The Flow Show ： Bubbles, Bubbly & The Pivot Back to Hikes

无障碍版本 门上的分数：加密60.5%，股票10.7%，黄金6.4%，HY债券4.2%，IG债券2.4%，现金2.0%，美元0.6%，政府债券0.4%，大宗商品-7.5%，石油-9.6%。 价格是正确的：第一季度对经济衰退的担忧融入了第二季度的贪婪；广泛的纽约证交所指数（美国/全球股票+债券ETF）年化总回报率为7.7%，IG年化7.5%，标准普尔500指数爆发牛市泡沫（例如。7SPX年初至今上涨1.2%）；利率/流动性上升耗尽了IG债券、人工智能、美国科技、欧盟奢侈品多头的-veQ3风险；没有衰退/中国刺激=石油、中国、房地产投资信托基金、银行、零售市场做空的+veQ3风险。 磁带的故事：中央银行转向….返回加息；澳洲联储和中行加入挪威 之后重启加息“暂停”（澳大利亚/加拿大2年期收益率@12年和16年高点 -两者都与美国收益率相关–图表3和4)；低失业率、高通胀(表1和图表5)…美联储ain’t完成了徒步旅行 …我们坚持“卖出上次加息”通话；观看加拿大和澳大利亚外汇…在加息的支持下走弱=告诉重新加息“政策错误” 最大的图片:the“安静的信贷紧缩”30家美国大公司在过去5个月、过去4周的11周违约(2022年为40家)；关注6月SBOI调查(周二)…小企业的新下降“信贷可用性”(比如-10或更低)就像失业救济人数上升(图2)打断了新的“没有衰退‘23”叙事。 图表2：23年无信贷紧缩推动无衰退23年=劳动力市场强劲向小企业提供贷款与首次申请失业救济人数 2023年6月8日 全球投资战略 迈克尔·哈特奈特投资策略师BofAS +16468551508 ElyasGalou>>投资策略师 2 100 BofASE(法国) 0 +33187700087 -2 200 AnyaShelekhin投资策略 -4 300 师BofAS+16468553753 -6-8 400 Myung-JeeJung投资策略 -10 500 师BofAS+16468550389 -12-14 600 -16-18 贷款的可用性-小企业首次申请失业救济(RHS，倒置) '86'88'90'92'94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 700 图表1：美国银行牛熊指标从3.5升至3.6 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 更多关于第2页… 美国银行全球研究 流秀 气泡，气泡和枢轴回到远足 本文讨论的交易想法和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和财务资源的经验，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>受雇于美国银行的非美国子公司，未注册/合格为研究分析师根据FINRA规则。 有关在特定司法管辖区对此处信息负责的某些美国银行证券的信息，请参阅“其他重要披露”。 美国银行证券与其研究报告中涵盖的发行人有业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。请参阅第11至13页的重要披露。 3.6 4 6 购买 2 8 出售 极端看跌 0 10 极端看涨 来源：美国银行全球投资战略 上述被确定为美国银行牛熊指标的指标仅作为指示性指标，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合同的业绩衡量标准，也不得被第三方用于任何其他目的，未经美国银行全球研究的事先书面同意。创建此指标不是为了作为基准。 美国银行全球研究 每周流量：706亿美元现金，134亿美元债券，77亿美元股票，5亿美元黄金。 流知道: 现金：投资者喜欢5%的现金收益率…另一个大的每周流入（706亿美元）…年初至今的巨额资金流入8370亿美元，几乎与2020年创纪录的9170亿美元一样大， 债券：全面强劲流入（134亿美元）…流入美国国债（48亿美元），IG债券（41亿美元）和HY（27亿美元）， 库存：2nd流入周（77亿美元）和自1月以来最强劲的2周’23随着投资者重新回到股票上 ， 技术:1st在上周创纪录的85亿美元流入之后，8周内每周流出（12亿美元）， 财务：3rd连续一周流入（6亿美元）， 能量：11th连续一周流出（8亿美元）， 日本：自3月以来最大的每周流入量（18亿美元）’23 中国:2nd流入的一周（23亿美元）. 要知道的大流量：资产配置者2023年最突出的配置=多头现金、多头IG债券、空头股票；IG债券流入年初至今>1000亿美元，而股票流动自2月以来基本持平’22(图表15)…当投资者喜欢IG债券时，股市表现良好。 美国银行私人客户：$3.1tnAUM…60.0%的股票，21.5%的债券，11.8%的现金；3个月来最小的债券流入，2个月来最小的股票流出；私人客户购买日本、公用事业、HYETF、出售能源、银行贷款、新兴市场债务ETF。 美国银行牛熊指标：由于信贷技术改善，新兴市场股票流入稳定，牛熊指数从3.5升至3.6。 View：我们仍然看跌；仍然认为未来12个月最大的“痛苦交易”美联储资金6%而不是3%，即<3%的通胀需要>4%的失业率，确信每股收益上升，利率下降是不可持续的；夏季风险资产的上涨将收紧金融状况；数学 220美元每股收益+20倍市盈率+150个基点的降息不会加在一起，等等，等等；我们看到现在的共识可能是70%的软着陆，25%的硬着陆，5%的不着陆，但认识到投资者总体上仍然看跌宏观和市场，外部现金完全致力于高质量“鸡周期性”像公司债券和科技；定位仍然是风险资产的BFF；我们喜欢的几个反向交易… 长HSI，短AI: 中国货币走弱+债券收益率低+石油走低=中国金融状况自9月以来最容易’20（图6）；更公然的刺激措施，例如中国人民银行削减，CGB发行以解决创纪录的20％的青年失业率，因出口增长停滞而创下的人民币新低…通常情况下，股市的背景(见去年10月的欧洲，今年3月的日本)；更平静的中美地缘政治是必要的催化剂， 科技/人工智能玩BSC/LTCM模拟；更高的利率，更高的人工智能是泡沫，但预计10年期收益率>4%将导致MagnificentBigTech7交易的焦虑，平均权重为70倍（恒生指数为9倍） 。 长油、区域银行、房地产、空头房屋建筑商和HY债券: 石油衰退的价格行动…沙特人“美联储”石油市场；最新的100万桶/日沙特石油减产意味着-8%的欧佩克+配额削减23年4月至7月…供应减少不会导致油价上涨；俄罗斯非官方供应+美国持续的SPR流失(目前最低 自Sep'83–图表7）因素，但全球经济衰退最有可能的原因是石油可以’t渔获量；石油同比增长40%，最近7次中有5次发生在1970年以来=衰退（图8）， 但石油，如房地产投资信托基金、银行、零售，已经为硬着陆定价；未来3个月要么经济衰退到来(现在这将是一个惊喜–尽管有不祥的微观数据，例如美国纸板箱需求从1月22日的峰值下降了12%–图表9和10)，否则’t；可以说两者都是对“硬着陆”戏剧；与此同时，房屋建筑商、科技和奢侈品的价格是不落地的， 23年5月美国HY违约率高达3.1%，而22年12月为1.9%（图13），23年3 月美国破产同比增长38%（2月为25%，1月为35%），失业率上升1个百分点 图表3：澳大利亚政府2年期收益率创12年新高……澳大利亚vs美国2年期政府债券收益率％ 图表4：…。而加拿大在16年高位，CBs转向加息加拿大vs美国2年期政府债券收益率％ 4.0澳大利亚2Y收益率%美国2Y收益率%（RHS） 5.5 5.0 加拿大2Y收益率%美国2Y收益率%（ 5.0 4.5 3.5 4.5 4.0 3.0 4.0 3.5 2.5 3.5 3.0 2.0 3.02.5 2.52.0 1.5 2.0 1.5 1.5 1.0 1.0 1.0 0.5 0.5 0.5 0.0 '18'19'20'21 '22 '23 0.0 0.0 '18'19'20'21 '22 '23 ，通常与HY公司债券+250个基点一致；HY债券相对于IG没有交易疲软的宏观数据（图12）。 6 5 4 3 2 1 0 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 表1：实际政策利率维持低位/负失业率与央行实际政策利率 中央银行 失业 rate 真正的政策 rate 决策过程 美联储 3.7% 0.35% 暂停？ 图表5：CPI<3%需要<0.1%M/M打印基于M/M打印的美国标题CPI的潜在路径 10% CPI0.0%M/M 9% CPI0.1%M/M ECB 6.5% -2.35% 徒步旅 行 BoJ 2.6% -3.60% YCC 7% CPI0.3%M/M 6.4% BoE 3.9% -4.20% 远足恢复远足 6% CPI0.4%M/M 5.5% 8%CPI0.2%M/M RBA3 - 恢复远足 5% CPI0.5%M/M 4.7% 4% 3.9% 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 3% 3.0% 2%2.2% 1%2%的通胀目标 0% Jan'20Jul'20Jan'21Jul'21Jan'22Jul'22Jan'23Jul'23Jan'24 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表6：20年9月以来中国金融状况最宽松 2010年以来中国10年期收益率、人民币和油价的平均百分位数 图表7：美国SPR处于83年9月以来最低水平美国战略石油储备(SPR) May'10 16年11月19.5% 800 美国战略石油储备（百万桶） 700600500400300 1983年9月以来最低 May'20 200 100%中国10年期债券收益率+伦米比+油价：百分位数排名的平均值 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% '10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'82'84'86'88'90'92'94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表8：油价大幅下跌历史上标志着经济衰退油价与美国经济衰退 图表9：自GFC以来，纸箱需求并没有如此疲软美国纸板箱出货量同比%，3个月移动平均值 $ $2.0 $1.8 $1.6 $1.4 $1.2 $1.0 $0.8 $0.6 $0.4 $0.2 经济衰退 '15 油价美元/桶（log）'70'73'76'79'82'85'88'91'94'97'00'03'06'09'12'18'21'24 12%美国纸板箱出货量同比%，300万-ma（十亿平方英尺）10% -8.3% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% '92'94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表10：运费已经持平，较峰值下降85-90% 上海到洛杉矶和鹿特丹的集装箱价格 上海-洛杉矶(集装箱运价$)上海-鹿特丹(集装箱运 ISM制造积压 UST5年期收益率%（RHS） 价$,RHS) 14,000 70 12,000 65 10,000 60 8,000 55 6,000 50 4,000 45 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 '11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23 2,000 0 图表11：09年2月以来ISM积压最严重但债券收益率天