【银河建筑】公司点评_安徽建工_业绩符合预期，水利受益于万亿国债发行

业绩符合预期，水利受益于万亿国债发行 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报。 业绩符合预期，新签订单金额饱满。2023年Q1-3，公司实现营业收入599.30亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润10.64亿元，同比增长14.46%，实现扣非后归母净利润11.01亿元，同比增长27.01%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入224.58亿元、同比增长11.04%，实现归母净利润4.08亿元、同比增长32.18%，实现扣非后归母净利润3.91亿元，同比增长33.24%。受益于安徽省加快融入“长三角”、“四上安徽”建设等为基建行业发展创造的政策红利，公司2023Q1-3新签合同金额1015.20亿元，同比增长6.66%，其中，基建工程新签合同金额631.77亿元，同比增长10.00%，房建工程新签合同 383.43亿元，同比增长1.58%。基建工程细分来看，市政工程和港航工程新签合同金额增长较多，分别新签合同金额347.16亿元和9.03亿元，分别同比增长56.94%和71.67%。单季度来看，公司Q3新签合同金额267.07亿元，同比减少3%，主要系基建工程中的公路桥梁和市政工程下滑较多。 盈利能力有所提升，经营现金流明显改善。2023Q1-3，公司毛利率为11.60%，较去年同期提升1.15pct，净利率为2.41%，较去年同期提升0.09pct，盈利能力有所提高。2023Q1-3，公司经营性现金流净流入1.12亿元，较去年同期净流出11.17亿元实现转正，经营现金流明显改善，主要受PPP项目净流出减少及房地产净流入增加所致；公司投资现金流净流出25.88亿元，较去年同期多 安徽建工(600502) 推荐(维持) 分析师 龙天光 ：021-20252621 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 市场数据2023-10-24 股票代码600502 A股收盘价(元)4.57 上证指数2,962.24 总股本(万股)171,653 实际流通A股(万股)171,653 流通A股市值(亿元)78 相对沪深300表现图 安徽建工沪深300 流出5.41亿元；公司筹资现金流净流入127.23亿元，较去年同期多流入9.63 亿元。 区域水利工程龙头，有望受益于万亿特别国债发行。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。本次国债发行将加快各地水利工程的建设进度，利好水利水务公司的业务发展。近年来，安徽省加快推进“安徽水网”工程实施，省水利发展“十四五”规划总投资测算为2845亿元，主要投向防洪保安能力提升、供水安全保障、乡村振兴水利保障、水生态环境治理与修复、智慧水利建设五大类领域；投资额逐年增加，2021-2025年分年投资为407亿元、537亿元、596亿元、622亿元、683亿元。公司的前身为安徽水利，是安徽省水利工程龙头企业，2023Q3公司水利工程新签合同金额同比增长15.73%。公司有望受益于万亿特别国债发行及“安徽水网”工程建设，水利工程市场拓展仍有较大空间。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为900.23亿元、1035.90亿元、1190.22亿元，分别同比增长15.21%、15.07%、14.90%，归母净利润分别为16.28亿元、19.96亿元、24.33亿元，分别同比增长17.97%、22.57%、21.92%，EPS分别为0.95元/股、1.16元/股、1.42元/股，对应当前股价的PE分别为 4.82倍、3.93倍、3.22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】年报点评_安徽建工_新签订单高增长，积极布局新兴业务 公司点评●基础建设 2023年10月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 989.48 1116.87 1270.41 1441.26 营业收入 801.20 900.23 1035.90 1190.22 现金 148.63 187.49 204.50 228.49 营业成本 707.72 815.75 939.49 1079.30 应收账款 361.91 387.77 453.45 518.23 营业税金及附加 3.14 3.61 4.12 4.74 其它应收款 34.10 39.79 45.22 52.17 营业费用 2.00 2.55 2.82 3.29 预付账款 7.80 9.20 10.52 12.12 管理费用 19.91 22.35 25.73 29.55 存货 178.92 206.64 237.83 273.28 财务费用 19.71 13.13 11.99 11.71 其他 258.12 285.99 318.90 356.97 资产减值损失 -0.07 0.00 0.00 0.00 非流动资产 501.14 498.13 504.38 510.46 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 5.42 6.35 7.01 7.77 投资净收益 -0.44 -0.14 -0.30 -0.29 固定资产 44.09 49.23 54.06 58.55 营业利润 22.72 27.04 33.20 40.45 无形资产 6.28 7.89 9.53 11.17 营业外收入 0.48 0.00 0.00 0.00 其他 445.35 434.66 433.77 432.97 营业外支出 0.18 0.00 0.00 0.00 资产总计 1490.62 1615.00 1774.79 1951.72 利润总额 23.03 27.04 33.20 40.45 流动负债 894.88 1008.81 1142.28 1287.15 所得税 4.71 5.63 6.87 8.39 短期借款 119.67 138.20 153.33 169.59 净利润 18.32 21.41 26.32 32.06 应付账款 420.91 463.72 542.30 619.85 少数股东损益 4.52 5.13 6.37 7.73 其他 354.30 406.89 446.66 497.71 归属母公司净利润 13.80 16.28 19.96 24.33 非流动负债 365.92 368.40 368.40 368.40 EBITDA 46.69 44.07 49.54 56.80 长期借款 346.88 346.88 346.88 346.88 EPS（元） 0.80 0.95 1.16 1.42 其他 19.04 21.52 21.52 21.52 负债合计 1260.80 1377.21 1510.68 1655.55 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 99.27 104.40 110.77 118.50 营业收入 12.31% 12.36% 15.07% 14.90% 归属母公司股东权益 130.55 133.39 153.35 177.68 营业利润 25.97% 19.00% 22.76% 21.85% 负债和股东权益 1490.62 1615.00 1774.79 1951.72 归属母公司净利润 25.94% 17.97% 22.57% 21.92% 毛利率 11.67% 9.38% 9.31% 9.32% 现金流量表(亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 净利率 1.72% 1.81% 1.93% 2.04% 经营活动现金流 -7.83 45.61 32.19 38.53 ROE 10.57% 12.21% 13.01% 13.69% 净利润 18.32 21.41 26.32 32.06 ROIC 4.50% 4.03% 4.32% 4.71% 折旧摊销 4.01 3.90 4.35 4.64 资产负债率 84.58% 85.28% 85.12% 84.83% 财务费用 20.40 19.07 19.49 19.89 净负债比率 548.60% 579.18% 571.98% 558.98% 投资损失 0.44 0.14 0.30 0.29 流动比率 1.11 1.11 1.11 1.12 营运资金变动 -58.83 2.13 -18.19 -18.24 速动比率 0.62 0.62 0.62 0.63 其它 7.84 -1.04 -0.08 -0.11 总资产周转率 0.58 0.58 0.61 0.64 投资活动现金流 -28.13 -2.31 -10.82 -10.90 应收帐款周转率 2.51 2.40 2.46 2.45 资本支出 -31.96 -9.77 -9.62 -9.65 应付帐款周转率 1.89 1.84 1.87 1.86 长期投资 -1.60 -1.09 -0.89 -0.96 每股收益 0.80 0.95 1.16 1.42 其他 5.44 8.55 -0.30 -0.29 每股经营现金 -0.46 2.66 1.88 2.24 筹资活动现金流 63.52 -4.44 -4.37 -3.63 每股净资产 7.61 7.77 8.93 10.35 短期借款 8.32 18.53 15.13 16.26 P/E 5.68 4.82 3.93 3.22 长期借款 57.31 0.00 0.00 0.00 P/B 0.60 0.59 0.51 0.44 其他 -2.10 -22.97 -19.49 -19.89 EV/EBITDA 9.82 10.01 8.87 7.60 现金净增加额 27.62 38.86 17.01 24.00 P/S 0.10 0.09 0.08 0.07 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河