The Flow Show ： 他们来了... 24 年的 152 次降息

可访问版本 流量显示 他们来了...在24年进行152次降息 门上的分数：加密127.9%，股票19.7%，HY债券10.4%，黄金8.5%，IG7.3%，现金4.7%，政府债券1.0%，美元-0.6%，大宗商品-6.2%，石油-13.4%。 价格是正确的：10年期美国国债从5%反弹至4%……杠杆和困境交易……自万圣节以来，RTY20%，XRT20%，REIT24%，KRE30%，ARKK52%；脚本从“更长时间=硬着陆”转变为“美联储削减=软着陆”；只有杠杆交易尚未反弹……同期中国股市-2%。 磁带的故事：美国银行预测，24年全球降息152次，自2020年以来的第1年降息超过加息（图表4和5）；市场在24年的美联储降息幅度150个基点，3月20日首次降息（还有65个交易日） ；如果CW正确“美联储降息，收益率为4%，软着陆“……杠杆赢家；但如果“美联储降息，硬着陆，收益率为3%”，则国债赢家，如果“美联储降息，不着陆，收益率为5%”，则大宗商品赢家。 最大的图片：在过去90年中，当核心CPI（现在为4.0％）高于失业率（3.7％），由战争（10月42日）或经济衰退（10月69日，8月74日，80年7月81日-图表2和3）引发的降息时，美联储只有5次降息；市场通过廉价，杠杆，不良资产（“广度”），但债券和大宗商品 在H1的软着陆中表现最好。 图表2：核心CPI>失业率时美联储很少降息美国核心CPI减去失业率%vs联邦基金利率% 核心CPI同比>失业率 5月-80 日（经济衰退） Jul-81 74年8 月（衰退 Oct-69 (recessioninDec'69) 核心CPI同比<失业率 Jun-89 Sep-84 Dec-23 10月 42日(Dec-6611-57 Aug-37 Dec-95 Aug-53 Dec-00 Sep-07 Jul-19Jun-60 15% 13% 核心CPI同比（% 11% 9% 7% 5% 3% 2023年12月15日 全球投资战略 MichaelHartnett投资策略师BofAS +16468551508 ElyasGalou投资策略师BofASE(法国) +33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 图表1：美国银行牛熊指标从3.8升至4.7 4.7 46 2 8 出售 购买 极端看跌 0 10 极端看涨 1% 135791113 失业率(%) Source:BofAGlobalInvestmentStrategy,Haver,GFDFinaeon.NotethatCPIex-foodindexindexusedasproxyforcoreCPIprior1957 更多关于第2页… 美国银行全球研究 本文讨论的交易思想和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融方面的经验 吸收因应用这些想法或策略而造成的任何损失的资源。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 请参阅第10页上的重要披露12.12637927 时间戳：2023年12月15日美国东部时间上午12:33 资料来源：美国银行全球投资策略上述确定为美国银行牛市和熊市指标的指标仅旨在作为指示性指标，未经美国银行全球研究机构事先书面同意，不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的业绩，或第三方出于任何其他目的而依赖。创建此指标不是为了充当基准。 美国银行全球研究 每周流量：253亿美元用于股票，21亿美元用于债券，4500万美元用于黄金，3100亿美元来自现金。 流知道: 现金：8周内第一周流出（3100亿）； 美国国债：30亿美元流出，是20年6月以来最大的2周流出（78亿美元）； HY债券：第7周资金流入（16亿美元），自20年9月以来最长； 新兴市场债务：第20周流出（20亿美元），自09年1月以来最长的连续流出； 股票：自22年3月以来最大的8周流入量（740亿美元）； 美国股市：第9周流入（259亿美元），自21年12月以来最长。 美国银行私人客户：3.2万亿美元资产规模59.7％的股票，21.6％的债券，11.9％的现金；温 和的迹象表明私人客户延长了债券期限，例如自2月23日以来最大的T票据流入（2-10年）； 美国银行GWIM购买日本ETF，出售EM债务，低产量，TIPS，持续4周。 美国银行牛市和熊市指标：从3.8跃升至4.7，这是自2月23日以来的最高水平，也是自11月15日以来的最大两周涨幅（人民币贬值后）；受HY债券流入强劲，信贷市场技术改善以及股票市场广度大幅改善的推动（全球指数已从10月下旬的76％“超卖”升至今天的56％“超买” ）。 Cash'n'Cuts：23年现金流最大赢家，1.2万亿美元流入MMF，资产管理规模上升25%至5.9万亿美元；预期MMF资产管理规模大幅下降可以为24年风险资产的进一步跃升提供资金，但历史上并非如此（图表6）…… 过去12个月MMF的流入量并不异常高资产管理规模跃升25%，略低于前4个周期平均 33%的年化涨幅； 过去4个周期的MMF流入在上次美联储加息后平均持续14个月（是7月23日，所以MMF 峰值9月24日）; 自1990年以来的过去5个周期的MMF流出平均在第一次降息后的12个月开始（将是25 年第一季度）注意自1990年以来由衰退结束引发的所有MMF退出事件（软着陆2019 年没有MMF流出）; 在过去的5个周期中，MMF的流出相当于先前流入的20%=2500亿美元的现金将被部署到风险资产(从24年第四季度开始，25年第一季度……如果有历史指南的话)。 枢轴：小企业信贷条件和失业救济申请在24年仍然存在宏观脱节(图7)；完美着陆要求美联储削减开支，通过较低的实际利率结束小企业硬着陆，而不会引发工资通胀，因为低失业率与资产价格通 胀发生冲突；我们仍持怀疑态度，这两种结果都发生在24年上半年……并注意到信贷紧缩在11月NFIB对10的调查中很明显，000家小企业(见图表8和9)；但投资者可能会通过落后者提前削减和“软着陆”，直到a。美联储失败后通胀上升，b。较低的收益率和…。更高的利差，更低的周期性杠杆(银行、房地产投资信托基金……)揭示了硬着陆。 枢轴的历史：美联储中枢‘19风险看涨尤指企业债、大盘成长股&REITs；美联储中枢‘19由需要放松金融条件而非宏观引发（18年12月失业率3.9%，CPI1.9％）；美联储中枢'19今天是市场最喜欢的“路线图”；但是考虑到中枢紧随硬着陆，但在70年代的战争，石油冲击，财政过剩，工 业动荡的通货膨胀-图表10和11）；我们拥有债券，金银，租金Breadth（作为软着陆，定价过高），但支点注意“74美元对REITs看涨，小盘股，如果美联储重复12美元的失业率和价值股，则Procedre日元兑120）和黄金牛市（2024年2400美元/盎司）。 图表3：美联储开始宽松，核心CPI>U-rate之前只有5次美联储首次降息时美国核心CPI与失业率 美国核心CPI减去失业率（%）联M邦ay基'8金0利率（%） Jul'81 核心CPI>失业率 Aug'74 Oct'69 Oct'42 Dec'23 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 图表4：2024年将是2020年以来首次削减>加息全球央行加息与降息（年度） 加息>降息 降息>加息 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -250 -20 1935194519551965197519851995200520152025 资料来源：美银全球投资策略，彭博社。根据美银全球经济团队的预测得出的2024年预测。 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 美国银行全球研究 图表5：24年全球CB降息预期152次全球央行每月降息次数（累计300万） 全球央行政策性降息月度次数（累计300万） '01'02'03'04'05'06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表6：MMF历史上首次降息后开始流出1200万货币市场基金资产600万变化（％）与联邦基金利率％ 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表7：宏观脱节……。随着劳动力的弹性，小企业信贷紧缩美国小企业贷款可用性与首次申请失业救济人数 图表8：净11%的小企业预计信贷状况会恶化NFIB小企业预期未来3个月的信贷状况 2 100 0 0 -2 -2 200 -4 -4 300 -6 -6 -8 400 -8 -10 -10 500 -12 -12 -14 -14 600 -16 -16 -18 700 -18 小企业预期信用状况 -20 贷款的可用性-小企业 初次申请失业救济人数（RHS，倒置） '86'89'92'95'98'01'04'07'10'13'16'19'22'25'73 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表9：净17%的小企业名义销售额下降NFIB净占名义销售额较高的小企业的百分比 图表10：1970年代。。。冲击和财政过剩的世界道琼斯工业平均指数与联邦基金利率在1966-1977年 经济衰退 名义销售额较高的小企业净百分比 -17% 尼克松当 选总统 越南抗议 布雷顿的 终结伍兹 石油冲击， 赎罪日战争 MLK 检定 美联储宽松政 策 DEM TetNational 进攻性公约 尼克 松弹劾 美联储收紧货币政策 NYC文件 破产 道琼斯工业平均指数 宾夕法尼亚中央 破产 美联储基金利率（mma，RHS倒挂） 富兰克林 National 3 1000 20 6 10 850 0 -10 -20 -30 9 700 12 破产 550 -40 '74'77'80 '83'86'89 '92'95'98'01 '04'07 '10'13'16'19 '22 '66'67'68'69'70'71'72'73'74'75'76'77 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 图表11：'73-'74股弱表现导致'75中枢...... 跨资产和股权部门年化总回报(1973-1974) 180 1975-1976年跨资产和股票部门年化总回报 80 70 60 50 40 30 20 10 0 100% 图表12：...看好REITs、小盘股、75-76年价值跨资产和股权部门年化总回报(1975-1976) 1973-1974年跨资产和股权部门年化总回报 80% 60% 40% 20% 0% -20% 石油公司。铜通胀房地产 现金政府债券公司债券 REITs 电信能源制药价值股票工业 银行小盘股公用事业StaplesDiscretionary Tech