【银河建筑】公司点评_安徽建工_业绩符合预期，水利受益于万亿国债发行

2023年10月25日 核心观点： 分析师 业 绩符 合 预 期，新 签 订 单 金 额 饱 满 。2023年Q1-3，公 司实 现 营 业 收 入599.30亿 元 ， 同 比 增 长11.16%， 实 现 归 母 净 利 润10.64亿 元 ， 同 比 增 长14.46%， 实现 扣 非 后 归 母 净 利 润11.01亿 元 ， 同 比 增 长27.01%。 单 季 度 来 看 ，2023Q3公司 实 现 营 业 收 入224.58亿 元 、 同 比 增 长11.04%，实 现归 母 净 利 润4.08亿 元 、同 比 增 长32.18%，实 现扣 非 后 归 母 净 利 润3.91亿 元 ，同 比 增 长33.24%。受 益于 安 徽 省 加 快 融 入“ 长 三 角 ”、“ 四 上 安 徽 ”建 设 等 为 基 建 行 业 发 展 创 造 的 政 策红 利 ， 公 司2023Q1-3新 签 合 同 金 额1015.20亿 元 ， 同 比增 长6.66%， 其 中 ，基 建 工 程 新 签 合 同 金 额631.77亿 元 ， 同 比 增 长10.00%， 房 建 工 程 新 签 合 同383.43亿 元 ，同 比 增 长1.58%。基 建 工 程细 分 来看 ，市 政工 程和 港 航 工 程新 签合 同 金 额 增 长 较 多 ，分 别新 签 合 同 金 额347.16亿 元和9.03亿 元，分 别同 比 增长56.94%和71.67%。单 季 度 来 看 ， 公 司Q3新 签 合 同 金 额267.07亿 元 ， 同 比减 少3%， 主 要 系 基 建 工 程 中 的 公 路 桥 梁 和 市 政 工 程 下 滑 较 多。 盈 利 能 力 有 所 提 升 ，经 营 现 金 流明 显改 善 。2023Q1-3，公司 毛 利 率 为11.60%，较 去 年 同 期 提 升1.15pct， 净 利 率 为2.41%， 较 去 年 同 期 提 升0.09pct， 盈 利 能力 有 所 提 高 。2023Q1-3，公 司 经 营 性 现 金流净流 入1.12亿 元 ，较 去 年 同 期 净流 出11.17亿 元 实 现 转 正，经 营现 金 流明 显改 善 ，主 要 受PPP项 目 净 流 出 减 少及 房 地 产 净 流 入 增 加 所 致；公 司 投 资 现 金 流 净 流 出25.88亿 元 ，较 去 年 同 期 多流 出5.41亿 元 ；公 司 筹 资 现 金 流 净 流 入127.23亿 元 ，较 去 年 同 期 多 流 入9.63亿 元 。 区 域 水 利 工 程龙 头，有 望 受 益 于 万 亿 特 别 国 债 发 行 。10月24日 ，十 四 届 全国 人 大 常 委 会 第 六 次 会 议 表 决 通 过 了 全 国 人 民 代 表 大 会 常 务 委 员 会 关 于 批 准国 务 院 增 发 国 债 和2023年 中 央 预 算 调 整 方 案 的 决 议 ， 将 在 今 年 四 季 度 增 发2023年 国债1万 亿 元 ， 增 发 的 国 债 全 部 通 过 转 移 支 付 方 式 安 排 给 地 方，集 中力 量 支 持 灾 后 恢 复 重 建 和 弥 补 防 灾 减 灾 救 灾 短 板 ， 整 体 提 升 我 国 抵 御 自 然 灾害 的 能 力 。本 次 国 债 发 行 将加 快 各 地水 利工 程 的 建 设 进 度 ，利 好 水 利 水 务 公 司的 业 务 发 展。近 年 来，安 徽 省 加 快 推 进“安 徽 水 网”工 程 实 施，省 水 利 发 展“十四 五”规 划 总 投 资 测 算 为2845亿 元，主 要 投 向 防 洪 保 安 能 力 提 升、供 水 安 全 保障 、乡 村 振 兴 水 利 保 障 、水 生 态 环 境 治 理 与 修 复 、智 慧 水 利 建 设 五 大 类 领 域 ；投 资 额 逐 年 增 加 ，2021-2025年 分 年 投 资 为407亿 元 、537亿 元 、596亿 元 、622亿 元 、683亿 元 。公 司 的 前 身 为 安 徽 水 利 ， 是 安 徽 省 水 利 工 程 龙 头 企 业，2023Q3公 司 水 利 工 程 新 签 合 同 金 额 同 比 增 长15.73%。公 司 有 望 受 益 于 万 亿 特别 国 债 发 行 及 “ 安 徽 水 网 ” 工 程 建 设 ， 水 利 工 程 市 场 拓 展 仍 有 较 大 空 间 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：预 计 公 司2023-2025年 营 收分 别为900.23亿 元、1035.90亿 元 、1190.22亿 元，分 别同 比 增 长15.21%、15.07%、14.90%， 归 母 净 利 润分 别为16.28亿 元、19.96亿 元 、24.33亿 元，分 别同 比 增 长17.97%、22.57%、21.92%，EPS分 别为0.95元/股、1.16元/股 、1.42元/股， 对 应 当 前 股 价 的PE分 别为4.82倍、3.93倍 、3.22倍， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示：订 单 落 地 不 及 预 期 的 风 险 ；应 收 账 款 回 收 不 及 预 期的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 龙 天 光 ，建 筑 行 业 分 析 师 。本 科 和 研 究 生 均 毕 业 于 复 旦 大 学 。2014年 就 职 于 中 国 航 空 电 子 研 究 所 。2016-2018年 就 职 于 长 江 证券 研 究 所 。2018年 加 入 银 河 证 券 ，担 任 通 信 、建 筑 行 业 组 长 。团 队 获2017年 新 财 富 第 七 名 ，Wind最 受 欢 迎 分 析 师 第 五 名 。2018年担 任 中 央 电 视 台 财 经 频 道 节 目 录 制 嘉 宾 。2019年 获 财 经 最 佳 选 股 分 析 师 建 筑 行 业 第 一 名 。2021年 获 东 方 财 富Choice最 佳 分 析 师 建筑 行 业 第 三 名 。2022年 获 东 方 财 富Choice最 佳 分 析 师 建 筑 行 业 第 一 名 及 分 析 师 个 人 奖 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn