2023年一季报点评：下游复苏推动业绩反转，盈利能力有望持续提升

中自科技（688737）2023年一季报点评 下游复苏推动业绩反转，盈利能力有望持续提升 / 2023年05月31日 / 【投资要点】 天然气重卡经济性改善，公司业绩明显回暖。2022年国内商用车市场低位徘徊冲击公司业绩，全年营收实现4.47亿元，同比-53.53%。进入2023年，国内液化天然气LNG价格持续下行，4月末较1月初高点回落近35%，天然气重卡经济性改善促进需求修复。据方得网数据（不含出口），2023Q1国内天然气重卡销量1.6万辆，同比+136.8%。下游回暖带动公司业绩向上，2023Q1公司营收2.65亿元，同比+175.84%，实现归母净利润618.55万元，扣非净利润5.04万元，均实现扭亏为盈。未来，随着行业进一步复苏，公司有望充分受益。 盈利能力显著提升，利润弹性有望持续释放。公司持续挖潜降本减费，2023Q1销售费用率2.55%，同比/环比-4.38PCT/-4.88PCT；管理费用率为2.87%，同比/环比-6.66PCT/-5.56PCT。公司费用压力缓解，发展质效明显改善，2023Q1毛利率为15.19%，同比+6.34PCT，环比 +10.17PCT，盈利能力显著提升。在毛利率高增+费用率下降的双重驱动下，公司利润弹性有望持续释放。 新标准带来增量空间，乘用车客户突破有望助力业绩提升。非道路移动机械国四标准在2022年12月1日实施，将对发动机的排放限值提出更高要求，尾气催化剂市场大幅扩容在即。目前公司已取得15款柴油非道路国四机型公告并逐步量产，核心研发优势有望支撑业务成长。2022年，公司成功进入乘用车催化剂体系，陆续斩获头部客户长安汽车C385-EVE、P201MCA1汽油项目、MDS201-ICA1、F202MCA车型1.5T国六RDE等重点项目。随定点项目持续落地，公司业绩有望加速提升。 积极推进储能与动力电池、工业催化剂、氢燃料电池等业务，打开中长期成长空间。储能与动力电池方面，2月第一代钠离子电池研发成功，4月中自科技全资子公司（中自新能源科技（青岛）有限公司）正式成立，战略客户、当地政府、高校及相关企业的产业多方协同效应持续显现，海外户储业务实现新客户突破；工业催化剂方面，依托工业VOCs催化剂领域积淀的深厚技术优势，公司向BDO系列新领域延伸扩宽增长边界；氢燃料电池方面，目前公司氢燃料电池用铂碳催化剂公斤级制备线已经建成并具备批量化生产能力，公斤级铂合金催化剂的制备亦稳步推进。各新业务版块研发进展良好，未来，有望为公司打开中长期成长空间。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 54.68% 41.16% 27.64% 14.12% 0.60% -12.91% 5/317/319/3011/301/313/31 中自科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)3133.39 流通市值（百万元)1676.12 52周最高/最低（元）51.65/28.66 52周最高/最低（PE）-34.19/-374.55 52周最高/最低（PB）2.29/1.26 52周涨幅（%）13.52 52周换手率（%）359.39 相关研究 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 短期，下游天然气重卡需求恢复+公司市占率提升，非道路+乘用车进一步打开市场空间，2023年有望实现业绩的高速增长；中长期，公司在储能、工业催化、氢燃料电池等方面积极布局，拓展更大成长空间。预计公司2023-2025年收入分别为14.97、22.52和32.07亿元，归母净利润分别为0.55、1.14和2.12亿元，对应EPS分别为0.64、1.33和2.47元，PE分别为64、30和16倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 447.47 1497.48 2252.08 3207.22 增长率(%) -53.50% 234.65% 50.39% 42.41% EBITDA（百万元） -116.72 64.87 123.75 232.68 归母净利润（百万元） -87.27 54.70 114.09 212.29 增长率(%) -938.42% 162.67% 108.58% 86.08% EPS(元/股) -1.01 0.64 1.33 2.47 市盈率（P/E） — 63.55 30.47 16.37 市净率（P/B） 1.75 1.83 1.73 1.56 EV/EBITDA -23.81 45.20 24.61 13.53 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占，需求恢复不及预期 外资环保催化剂巨头带来的竞争加剧风险 贵金属占成本比例较高且价格波动较大的风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 495.47599.20510.38419.11 存货 248.94150.74203.30245.55 流动资产应收及预付 非流动资产 573.48744.48907.451074.17 固定资产 155.31209.47246.06286.90 无形资产 84.32114.29145.21178.58 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2134.642327.992574.082849.03 短期借款 0.00 35.00 60.00 70.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 67.28153.75210.38214.78 长期借款 20.00 20.00 20.00 20.00 其他非流动负债 31.65 31.65 31.65 31.65 实收资本 86.03 85.55 85.55 85.55 留存收益 91.18145.88259.97472.26 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1561.16 326.90 489.86 0.00 239.37 94.48 212.42 145.14 51.65 0.00 264.07 1687.32 1864.54 1583.51 536.32 297.24 0.00 326.84 93.88 370.62 181.87 51.65 0.00 422.27 1667.81 1899.24 1666.62 595.84 357.10 0.00 421.75 94.44 501.57 231.18 51.65 0.00 553.22 1667.81 2013.33 1774.87 652.77 457.44 0.00 515.69 92.99 562.29 277.51 51.65 0.00 613.94 1667.81 2225.62 少数股东权益 6.03 6.48 7.53 9.47 负债和股东权益2134.64 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2327.99 2574.08 2849.03 营业成本 422.511308.051931.152693.10 销售费用 34.94 34.44 51.80 70.56 研发费用 88.47 89.85137.38195.64 资产减值损失 -30.68 0.91 3.62 3.72 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 14.07 16.47 27.02 35.28 其他收益 20.98 14.97 22.52 32.07 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 8.68 3.00 3.50 4.00 利润总额 -113.37 62.67130.84243.45 净利润 -88.22 55.15115.14214.24 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 -87.27 54.70114.09212.29 少数股东损益 EBITDA 447.47 1.56 37.87 -10.36 0.83 0.00 -120.50 1.55 -25.15 -0.95 -116.72 1497.48 1.50 37.44 -2.11 0.00 0.00 60.67 1.00 7.52 0.45 64.87 2252.08 2.25 55.18 -1.05 0.00 0.00 128.54 1.20 15.70 1.05 123.75 3207.22 3.21 73.77 1.07 0.00 0.00 240.95 1.50 29.21 1.95 232.68 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -53.83 66.88 98.06 139.77 净利润 -88.22 55.15 115.14 214.24 折旧摊销 27.35 23.69 26.91 29.66 营运资金变动 12.50 4.58 -15.99 -68.79 其它 -5.46 -16.53 -28.00 -35.33 投资活动现金流 -191.97 24.69 -206.94 -234.87 资本支出 -151.22 -192.28 -183.16 -191.15 投资变动 -55.00 200.00 -50.00 -80.00 其他 14.26 16.97 26.22 36.28 筹资活动现金流 -129.64 12.16 20.06 3.83 银行借款 70.00 35.00 25.00 10.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -20.00 0.00 0.00 其他 -199.64 -2.84 -4.94 -6.17 现金净增加额 -375.44 103.73 -88.82 -91.27 期初现金余额 848.09 472.64 576.37 487.55 期末现金余额主要财务比率 472.64 576.37 487.55 396.28 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -53.50% 234.65% 50.39% 42.41% 营业利润增长 -1399.89% 150.35% 111.86% 87.46% 归属母公司净利润增长 -938.42% 162.67% 108.58% 86.08% 获利能力（%）毛利率 5.58% 12.65% 14.25% 16.03% 净利率 -19.72% 3.68% 5.11% 6.68% ROE -4.68% 2.88% 5.67% 9.54% ROIC -5.93% 1.85% 4.06% 7.68% 偿债能力资产负债率（%） 12.37% 18.14% 21.49% 21.55% 净负债比率 - - - - 流动比率 7.35 4.27 3.32 3.16 速动比率 6.01 3.77 2.85 2.65 营运能力总资产周转率 0.21 0.64 0.87 1.13 应收账款周转率 1.68 4.18 4.57 5.93 存货周转率 1.80 9.93 11.08 13.06 每股指标（元）每股收益 -1.01 0.64 1.33 2.47 每股经营现金流 -0.63 0.78 1.14 1.62 每股净资产 21.67 22.08 23.40 25.87 估值比率P/E — 63.55 30.47 16.37 P/B 1.75 1.83 1.73 1.56 EV/EBITDA -23.81 45.20 24.61 13.53 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分