盈利能力持续提升，四季度复苏有望

公司研究/公司快报 2023年10月26日 买入-A(维持) 北方导航（600435.SH） 盈利能力持续提升，四季度复苏有望 兵器兵装Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月25日 收盘价（元）：10.23 年内最高/最低（元）：13.18/8.24流通A股/总股本（亿）：14.98/14.98流通A股市值（亿）：153.27 总市值（亿）：153.27 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益：0.12 摊薄每股收益：0.12 每股净资产(元)：2.28 净资产收益率：6.06 资料来源：最闻 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 北方导航公司发布2023年三季报。2023年年初至三季度末公司营业收入为23.98亿元，同比减少15.59%；归母净利润为1.85亿元，同比增长19.49%；扣非后归母净利润为1.77亿元，同比增长47.61%；负债合计36.21亿元，同比减少3.25%；货币资金11.77亿元，同比减少5.83%；应收账款 33.64亿元，同比增长9.32%；存货7.18亿元，同比减少2.90%。事件点评 盈利能力持续提升，四季度复苏有望。公司聚焦主业，持续提升数智制造能力，强化成本费用管控，全力推进提质增效，并且年初至三季度末公司产品结构变动，产品利润率提升，2023年年初至三季度末毛利率同比提升6个百分点达到25.90%，净利率同比提升1.93个百分点达到8.62%，盈利能力持续提升。客户机构各项调整到位，四季度复苏有望。 受益于型号放量，公司业绩有望持续提升。公司紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，在军品惯性导航产业链中属于二级配套单位，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于产业链核心环节。随着相关型号陆续批量生产以及实战化训练带来的精确制导武器需求的提升，公司业绩有望持续提升。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.17\0.25\0.40，对应公司10月25日收盘价10.23元，2023-2025年PE分别为61.1\41.3\25.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,992 3,839 5,177 7,221 9,617 YoY(%) 32.8 -3.8 34.8 39.5 33.2 净利润(百万元) 134 185 251 372 594 YoY(%) 毛利率(%) 113.7 20.7 38.621.6 35.622.7 48.123.2 60.024.4 EPS(摊薄/元) 0.09 0.12 0.17 0.25 0.40 ROE(%) 7.0 7.9 10.6 13.2 17.9 P/E(倍) 114.8 82.8 61.1 41.3 25.8 P/B(倍) 6.6 6.2 5.7 5.1 4.3 净利率(%) 3.3 4.8 4.8 5.1 6.2 精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5144 5208 7312 8130 10955 营业收入 3992 3839 5177 7221 9617 现金 1471 2000 1624 1414 1302 营业成本 3168 3010 4002 5545 7273 应收票据及应收账款 2698 2530 4520 5313 7783 营业税金及附加 16 21 28 40 53 预付账款 236 27 327 166 491 营业费用 90 80 109 152 192 存货 706 609 795 1185 1323 管理费用 276 263 337 468 594 其他流动资产 34 42 46 51 57 研发费用 198 207 305 419 526 非流动资产 1328 1119 1501 2037 2581 财务费用 -15 -19 -14 21 44 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -32 -56 -43 -44 -48 固定资产 885 716 1083 1579 2084 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 214 141 156 184 210 投资净收益 0 30 15 23 19 其他非流动资产 229 261 262 274 287 营业利润 236 253 381 555 905 资产总计 6473 6326 8813 10167 13536 营业外收入 3 14 14 16 18 流动负债 3363 3074 5166 6018 8555 营业外支出 5 3 3 3 3 短期借款 150 0 0 0 88 利润总额 234 264 392 568 920 应付票据及应付账款 2760 2620 4533 5376 7622 所得税 17 7 16 32 46 其他流动负债 453 455 633 642 845 税后利润 218 257 376 536 874 非流动负债 16 17 17 17 17 少数股东损益 84 72 125 164 279 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 134 185 251 372 594 其他非流动负债 16 17 17 17 17 EBITDA 313 302 432 663 1078 负债合计 3379 3091 5183 6035 8572 少数股东权益 757 750 875 1039 1319 主要财务比率 股本 1489 1489 1498 1498 1498 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 123 118 188 188 188 成长能力 留存收益 710 858 1144 1526 2099 营业收入(%) 32.8 -3.8 34.8 39.5 33.2 归属母公司股东权益 2338 2485 2755 3092 3645 营业利润(%) 38.9 7.0 50.6 45.8 63.0 负债和股东权益 6473 6326 8813 10167 13536 归属于母公司净利润(%) 113.7 38.6 35.6 48.1 60.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.7 21.6 22.7 23.2 24.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 3.3 4.8 4.8 5.1 6.2 经营活动现金流 310 470 57 499 607 ROE(%) 7.0 7.9 10.6 13.2 17.9 净利润 218 257 376 536 874 ROIC(%) 7.4 8.0 12.1 16.3 22.9 折旧摊销 114 98 95 141 196 偿债能力 财务费用 -15 -19 -14 21 44 资产负债率(%) 52.2 48.9 58.8 59.4 63.3 投资损失 0 -30 -15 -23 -19 流动比率 1.5 1.7 1.4 1.4 1.3 营运资金变动 -78 86 -386 -176 -488 速动比率 1.2 1.5 1.2 1.1 1.1 其他经营现金流 72 78 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -584 224 -463 -654 -721 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 -130 -93 30 -55 -87 应收账款周转率 1.8 1.5 1.5 1.5 1.5 应付账款周转率 1.4 1.1 1.1 1.1 1.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.12 0.17 0.25 0.40 P/E 114.8 82.8 61.1 41.3 25.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.31 0.04 0.33 0.41 P/B 6.6 6.2 5.7 5.1 4.3 每股净资产(最新摊薄) 1.56 1.66 1.79 2.01 2.38 EV/EBITDA 47.2 46.6 33.7 22.5 14.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转