BofA - The Flow Show Higher = Harder - 230908

无障碍版本 门上的分数：加密32.0%，股票14.2%，石油9.1%，HY债券6.1%，黄金5.5%， 商品5.2%，现金3.2%，IG债券2.1%，美元1.3%，政府债券-2.5%。 时代精神:“软着陆风靡一时’一位拥有超过1500亿美元资产管理规模的全球债券经理’不认为有赢了’这不是硬着陆。” 最大的图片：石油处于10个月高位：a.美国原油供应天数（包括SPR）降至46天，为40年低点（图2），b.沙特/俄罗斯减产，c.需求强劲（印度和中国以打折的俄罗斯原油补充库存，中国从俄罗斯的进口在过去18个月中增长了50％-图3）；能源带来的CPI上行压力+沙特不再将石油收入回收到UST’s(沙特净外国资产为14年低点–图表5和6）。 价格是正确的美元处于6个月高位：a.全球流动性-过去10周1万亿美元（图7），b.美联储降息的定价，c.资本流入美国科技，d.中国债务风险（人民币自07年以来最弱），金融状况趋紧，”更高的产量=更难着陆”；外汇“金丝雀”是墨西哥比索，以“近岸”为主题的大牛市，美国从 墨西哥的进口量超过中国1st自03年以来的时间（图4），墨西哥比索疲软=美国经济疲软。 磁带的故事：SPX收益收益率4.6%减去国库券收益率5.5%=-90bps，为2000年以来最低；当安永超过国库券收益率时(3月’03=550bps，3月 ’09=1000bps，3月’20–图表9）股票和信贷的最大看涨时间；当缺口为负时（8月’00 =-250bps）或低（7月’07=80bps）对股票和信贷来说不是很好。 图表2：油价处于10个月高位，美国原油库存处于40年低位美国原油，包括战略石油储备（SPR）在内的供应天数 2023年9月7日 全球投资战略 迈克尔·哈特奈特投资策略师BofAS +16468551508 ElyasGalou>>投资策略师BofASE(法国) +33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 100 90 80 70 60 50 美国原油，供应天数，包括SPRMay'2092天 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 图表1：美国银行牛熊指标从4.4降至4.0 4.0 4 6 购买 2 8 出售 极端看跌 0 10 极端看涨 平均：65天 Aug'23 46days 40 '82'86'90'94'98'02'06'10'14'18'22 来源：美国银行全球投资策略，彭博社，全球财务数据 更多关于第2页… 美国银行全球研究 本文讨论的交易思路和投资策略可能会产生重大风险，是 不适合所有投资者。投资者应具有相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>由BofAS的非美国子公司雇用，并且没有根据FINRA规则注册/合格为研究分析师。 有关在特定司法管辖区对此处信息负责的某些美国银行证券的信息，请参阅“其他重要披露”。 美国银行证券与其研究报告中涵盖的发行人有业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 来源：美国银行全球投资战略 上述被确定为美国银行牛熊指标的指标仅作为指示性指标，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合同的业绩衡量标准，也不得被第三方用于任何其他目的，未经美国银行全球研究的事先书面同意。创建此指标不是为了作为基准。 流秀 更高=更难 美国银行全球研究 请参阅第11至13页的重要披露。 每周流量：现金684亿美元，债券40亿美元，股票22亿美元，黄金7亿美元。 流知道: 现金：9周内最大流入（684亿美元）， 提示：1st6周内流入（3亿美元）， 银行贷款：5月以来最大流入’22（6亿美元）， 新兴市场股票：1st9周内流出（5亿美元）， 日本股市：5月以来最大流出量’23（6亿美元）， 技术:1st11周内流出（17亿美元–图表12)， 电信：自9月以来的最大流出量’22（3亿美元）， 美国小盘股：11周内最大流出量（15亿美元）。 美国银行私人客户：3.2万亿美元AUM…60.4%的股票，21.2%的债券，11.7%的现金；自12月以来最大的债券流出’21（出售国债2-10年期），自3月以来最大的现金流入’23；过去4周，私人客户购买增长，银行贷款，价值ETF和出售TIPS，金融，材料ETF。 美国银行牛熊指标：受新兴市场债券和股票流出的推动，从4.4降至4.0 +狭窄的股票市场广度。 两个世界：只有上涨的股票是a.日本银行（图表10）…因为日本央行完全落后于曲线，投资者预计日本利率会更高 ，b。美国科技，因为美联储已经完成，投资者预计2024年降息超过100个基点；我们说美国科技 比日本银行面临更大的风险。 更高=更难：硬着陆的共识概率可能在20%左右，但更高的石油/美元/收益率，更严格的金融状况仍然是风险资产的9月/10月风险，加上未来6个月的硬着陆概率（任何风险反弹，因为FCI在秋季的就业数据上有所缓解，我们会出售）。 2020s≠2010s：美国国债收益率居高不下，测试高点(10年期为4.3%，30年期和AAA级企业为4.5%，越来越多的企业被视为风险较低-微软的交易价格仅比美国国债高出33个基点–图表8)尽管… 通货膨胀“鞭打”从9%到3%, 每个人都预计美联储将在1st麻烦的迹象（2024年降价110个基点）， 人工智能梦想着提高生产力， 就业人数疲软（年初至今修订低70万）， 欧盟/中国经济摇摇欲坠… …因为期限溢价因巨额赤字和债务而上升… 战争不是和平。 保护主义不是全球化， 社会主义不是资本主义, 劳动不是利润。（图11）。 2TheFlowShow|2023年9月7日 这是赤字，愚蠢：毫无疑问，a-ve工资单，Magnificent7大科技股的大幅受挫，另一个信贷事件(现在都将中国视为风险)可能会使收益率大幅下降，但债券警惕者看到… 美国联邦预算赤字目前为9%，GDP=过去100年来战争和衰退之外的最大赤字(尽管…注意到名义GDP的大幅增长)； 自2019年以来，美国政府债务增加10万亿美元至32万亿美元； 全球政府在公共部门、基础设施、战争方面的支出净为零 承诺…过去18个月，发达市场的财政刺激计划为2.4万亿美元，紧随COVID期间的财政支出为13 万亿美元； 明年有31亿人（占全球股票市值的80％，占全球GDP的60％，占全球流行音乐的40％ ）参加投票…更多的财政过剩(也许央行也表示愿意为债务融资--本周见波兰)。 预期的故事：美联储完成，美国软着陆，人工智能泡沫，中国火箭筒，俄罗斯/乌克兰/北约战争结束…所有看涨风险(后两者也看涨广度，这仍然是可怕的…例如，AMZN、TSLA、COST、WMT年初至今市值上涨1万亿美元，其他86只美国消费股上涨700亿美元)…乐观情绪将信贷利差保持在较低水平，股票配置将上升。 意想不到的故事：大风险衰退和更高的失业率导致更高而不是更低的长期政府债券收益率，因为市场低估了财政政策恐慌，政客们为避免社会和政治动荡而支出；然后收益率上升到惩罚性水平，导致长期和硬着陆；我们利用未来几个月风险资产的任何反弹来获得防御和硬着陆的立场。 图表3：中国对俄罗斯进口量上升显示全球石油需求依然强劲 中国对美国的出口与从俄罗斯的进口（12个月累计，10亿美元） 图表4：美国自2003年以来首次从墨西哥进口超过中国中国和墨西哥占美国进口的百分比（12个月移动平均值） 600 中国对美国出口（累计1200万，十亿美元） 160 23%中国（占美国进口总额的百分比，12mma） 墨西哥（占美国进口总额的12mma） 中国从俄罗斯进口（累计1200万美元，10亿美元，RHS）14021% 50012019% 400 300 200 100 100 80 60 40 20 17% 15% 13% 11% 9% 7% 00 '00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22 5% '94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球RESEARCH美国银行全球研究 TheFlowShow|2023年9月7日3 图表5：油价上涨，但沙特不再回收美国资产。。。 沙特阿拉伯净外国资产（十亿美元）与布伦特石油（美元/桶，24个月MA） 图表6：...由于沙特的国债持有量比20年2月的峰值下降了40% 沙特持有的美国国债（十亿美元） 900沙特阿拉伯净外国资产（十亿美元）布伦特石油（$/bbl，2400万-MA，RHS）800 700 600 500 400 300 200 100 0 '02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 200180 1840亿 Jun'23 1080亿 '88'90'92'94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 160 140 120 100 80 60 40 20 0 沙特持有的美国国债（十亿美元） Feb'20 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表7：全球流动性——过去10周1万亿美元=6个月高位的美元世界未偿还流动性（十亿美元） 世界流动性不足（十亿美元） -4.2万 +11万 +$12.1tn 32000 28000 24000 图表8：MSFT债券利差处于13年低点，尽管2020年代≠2010s微软债券与美国国债的利差（bps） 微软债券与美国国债的利差（bps） 26bps 33bps 120 100 2000080 16000 60 12000 800040 4000 '07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 20 '09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 来源：美国银行全球投资策略，彭博社，哈弗 美联储、欧洲央行、日本银行、中国人民银行、英格兰银行 美国银行全球研究 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表9：‘安永<现金收益率’历来导致股票抛售标准普尔500指数收益-UST3个月收益率 图表10：YCC承压日系银行上涨日本银行股vs日本股市 12标准普尔500指数收益收益率-UST3个月收益率（% Mar'09 Mar'20 Mar'03 Jul'07 Aug'23 Aug'00 ）10 8 6 4 2 0 -2 -4 '91'93'95'97'99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 日本银行 日本股票(RHS) '84'87'90'93'96'99'02'05'08'11 '14'17'20'23 QQEYCC 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 4TheFlowShow|2023年9月7日 图表11：劳动力在上升 工资和薪金占美国GDP的百分比与工会批准的净百分比 工资和薪金占美国GDP的百分比工会批准的净百分比1970 52% 2023 44% 53% 70% 图表12:1st11周内科技外流技术资金流动 11 51% 49% 47% 45% 43% 41%