2023年三季报点评：业绩稳健增长，加速布局线控转向

天润工业（002283）2023年三季报点评 / 业绩稳健增长，加速布局线控转向 挖掘价值投资成长 2023年10月26日 / 【投资要点】 受益于国内经济恢复和海外需求提升，公司业绩实现稳健增长。公司2023年前三季度实现营收29.47亿元，同比+25.83%；归母净利润3.11亿元，同比+92.32%；扣非净利润3.04亿元，同比+73.67%。其中Q3实现营收9.09亿元，同比+17.97%；归母净利润0.99亿元，同比 +222.25%；扣非净利润0.97亿元，同比+205.72%。据方得网数据， 2023年1-9月我国重卡市场销量70.6万辆，同比+35.1%，1-9月我 国商用车出口54.9万辆，同比+30.2%，公司业绩持续增长，主要受益于国内市场复苏及出口需求提升。公司紧抓市场机遇，产品销量实现较好增长，展望未来，国内外商用车市场有望维持平稳增长态势，公司将持续受益。 盈利能力不断增强，加大研发提升核心竞争力。公司Q3毛利率为 27.01%，同比/环比+8.66/+0.71pct；净利率10.84%，同比/环比 +6.90/+0.68pct，盈利能力不断增强。此外，公司持续增加研发投入优化产品及业务结构，Q3研发费用率7.27%，同比/环比 +1.49/+1.20pct。公司在稳定发展曲轴、连杆业务的同时加速产品研发，不断向乘用车领域渗透，未来，随着公司新产品向新客户不断交付，正向循环有望不断增强。 空悬业务平稳上行，线控转向布局加速。受经济形势影响，商用车空悬上车进度有所放缓，但未来替代趋势明确，静待政策催化。公司在商用车空悬主要客户包括重汽、大运、江淮等，目前整体销售平稳上行。2023年7月，公司拟与汉拿万都共同投资成立合资公司，聚焦商用车转向系统。当前正与客户进行样件开发，商用车运行环境较为规范，其电子转向系统推进速度预计快于乘用车。未来，商用车转向系统有望成为公司除空悬业务外的第三增长曲线。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 35.04% 26.02% 17.01% 7.99% -1.02% -10.04% 10/2612/262/264/266/268/26 天润工业沪深300 基本数据总市值（百万元) 7201.37 流通市值（百万元) 6344.17 52周最高/最低（元） 7.35/4.76 52周最高/最低（PE） 38.11/17.34 52周最高/最低（PB） 1.45/0.98 52周涨幅（%） 15.93 52周换手率（%） 341.72 相关研究 《业绩保持稳定增长势头，线控转向注入新想象空间》 2023.09.01 《业绩同比高增，多点布局未来成长可期》 2023.07.07 《Q1业绩稳健增长，员工持股计划助力公司向上》 公司研究 交运设备 证券研究报告 2023.04.28 《曲轴连杆提供稳定保障，空悬产品推动公司转型》 2023.03.22 【投资建议】 短期，宏观经济逐步回升，商用车市场需求有望迎来恢复性增长，公司充分受益；中长期，曲轴产品有望不断在轻型发动机领域提升市占率，空悬产品有望在商用车领域持续渗透。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为43.81、52.58和63.62亿元，归母净利润分别为4.06、5.60和7.49亿元，对应EPS分别为0.36、0.49和0.66元，对应PE分别为17、13和9，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3136.33 4380.50 5257.50 6361.58 增长率(%) -33.56% 39.67% 20.02% 21.00% EBITDA（百万元） 587.86 794.36 958.38 1173.65 归母净利润（百万元） 203.59 406.37 560.37 748.55 增长率(%) -62.39% 99.61% 37.90% 33.58% EPS(元/股) 0.18 0.36 0.49 0.66 市盈率（P/E） 26.56 17.24 12.51 9.36 市净率（P/B） 0.97 1.16 1.06 0.95 EV/EBITDA 9.20 8.10 6.48 5.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 经济复苏不及预期 商用车行业需求增长不及预期 空悬渗透率不及预期 线控转向业务进展不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 959.20650.72832.181129.47 存货 1361.211327.551582.291901.00 流动资产应收及预付 非流动资产 3736.333682.683576.523462.87 固定资产 2914.562753.012583.952407.40 无形资产 340.99357.80374.61391.41 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 7982.528271.479007.5610066.47 短期借款 881.90 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 109.56124.48147.13175.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 178.28218.28178.28178.28 实收资本 1139.461139.461139.461139.46 留存收益 3104.133510.514070.884819.43 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4246.19 1790.87 134.91 1.55 434.03 45.19 2156.33 1164.87 178.28 0.00 2334.61 1477.56 5625.52 4588.79 2390.39 220.13 1.55 539.03 31.29 2001.36 1876.88 218.28 0.00 2219.64 1477.56 6031.89 5431.03 2797.45 219.11 1.55 599.03 17.38 2220.47 2073.34 178.28 0.00 2398.76 1477.56 6592.26 6603.60 3349.79 223.35 1.55 659.03 3.48 2535.37 2359.86 178.28 0.00 2713.66 1477.56 7340.81 少数股东权益 22.39 19.93 16.54 12.00 负债和股东权益7982.52 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 8271.47 9007.56 10066.47 营业成本 2472.233341.773983.004785.27 销售费用 73.88101.63110.41127.23 研发费用 188.90258.45289.16337.16 资产减值损失 -2.63 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 21.29 8.76 10.52 12.72 其他收益 21.44 17.52 21.03 25.45 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.91 0.00 1.55 1.85 利润总额 210.47451.30622.32831.30 净利润 202.35403.91556.98744.02 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 203.59406.37560.37748.55 少数股东损益 EBITDA 3136.33 32.01 146.56 -7.92 -39.17 -0.07 221.52 11.96 8.12 -1.23 587.86 4380.50 44.68 202.38 6.58 0.00 0.00 451.30 0.00 47.39 -2.46 794.36 5257.50 47.32 236.59 -8.85 0.00 0.00 631.42 10.65 65.34 -3.39 958.38 6361.58 50.89 269.73 -11.20 0.00 0.00 840.66 11.21 87.29 -4.53 1173.65 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 582.11 922.00 455.41 529.29 净利润 202.35 403.91 556.98 744.02 折旧摊销 356.21 334.02 341.52 349.02 营运资金变动 -11.75 175.86 -441.67 -560.38 其它 35.30 8.22 -1.41 -3.36 投资活动现金流 127.15 -371.60 -233.95 -232.00 资本支出 -380.04 -280.37 -244.47 -244.73 投资变动 135.84 -100.00 0.00 0.00 其他 371.35 8.76 10.52 12.72 筹资活动现金流 -91.41 -858.88 -40.00 0.00 银行借款 1244.71 -881.90 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.95 0.00 0.00 0.00 其他 -1338.08 23.02 -40.00 0.00 现金净增加额 619.29 -308.48 181.46 297.29 期初现金余额 114.71 959.20 650.72 832.18 期末现金余额主要财务比率 734.00 650.72 832.18 1129.47 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -33.56% 39.67% 20.02% 21.00% 营业利润增长 -64.08% 103.73% 39.91% 33.14% 归属母公司净利润增长 -62.39% 99.61% 37.90% 33.58% 获利能力（%）毛利率 21.17% 23.71% 24.24% 24.78% 净利率 6.45% 9.22% 10.59% 11.70% ROE 3.62% 6.74% 8.50% 10.20% ROIC 3.39% 6.72% 8.31% 9.99% 偿债能力资产负债率（%） 29.25% 26.83% 26.63% 26.96% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.97 2.29 2.45 2.60 速动比率 1.32 1.60 1.72 1.84 营运能力总资产周转率 0.39 0.53 0.58 0.63 应收账款周转率 2.88 3.48 3.58 3.65 存货周转率 2.30 3.30 3.32 3.35 每股指标（元）每股收益 0.18 0.36 0.49 0.66 每股经营现金流 0.51 0.81 0.40 0.46 每股净资产 4.94 5.29 5.79 6.44 估值比率P/E 26.56 17.24 12.51 9.36 P/B 0.97 1.16 1.06 0.95 EV/EBITDA 9.20 8.10 6.48 5.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者