事件概述: 公司发布23Q3季报:单季收入14.16亿元,YoY-3.5%、QoQ+7.8%;归母净利2.07亿元,Y oY-39.2%、QoQ-9.6%;扣非净利2.03亿元,YoY-28.6%、QoQ-11.7%。23Q3单季毛利率达3 2.28%,YoY-2.9pcts、QoQ+2.8pcts。 消费&工业复苏,毛利企稳现拐点 23Q3公司营收环增近8%,主要系:1)汽车电子、新能源业务持续增长;2)消费&工业需求逐步复苏。由于高毛利汽车电子业务快速增长,叠加消费&工业需求复苏,公司稼动率改善,带动23Q3毛利率环增2.8pcts至32.28%,为22Q4以来首次环增,业绩修复曙光初现。 此外,由于汇兑损益影响,23Q3公司表观归母净利环比出现下降——具体来看,23Q2公司财务费用(主要为汇兑收益)对净利率有8.7pcts的正向影响,23Q3这一正向影响缩小至0.5pcts。若单看毛利润,23Q3毛利润较23Q2环增近18%,增幅高于收入近8%的增幅。 大力拓展新能源业务,提升公司成长斜率 新能源为功率下游中增长最快的领域。公司从三方面大力发展新能源业务:1)加快新能源相关产品开发:如IGBT产品从单管拓展至模块、SiC产品从二极管向MOSFET进军等。据公司公众号,公司光伏系列已形成N3\P3S\ P4M 三大模块产品,对市场主流产品可以实现pin topin替代。2)加大晶圆线产品在新能源领域的应用:如PSBD、PMBD芯片大批量应用于汽车三电,TSBD芯片在清洁能源大规模应用。3)完成新能源领域TOP大客户全覆盖。 去库接近尾声,公司海外业务有望迎复苏 公司实行“双品牌”+“双循环”战略:在中国和亚太市场,主推“YJ”品牌;在欧美市场,主推“MCC”品牌,对标安森美等国际一流公司。22Q4海外需求持续下行,拖累公司海外业务表现。进入23Q4,海外去库接近尾声,并有望于24H1迎来主动补库周期,公司海外业务有望迎来复苏,届时有望迎来海内外需求共振式复苏。 投资建议 我们预期公司2023-25年营收为55.4/69.4/83.3亿元,归母净利为9.2/12.5/15.8亿元(此前预期2023-24年净利为14.9/18.4亿元,预测调整主要系2023年功率景气下行持续时间超预期),对应PE为21/15/12X,估值性价比显著。维持“买入”评级。 风险提示 海外拓展不及预期;景气复苏不及预期;新产品开发、推向市场不及预期。 盈利预测表