23Q3点评：国内销售稳步复苏，线上抖音拓展显著

事件：北京时间2023年10月24日，泡泡玛特（9992.HK）发布2023年第三季度经营数据报告。公司2023年第三季度整体收入较去年同期同比增长35%-40%；分地区来看，2023年第三季度公司中国大陆地区收益同比增长25%-30%；港澳台及海外地区收益同比增长120%-125%。 中国大陆地区分渠道来看，线下零售店同比增长35%-40%，线下机器人商店同比增长45%-50%；泡泡玛特抽盒机同比下滑10%-15%；电商平台及其他线上渠道同比增长20%-25%，其中，抖音旗舰店同比增长875%-880%，天猫旗舰店同比下滑20%-25%；批发及其他渠道同比增长50%-55%。 点评：宏观消费稳步复苏，产品上新节奏加速。2023年第三季度公司中国大陆地区收入同比增长35%-40%。从产品供给来看，第三季度优质产品持续上新，7月、8月、9月分别发售10/11/12款盲盒产品，1/1/3款MEGA珍藏系列。从宏观环境来看，需求回暖，消费品零售稳步恢复。根据国家统计局数据，9月份社零总额同比增长5.5%，比8月加快0.9pct，实现增速连续2个月加快；1-9月社零较去年同比增长6.8%。线下稳步复苏，线上抖音渠道拓展效果显著带动线上整体提升。根据公司公告，泡泡玛特2023年第三季度线下零售店同比增长35-40%，抽盒机同比下滑10%-15%，天猫旗舰店同比下滑20%-25%，抖音旗舰店同比增长875%-880%。我们认为，线上渠道方面，随着第四季度进入大促及活动节点，双十一、圣诞节等，有望进一步提振中国大陆线上渠道收入。10月24日起，DIMOOWORLD、POPMARTNIGHT十三周年系列等盲盒新品将于天猫旗舰店发售，同时通过设置分享专享福利等玩法进行用户拉新。抖音旗舰店在双十一好物节期间，分时间段设置不同满减赠品，刺激用户提高单次购买金额。 国际市场拓展加速，有望成长为第二曲线。2023年第三季度公司港澳台及海外地区收益同比增长120%-125%，保持高速增长。根据公司此前预计，2023年海外业务约为10亿元，并有望于2024年超过整个集团2019年IPO前的收入（即16.8亿元）。根据我们统计（官方社媒帐号，请以公司口径为准），截至2023年9月底，港澳台及海外共计68家零售店（含合营），150家机器人商店（含合营及加盟）。7月，中国香港、中国台湾、澳大利亚分别新增1/1/2家线下零售店，英国新增1家机器人商店；8月，日本、澳大利亚、新西兰分别新增1/2/1家机器人商店；9月，泰国、中国澳门、中国台湾、美国、法国、澳大利亚分别新增1/2/3/1/1/1家线下门店，泰国、澳大利亚分别新增1家机器人商店。我们认为Q4进入海外销售旺季，有望进一步推动海外业绩增长。 IP变现渠道进一步拓宽，多元化布局消费市场。公司在深耕头部IP的基础上，不断拓宽IP变现渠道。9月26日“泡泡玛特城市乐园”在北京朝阳公园正式开业，国庆假期累计接待游客数万人次。公司通过持续投入把IP做深做厚，为消费者提供更多线下与IP形象互动的机会，建立更深的情感链接。我们认为，随着公司游戏等其他新业务陆续落地，IP变现渠道进一步拓宽，我们长期看好公司IP的运营能力和变现潜力。 投资建议：短期重要节点活动催化叠加新品持续发力，公司国内海外业务复苏释放业绩，我们预测泡泡玛特2023-2025年收入为64.5/86.9/108.0亿元，同比增长39.7%/35.0%/24.2%；2023-2025年调整后净利润（Non-IFRS）分别为11.8/16.6/20.7亿元，同比增长117%/40%/25%。长期来看，IP变现渠道进一步拓宽有望贡献业绩增量，我们长期看好公司IP的运营能力和变现潜力。我们认为，随着公司乐园、游戏等项目的落地，有望带来公司的价值重估，故给予2023年34x PE，目标价为32港元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；IP的表现不及预期；乐园开放初期表现不及预期 图1：2019-2023年每月盲盒发售频次对比（次）