品牌OTC彰显增长韧性，利润增速靓丽

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500123090001 联系电话：15013009426 邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com 医药行业研究助理 章钟涛 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 上次评级 无评级 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 葵花药业(002737) 品牌OTC彰显增长韧性，利润增速靓丽 2023年10月26日 事件：公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入42.35 亿元（yoy+31%），归母净利润8.51亿元（yoy+67%），扣非归母净利润7.95亿元（yoy+73%）。其中，2023Q3单季度实现营业收入12.01亿元（yoy+23%），归母净利润为2.13亿元（yoy+98%），扣非归母净利润2.1亿元（yoy+108%）。 点评： 品牌OTC彰显增长韧性，利润增速表现靓丽：①在营收层面，公司展示品牌OTC的增长韧性，2023Q3单季度仍实现23%增速，在2023Q3医疗反腐整顿的背景下，该增速表现较为亮眼。我们认为，这一方面与公司渠道布局&品牌力相关，公司主要销售渠道为院外市场，医疗反腐影响较小，且公司已成功打造“小葵花”和“葵花”两个知名品牌，消费者的认知度较高。另一方面，由于流感等因素导致终端需求有所提升。 ②在利润层面，2023Q3单季度公司归母净利润增速及扣非归母净利润增速均大幅超过营收增速，主要系销售费用率降幅明显所致。2023Q3单季度销售费用率同比下降5.93个百分点（达24.06%），而公司净利率提升至5.99个百分点（达17.33%）。 坚守品牌OTC优势，开创业务新增量：①公司以儿童用药作为第一核心战略，深耕“一小、一老、一妇”特色用药领域。截至2023H1葵花成人精品药黄金大单品护肝片有望首次突破10亿，胃康灵、美沙拉嗪、康妇消炎栓等明星品种均实现较高幅度增长。同时，公司黄金大单品小儿肺热咳喘口服液/颗粒、流量型祛火类黄金大单品小葵花金银花露上半年高位持续增长。②以两大知名品牌为矛，“自研+外展”持续扩充产品矩阵。目前公司已成功打造“小葵花”和“葵花”两个知名品牌，叠加公司卓越的渠道&营销能力，我们认为公司细分市场的影响力有望持续提升。同时，公司通过“自研+外展”积极扩充产品矩阵和业务矩阵。在自研方面，2023H1阿莫西林颗粒获得通过一致性评价，聚乙二醇3350散及布洛芬混悬液提交CDE并获得受理通知书。在外部品种引进方面，公司引入了潜力品种蒲地蓝消炎片和赖氨肌醇维B12口服溶液。在大健康产品布局方面，2023H1开展普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康产品项目80个，而储备功能性食品项目51项。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为61.37亿元、65.04亿元、74.33亿元，同比增速分别为21%、6%、14%，归母净利润为12.02亿元、12.45亿元、14.7亿元，同比分别增长39%、4%、18%，对应2023/10/25股价的PE分别为11倍、11倍、9倍。 风险因素：销售不达预期；院外终端市场竞争加剧；药品安全风险；新品推出不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 4,461 2022A 5,095 2023E 6,137 2024E 6,504 2025E 7,433 增长率YoY% 28.9% 14.2% 20.5% 6.0% 14.3% 归属母公司净利润 705 867 1,202 1,245 1,470 (百万元)增长率YoY% 20.6% 23.1% 38.6% 3.6% 18.1% 毛利率% 59.3% 57.7% 58.9% 58.5% 58.8% 净资产收益率ROE% 19.0% 20.6% 24.8% 20.5% 19.5% EPS(摊薄)(元) 1.21 1.48 2.06 2.13 2.52 市盈率P/E(倍) 18.82 15.29 11.03 10.65 9.02 市净率P/B(倍) 3.58 3.15 2.74 2.18 1.76 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产3,3934,8615,5207,2749,332营业总收入4,4615,0956,1376,5047,433 货币资金1,3202,3992,7794,4796,383营业成本1,8172,1522,5232,7013,061 应收票据00000 营业税金及附加 66697490103 应收账款195152217225253销售费用1,1751,2741,4671,5481,747 预付账款95144151162184管理费用467476565592662 存货710632811840930研发费用13295117124141 其他1,0731,5351,5621,5671,581财务费用-10-11-14-21-31 非流动资产2,2422,1712,0801,9751,867减值损失合 计 -32-29-30-30-30 长期股权投29487194117 固定资产 （合计）1,5451,4491,3561,2611,164 无形资产338367349331313 其他330307304289274 资产总计5,6357,0327,6009,24911,199 流动负债1,2532,1752,0762,4102,809 短期借款20042020220320 投资净收益249303030 其他8066938383 营业利润8851,0851,5001,5531,834 营业外收支9-4-1-1-1 利润总额8951,0811,4991,5521,833 所得税132171229238280 净利润7629101,2691,3151,552 应付票据60000少数股东损 应付账款 541 714 806 863 978 归属母公司 净利润 705 867 1,202 1,245 1,470 益 5843677082 其他 非流动负债 505 1,041 1,250 1,327 1,511 447 418 382 382 382 EBITDAEPS(当 年)(元) 998 1,3721,665 1,714 1,987 1.21 1.48 2.06 2.13 2.52 长期借款340000 其他414418382382382现金流量表单位:百万元 负债合计1,7002,5932,4582,7933,191会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 归属母公司 股东权益负债和股东 权益 226234301371453 3,7094,2054,8406,0857,555 5,6357,0327,6009,24911,199 经营活动现 金流 865 1,9711,444 1,545 1,855 净利润7629101,2691,3151,552 折旧摊销 170 271 180 183 186 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 -10 -12 8 4 9 -24 -9 -30 -30 -30 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-46773-1145110 营业总收入4,4615,0956,1376,5047,433其它1339282828 同比 归属母公司 净利润 705 867 1,202 1,245 1,470 （%） 28.9%14.2%20.5%6.0%14.3%投资活动现 资本支出 -118 -149 -48 -48 -48 金流 -890-644-50-41-41 同比 毛利率 （%） 20.6%23.1%38.6% 3.6% 18.1% 59.3% 57.7% 58.9% 58.5% 58.8% 其他 20 22 21 30 30 长期投资-792-517-23-23-23 ROE%19.0%20.6%24.8%20.5%19.5% 筹资活动现 吸收投资 28 22 18 0 0 金流-309-242-1,01419691 EPS(摊 薄)(元) 1.211.482.062.132.52 支付利息或 股息 -242 -451 -592 -4 -9 P/B 3.58 3.15 2.74 2.18 1.76 EV/EBITDA 8.55 8.44 6.32 5.26 3.63 P/E18.8215.2911.0310.659.02借款307420-400200100 现金流净增 加额-3341,0843801,7001,904 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，医药研究员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，医药研究员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 宋丹，医药研究员，中山大学中山医学院基础医学硕士，2年证券从业经验，2年创新药研发产业工作经验曾任职于方正证券研究所、强生研发部。2023年加入信达证券，负责创新药板块行业研究。 章钟涛，医药研究员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证