信息更新报告：促进流动性政策落地显决心，印花税下调利好ADT

事件：10月25日，香港特区行政长官李家超发布《施政报告》，提及接纳促进股票市场流动性专责小组相关政策建议。 促进流动性政策落地显决心，香港印花税下调利好ADT 《施政报告》积极采纳专责小组建议，股票印花税从0.13%下调至0.1%，降低交易成本利于提振市场信心，市场咨询费调降预计影响有限，香港交易所盈利韧性较强，看好优化上市制度、市场结构、交易机制等中长期政策催化和多元化业务的长期成长性。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测至123.6/133.1/144.7亿港元，同比+22.6%/+7.7%/+8.8%，对应EPS分别为9.7/10.5/11.4元，当前股价对应PE分别为29.8/27.6/25.4。当前估值处于近5年1%分位数，国内稳增长和促进港股流动性政策持续发力，具左侧布局机会，维持“买入”评级。 印花税调降凸显港府改善港股流动性决心，咨询费调降预计影响有限 （1）下调股票印花税由双边0.13%下调至0.1%，目标于11月底完成。复盘历史看，印花税调降优化交易成本，短期利于提振市场信心，中长期叠加基本面修复有助于改善交投活跃度（见附图2&3）。（2）检讨股票买卖价差，缩窄最低上落价位，预计于2024Q2向市场咨询；（3）降低市场资讯费用，便利投资者获得实时市场数据，新收费在2023年实施；2022年市场数据费占总营收比重6%，我们假设市场数据费下调10%，香港交易所营收/EBITDA分别下降0.6%/0.7%，整体影响有限（见附表3）；（4）持续改革GEM市场，包括简化转板、增加科研上市公司上市推进（见附表2）；（5）已要求全面研究落实促进股票流动性小组政策建议，如促进海外发行人上市、便利上市人回购股份、维持恶劣天气下交易、优化交易机制、拓展市场推广，以及未来继续优化市场的建议方向。 基本面复苏且政策预期向好，关注左侧布局机会 （1）港股基本面持续改善，国内稳增长政策持续发力，港股促进流动性政策将全面推进，美联储加息周期接近顶点。2023前三季现货ADT 1097亿港元，同比-12%（2023H1为-16%），期交所衍生品/股票期权ADV分别同比+10%/+8%。（2）8月27日港府宣布成立专责小组以来，截至10月24日香港交易所已相对跑赢恒生指数和恒生科技指数+6%/+12%，2023Q3归母净利润同比+30%受益保证金投资和期货期权业务韧性。（3）当前估值处于历史低位，具备左侧布局机会。截至10月25日香港交易所PE估值28.8倍，位于近五年1%分位数。 风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储加息政策存在不确定性；政策催化不及预期；公司战略落地不及预期。 财务摘要和估值指标 附表1：2023《施政报告》接纳促进港股流动性政策建议，后续将持续促进股票市场发展 附图1：自8月27日宣布专责小组成立以来，截至2023年10月25日港交所相对恒生指数/恒生科技分别实现超额收益+1.6%/+5.6% 附图2：历史复盘来看，港股印花税调降短期对港交所和大盘股价影响有限，关注中长期交投活跃度改善 附图3：股票印花税调降短期对市场活跃度改善影响有限，交易成本优化有利于港股成交量长期抬升 附表2:香港交易所对GEM改革公开征求意见，预计转板门槛和科技企业上市门槛有所优化 附图4：数据与连接分部利润率相对低于现货和股衍分部 附图5：市场数据费占港交所总营收约5% 附表3：市场数据费下调10%中性假设下，港交所营收/EBITDA分别下降0.6%/0.7% 附：财务预测摘要