Q3毛利环比改善，费用拖累业绩

公司10月26日发布2023年三季报，前三季度实现营收4.91亿元，同降20.87%；实现归母净利润0.13亿元，同降90.51%；实现扣非净利润-0.08亿元，同降106.10%。3Q23实现营收2.08亿元，环增31.65%；实现归母净利润-0.04亿元，环降126.67%；实现扣非净利润-0.03亿元，环降160%。 Q3营收毛利环比改善，费用增加影响利润。Q3消费电子MLCC需求有所好转，公司营收环增32%，预计公司镍粉出货量环比改善。随着此前高价原料和半成品库存逐步消化，公司单吨成本环比继 续下降，Q3毛利率实现16.86%，环增4.72pcts，盈利能力改善。Q3公司归母净利润环比由盈转亏，主因人民币升值导致汇兑收益减少，财务费用环增1451.93万元；Q3研发费用环增748.09万元；Q3无政府补贴导致营业外收入环降1194.64万元。 人民币(元)成交金额(百万元) MLCC稼动率回升，公司积极推进镍粉出货与新产品认证。根据中 国电子元件行业协会数据，23年MLCC需求恢复稳定增长趋势，到26年全球MLCC需求量将达57110亿只。公司镍粉粒径包括80nm、 180nm、300nm等；第一大客户为三星电机，23上半年销售额占营 收比例为48.21%，三星电机3Q23MLCC营收53.23亿元，环增9%；其他客户台湾国巨、台湾华新科、风华高科等均为全球前十大MLCC生产厂商。公司多款小粒径成品镍粉已经在客户端送样，反馈结果良好。同时公司针对镍粉产品开展品质提升工作，小粒径成品镍粉已突破吨级以上销售。 银包铜粉批量出货，纳米硅粉项目持续推进。公司搭建HJT异质 结电池用银包铜粉中试产线，加快银包铜粉规模化生产工艺的持续改进速度，在一期扩建工作进行的同时，持续开拓新客户，23上半年银包铜粉累计出货量3吨以上，预计Q3销量环比增加。此外，广新纳米与广迁电子合资设立广豫储能，建设硅碳负极用纳米级硅粉中试生产线项目，预计在23年年底前建设完成。 62.00 56.00 50.00 44.00 38.00 32.00 26.00 221026 成交金额博迁新材沪深300 500 400 300 200 100 0 根据前三季度业绩，下调公司23年归母净利润49%，预计公司23-25年归母净利润分别为0.53亿元、1.75亿元、2.33亿元，对 应EPS分别为0.20元、0.67元、0.89元，对应PE分别为132倍、 40倍、30倍，维持“买入”评级。 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 596 970 747 728 1,021 1,416 货币资金 791 429 307 311 346 494 增长率 62.7% -23.0% -2.5% 40.3% 38.6% 应收款项 130 255 241 225 315 437 主营业务成本 -326 -598 -472 -588 -692 -958 存货 145 241 498 499 569 761 %销售收入 54.7% 61.7% 63.2% 80.8% 67.8% 67.7% 其他流动资产 20 54 43 53 58 68 毛利 270 372 275 140 329 458 流动资产 1,085 978 1,089 1,089 1,287 1,760 %销售收入 45.3% 38.3% 36.8% 19.2% 32.2% 32.3% %总资产 68.8% 54.5% 52.4% 48.7% 49.4% 54.5% 营业税金及附加 -5 -6 -5 -4 -6 -8 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 402 680 845 974 1,139 1,288 销售费用 -5 -6 -5 -4 -6 -8 %总资产 25.5% 38.0% 40.7% 43.5% 43.7% 39.9% %销售收入 0.9% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 77 93 105 111 117 123 管理费用 -30 -41 -42 -36 -51 -71 非流动资产 493 815 989 1,148 1,318 1,472 %销售收入 5.0% 4.2% 5.7% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 31.2% 45.5% 47.6% 51.3% 50.6% 45.5% 研发费用 -24 -44 -63 -55 -71 -92 资产总计 1,578 1,793 2,078 2,237 2,606 3,231 %销售收入 4.1% 4.6% 8.5% 7.5% 7.0% 6.5% 短期借款 40 2 224 339 582 1,024 息税前利润（EBIT） 206 275 158 40 194 278 应付款项 66 129 85 104 112 142 %销售收入 34.5% 28.3% 21.2% 5.5% 19.0% 19.6% 其他流动负债 34 54 34 34 49 66 财务费用 -10 -2 19 12 1 -15 流动负债 140 185 343 476 744 1,233 %销售收入 1.7% 0.2% -2.5% -1.7% -0.1% 1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -3 -3 0 0 0 其他长期负债 15 20 45 40 36 34 公允价值变动收益 0 1 1 0 0 0 负债 155 205 388 516 780 1,266 投资收益 0 5 -6 0 0 0 普通股股东权益 1,423 1,588 1,689 1,721 1,826 1,965 %税前利润 0.0% 1.7% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 262 262 262 262 262 262 营业利润 192 284 178 62 205 274 未分配利润 423 575 669 700 805 945 营业利润率 32.2% 29.3% 23.9% 8.5% 20.1% 19.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 4 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,578 1,793 2,078 2,237 2,606 3,231 税前利润 192 288 177 62 205 274 利润率 32.2% 29.7% 23.7% 8.5% 20.1% 19.3% 比率分析 所得税 -33 -50 -23 -9 -31 -41 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.1% 17.4% 13.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 159 238 153 53 175 233 每股收益 0.608 0.909 0.587 0.202 0.667 0.889 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.441 6.070 6.457 6.578 6.978 7.512 归属于母公司的净利润 159 238 153 53 175 233 每股经营现金净流 0.644 0.382 -0.205 0.667 0.594 0.439 净利率 26.7% 24.5% 20.6% 7.3% 17.1% 16.4% 每股股利 0.280 0.200 0.300 0.081 0.267 0.356 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.17% 14.98% 9.09% 3.07% 9.56% 11.83% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.08% 13.27% 7.39% 2.36% 6.70% 7.20% 净利润 159 238 153 53 175 233 投入资本收益率 11.65% 14.26% 7.18% 1.66% 6.86% 7.91% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 33 45 69 76 90 106 主营业务收入增长率 23.95% 62.74% -23.02% -2.50% 40.31% 38.60% 非经营收益 4 0 2 23 31 53 EBIT增长率 15.57% 33.59% -42.43% -74.62% 384.64% 43.02% 营运资金变动 -28 -183 -278 22 -140 -277 净利润增长率 18.38% 49.59% -35.47% -65.58% 230.39% 33.23% 经营活动现金净流 168 100 -54 175 155 115 总资产增长率 132.64% 13.60% 15.89% 7.68% 16.47% 24.02% 资本开支 -172 -344 -229 -240 -260 -260 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 56.6 52.6 99.5 99.0 99.0 99.0 其他 1 2 -14 0 0 0 存货周转天数 159.0 117.6 285.5 310.0 300.0 290.0 投资活动现金净流 -172 -342 -242 -240 -260 -260 应付账款周转天数 43.5 54.6 78.2 60.0 55.0 50.0 股权募资 713 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 215.7 219.7 406.2 456.0 366.0 289.6 债权募资 -10 -40 100 114 244 442 偿债能力 其他 -15 -80 -54 -41 -101 -146 净负债/股东权益 -52.73% -26.93% -5.11% 1.42% 12.79% 26.84% 筹资活动现金净流 688 -120 46 74 143 296 EBIT利息保障倍数 20.0 164.1 -8.3 -3.3 -216.4 19.2 现金净流量 683 -365 -247 9 38 150 资产负债率 9.81% 11.42% 18.70% 23.08% 29.94% 39.19% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-12-27 买入 46.85 70.56～70.56 2 2023-04-28 买入 35.93 N/A 3 2023-08-18 买入 33.40 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 96.00 86.00 76.00 66.00 56.00 46.00 36.00 211026 220126 220426 220726 221026 230126 26.00 成交量 150 100 50 230426 230726 231026 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务