23Q3扣非净利同比增20%，回购彰显价值，维持“买进”评级

2023年10月26日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)20 产业别 医药生物  A股价(2023/10/25) 16.61 深证成指(2023/10/25) 9528.31 股价12个月高/低 26.73/16.32 总发行股数(百万) 9328.41 A股数(百万) 7878.56 A市值(亿元) 1308.63 主要股东 爱尔医疗投资集团有限公司 公司基本信息 (34.33%) 每股净值(元)2.01 股价/账面净值8.28 一个月三个月一年股价涨跌(%)-8.7-18.1-22.1 近期评等 日期收盘价评级 2023-08-2517.4买进 产品组合 屈光项目42.2% 视光项目25.2% 白内障手术14.3% 机构投资者占流通A股比例 基金13.6% 一般法人45.0% 股价相对大盘走势 爱尔眼科(300015.SZ)Buy买进 23Q3扣非净利同比增20%，回购彰显价值，维持“买进”评级结论及建议： 公司业绩：公司发布三季报，公司2023Q1-Q3实现营收160.5亿，同比 +23.0%,录得归母净利31.8亿元，同比+35.0%,扣非净利润31.0亿元，同比 +24.0%,公司扣非业绩符合预期。其中23Q3实现营收58.0亿元，YOY+17.2%,录得归母净利润14.7亿元，YOY+37.8%，扣非后净利13.5亿元，YOY+20.0%。非经常性损益主要是营业外支出以及公允价值变动影响分别同比减少约0.4亿和1.07亿元。 Q3收入稳步增长，毛利率及费用率稳定：Q3作为传统旺季，公司营收延续稳步增长趋势。Q3综合毛利率为56.3%，同比提升0.1个百分点，期间费用率为25.4%，同比增加0.1个百分点，其中管理费用率下降1.3个百分点，销售费用率增加0.1个百分点，研发费用率下降0.1个百分点，财务费用率增加1.4个百分点，主要是汇兑损益所致。整体来看，公司毛 利率期间费用率均较为稳定，经营稳健。 再次回购彰显价值：公司在2023年6月至10月期间完成年内首轮回购，回购0.2%股份，成交金额3.66亿元。昨日，公司发公告拟以2-3亿资金 再次回购股份（回购部分用于股权激励或员工持股计划），回购价格上限为26.98元/股。我们认为公司多次回购股份充分彰显管理层对公司价值的认可，看好后续价格的回归。 盈利预计：公司稳步推进中心城市及重点省会城市区域眼科中心建设，截止2023年上半年末，境内已有医院229家，门诊168家，境外也已在美国、欧洲等共布局123家眼科中心及诊所，公司网络规模不断扩大下，分 级连锁优势及规模效应将不断显现，我们看好公司未来业绩的稳步增长。我们预计公司2023-2025净利分别为34.9亿元、43.5亿元、52.8亿元，YOY分别+38.2%/+24.7%/+21.4%，EPS分别为0.37元、0.47元、0.57元，PE分别为44倍、36倍、29倍。公司业绩稳步增长，回购彰显价值，我们继续给与“买进”评级。 风险提示：疫情反复影响超预期；医疗安全风险；政策风险；医院新建扩建进度不及预期； ......................................................接续下页.................................................................. 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 2323 2524 3489 4350 5282 同比增减 % 34.78 8.65 38.24 24.65 21.44 每股盈余(EPS) RMB元 0.43 0.36 0.37 0.47 0.57 同比增减 % 2.43 -15.81 2.51 24.65 21.44 市盈率(P/E) X 38.32 45.52 44.40 35.62 29.33 股利(DPS) RMB元 0.12 0.10 0.11 0.06 0.07 股息率(Yield) % 0.72 0.60 0.68 0.34 0.41 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 CompanyUpdate ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 15001 16110 20713 25048 29858 经营成本 7212 7980 10107 11802 14004 营业税金及附加 41 45 58 40 48 销售费用 1447 1556 2155 2630 3135 管理费用 1958 2293 2831 3206 3792 财务费用 106 7 101 225 358 资产减值损失 0 0 0 0 100 投资收益 141 44 36 60 60 营业利润 3494 3534 4965 6579 7943 营业外收入 16 12 10 10 10 营业外支出 362 212 231 230 230 利润总额 3148 3335 4744 6359 7723 所得税 678 646 885 1526 1853 少数股东损益 147 165 370 483 587 归母公司净利润 2323 2524 3489 4350 5282 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4402 6004 7685 9222 11067 存货净额 1516 1583 1821 2185 2622 应收帐款净额 571 731 848 984 1131 流动资产合计 7215 9657 11782 14374 17536 长期投资净额 1 0 0 0 0 固定资产合计 2384 3519 4083 4613 5167 无形资产及其他资产合计 820 522 313 250 200 资产总计 14634 16922 20306 23758 27322 流动负债合计 21849 26579 32088 38132 44858 长期负债合计 6276 5369 5637 5919 6215 负债合计 3349 3595 3774 3963 4122 少数股东权益 9625 8963 9412 9882 10337 股东权益合计 914 944 1152 1417 1728 负债和股东权益总计 11310 16671 21525 26833 32793 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动所得现金净额 4084 4491 5,613 6,175 6,792 投资活动所用现金净额 -2514 -3260 -3466 -4102 -4285 融资活动所得现金净额 -240 390 -466 -536 -663 现金及现金等价物净增加额 1340 1643 1681 1537 1844 1 2023年10月26日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。