145259386483 所得税100182734 净利润124145240359449 应付票据3514147001,0281,244少数股东损 益 9510119 应付账款 355 388 666 969 1,200 归属母公司 净利润 115 140 231 348 440 其他 非流动负债 915 1,288 1,658 2,464 3,082 45 434 611 636 643 EBITDAEPS(当 年)(元) 134 148 291 425 558 0.63 0.76 1.20 1.80 2.28 长期借款00177197197 其他45434434439446现金流量表单位:百万元 负债合计1,6762,5443,7955,3086,445会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益62152162173182 经营活动现 金流11095656-451,530 负债和股东 权益 2,895 4,025 5,622 7,494 9,079 折旧摊销 46 60 65 82 93 归属母公司股东权益 1,1571,3281,6642,0132,453净利润124145240359449 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 3 12 11 23 28 -44 -45 -71 -82 -73 营业总收入1,0451,168 1,775 2,734 3,641 营运资金变 其它 -44 25 -100 24 390 20 -435 8 1,020 12 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 同比（%）10.0%11.8%52.0%54.1%33.2% 投资活动现 归属母公司 净利润 115 140 231 348 440 资本支出 -161-235 -326 -211 -234 金流-106-454-206-161-214 毛利率（%）23.9%23.5%24.2%24.8%25.8% 其他 21 19 132 67 56 同比（%）11.5%21.5%64.8%50.8%26.4%长期投资33-238-12-17-36 吸收投资 0 499 161 0 0 ROE%10.0%10.5%13.9%17.3%17.9%筹资活动现-674394225738 EPS(摊 薄)(元) 0.600.731.201.802.28 支付利息或 股息 -39 -38 -66 -23 -28 P/B 7.11 6.19 4.94 4.09 3.35 EV/EBITDA 20.57 28.98 25.79 18.18 11.55 P/E71.3858.7335.6323.6318.69借款10323177067 现金流净增 加额-6580871-1491,354 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％；