业绩表现亮眼，改革助力超预期

燕京啤酒（000729.SZ）业绩表现亮眼，23Q3单季度销量同比增长4.2%，公司ASP/吨成本分别同比增长4.1%和3.7%，带动毛利率同比上升0.2pct至48.0%。同时，公司改革过程中重视考核与经营效率，未来随着岗位优化，人员工资费用投入产出比有望持续提升，带动盈利能力持续释放。预计23Q4仍具看点，淡季营收与减亏均有望超预期。我们看好改革红利持续兑现，燕京复兴正在途中。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润6.8/9.8/13.9亿元，同比+93.0%/43.4%/42.1%，当前股价对应PE分别为39/27/19x，燕京beta与alpha兼具，维持“买入”评级。

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