小B收入增长提速，新品持续放量

2023年10月26日 公司研究 小B收入增长提速，新品持续放量 ——千味央厨（001215.SZ）2023年三季报业绩点评 要点 事件：千味央厨发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现收入13.28亿元，同比增长28.88%，实现净利润0.93亿元，同比增长35.06%，其中3Q23实现收入4.77亿元，同比增长25.04%，实现净利润0.38亿元，同比增长61.00%业绩符合市场预期。 大小B双轮驱动，渠道管理进一步深化。Q3公司应收账款同比增长38%，较 1H23提速明显，主要系重客客户应收款项增加，可以推断公司大B收入依旧保 持较高增速；Q3公司合同负债同比增长47%，主要系经济回暖，客户预收款增多，及年度客户订货会定金增加，由此可判断小B渠道收入增长或有提速（1H23公司小B端收入同比增速仅为10%）。尽管整体消费承压，但公司大小B双轮驱动，稳健拓展市场，大B方面，公司百胜中国渠道地位稳固，且逐步加深其余重客客户渗透，如在上海成立研发中心以期为瑞幸研发烘焙产品，通过卤味预制菜拓宽海底捞品类供应；小B方面，公司核心新品收入快速增长，叠加乡厨渠道消费反弹，公司小B收入增长提速。9月10日，公司高管团队联合30名核心经销商在遵义召开钻石VIP私享会，签署了新财年销售目标，经销商间分享实战心得，渠道管理进一步深化。 大单品收入增速亮眼，C端与预制菜模式逐步成熟。公司核心单品蒸煎饺性价比 行业领先，收入仍然维持较高增速，此外春卷、米糕等新品仍保持可观增长动能，尽管市场竞争激烈，公司仍然积极打磨产品性价比，依靠优质的渠道服务能力在小B端充分放量。C端和预制菜方面，公司已逐步摸索出合适的经营方式，未来有望实现盈利，预制菜围绕B端企业做定制化半成品，C端积极拓展如生鲜、零食量贩等渠道。 产品结构升级带动毛利率提升，盈利能力稳定。3Q23年公司毛利率为22.41%， 同比/环比下降0.70/0.11pct，推测系原材料上涨及产品结构变化，3Q23公司销售费用率为4.08%，同比/环比降低0.24/0.57pct，尽管公司华东仓储费用增加及子公司线上平台使用费增加，但整体销售费用率仍控制较好，3Q23管理费用率为8.07%，同比/环比降低0.74/0.75pct，系规模效应。此外，因公司政府补助增加，3Q23公司确认营业外收入1170万元（去年同期为38万元）， 综合来看，3Q23公司实现归母净利率为8.04%，同比/环比提升1.77/1.97pcts。盈利预测、估值与评级：在消费承压的环境下，公司依托大B小B渠道双轮驱 买入（维持） 当前价：55.43元 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)0.87 总市值(亿元)：48.02 一年最低/最高(元)：48.58/82.78近3月换手率：42.14% 股价相对走势 60% 43% 25% 8% -10% 10/2201/2304/2307/23 动、仍能实现稳健增长，实属难得，随着公司渠道深化、新品放量，公司增长动 千味央厨沪深300 能有望强劲，我们维持2023-25年归母净利润预测1.47/1.89/2.52亿元，当前 股价对应PE估值33/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，成本持续上涨，物流受限。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,274 1,489 1,937 2,349 2,753 营业收入增长率 34.89% 16.86% 30.13% 21.24% 17.20% 净利润（百万元） 88 102 147 189 252 净利润增长率 15.51% 15.20% 44.45% 28.69% 33.06% EPS（元） 1.02 1.18 1.70 2.19 2.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.28% 9.61% 12.34% 13.70% 15.42% P/E 54 47 33 25 19 P/B 5.0 4.5 4.0 3.5 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-25 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.71 -7.57 4.56 绝对 -6.37 -18.06 1.41 资料来源：Wind 千味央厨（001215.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,274 1,489 1,937 2,349 2,753 总资产 1,341 1,587 1,739 1,984 2,284 营业成本 989 1,140 1,469 1,768 2,058 货币资金 332 381 326 385 557 折旧和摊销 38 44 44 50 56 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 12 12 16 19 22 应收账款 62 67 87 103 121 销售费用 42 58 72 87 99 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 107 139 174 207 239 其他应收款（合计） 8 7 0 0 0 研发费用 9 16 21 26 30 存货 162 182 232 276 317 财务费用 5 2 -1 -3 -5 其他流动资产 24 24 47 67 87 投资收益 0 0 0 0 0 流动资产合计 593 670 703 844 1,097 营业利润 112 123 190 250 317 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 113 129 194 249 332 长期股权投资 0 30 30 30 30 所得税 26 28 46 60 80 固定资产 606 633 691 744 780 净利润 87 101 147 189 252 在建工程 30 100 180 214 213 少数股东损益 -1 -1 0 0 0 无形资产 38 38 37 36 35 归属母公司净利润 88 102 147 189 252 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.02 1.18 1.70 2.19 2.91 其他非流动资产 17 32 54 54 54 非流动资产合计 747 917 1,037 1,141 1,187 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 388 526 546 602 649 经营活动现金流 98 211 193 205 268 短期借款 15 15 0 0 0 净利润88102147189252 应付账款144191244290333 折旧摊销 38 44 44 50 56 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 80 37 81 89 94 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -107 28 -79 -123 -135 其他流动负债 0 0 0 0 0 投资活动产生现金流 -183 -251 -208 -150 -100 流动负债合计 326 350 397 453 500 净资本支出 -183 -221 -200 -150 -100 长期借款 35 147 147 147 147 长期投资变化 0 30 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -60 -8 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 融资活动现金流 299 88 -41 3 5 非流动负债合计 61 176 149 149 149 股本变化 23 0 0 0 0 股东权益 953 1,061 1,193 1,383 1,635 债务净变化 -13 113 -27 0 0 股本 87 87 87 87 87 无息负债变化 28 26 47 56 47 公积金 578 605 608 608 608 净现金流 215 48 -55 58 172 未分配利润 336 417 546 736 988 归属母公司权益 954 1,061 1,193 1,383 1,635 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 22.4% 23.4% 24.2% 24.7% 25.2% 销售费用率 3.33% 3.92% 3.70% 3.70% 3.60% EBITDA率 12.4% 11.9% 12.0% 12.7% 13.4% 管理费用率 8.43% 9.34% 9.00% 8.80% 8.70% EBIT率 9.1% 8.4% 9.8% 10.6% 11.3% 财务费用率 0.38% 0.11% -0.04% -0.13% -0.17% 税前净利润率 8.9% 8.7% 10.0% 10.6% 12.0% 研发费用率 0.71% 1.06% 1.10% 1.10% 1.10% 归母净利润率 6.9% 6.8% 7.6% 8.1% 9.2% 所得税率 23% 22% 24% 24% 24% ROA 6.5% 6.4% 8.5% 9.5% 11.0% ROE（摊薄） 9.3% 9.6% 12.3% 13.7% 15.4% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 10.5% 9.5% 11.3% 12.9% 14.8% 每股红利 0.15 0.17 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.14 2.43 2.23 2.37 3.09 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 11.01 12.24 13.77 15.96 18.87 资产负债率 29% 33% 31% 30% 28% 每股销售收入 14.70 17.18 22.36 27.11 31.77 流动比率 1.82 1.91 1.77 1.86 2.19 速动比率 1.32 1.39 1.18 1.25 1.56 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 15.82 6.13 8.15 9.44 11.16 PE 54 47 33 25 19 有形资产/有息债务 21.29 8.66 11.53 13.18 15.22 PB 5.0 4.5 4.0 3.5 2.9 EV/EBITDA 30.7 28.3 21.0 16.3 13.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.3% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出