亚太地区通货膨胀、外部金融状况和宏观金融稳定框架（英）2023

亚洲咨询理事会 的 国际结算银行 通货膨胀、外部金融状况宏观金融稳定框架 在亚太地区 AreportbyaWorkingGroupestablishedby 国际清算银行亚洲咨询理事会 2023年10月10日 澳大利亚储备银行中国人民银行 香港金融管理局印度储备银行印度尼西亚银行 马来西亚中央银行新西兰储备银行 ： 新加坡金融管理局泰国银行 日本银行越南国家银行 韩国银行 国际清算银行(工作组秘书处) 目录 前言3 执行摘要4 导言6 1.冲击的性质7 2.特定经济特征。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。9 3.通货膨胀和汇率渠道的驱动因素………………………………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………………12 4.政策组合：各经济体之间的差异。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。16 4a.宏观经济稳定。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。17 4b.国内金融稳定。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。20 4c.外部稳定性21 5.政策组合：随时间的变化………………………………………………………………………………………………………………… 附……件…:“…通…货…膨…胀…、…外…部…金…融…状…况…”…工…作…组…调…查…表23 亚太地区的宏观金融稳定框架………………………………………………………………………………………………………… 6.吸取的经验教训和前进的道路…………………………………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………………………………………………… 工作组与会者28 前言 国际清算银行（BIS）的亚洲咨询理事会（ACC）成立于 2001年3月，促进国际清算银行在亚太地区的持股中央银行之间的沟通区域与国际清算银行董事会和管理层就亚太中央银行感兴趣的事项 社区。截至2023年9月，ACC由中央银行行长和货币行长组成 澳大利亚、中国、香港特别行政区、印度、印度尼西亚、日本、韩国、马来西亚、新西兰、菲律宾、新加坡、泰国和越南。 应行政协调会理事在2022年9月会议上的要求，国际清算银行代表亚洲及太平洋办事处成立了一个关于“通货膨胀、外部金融状况和 亚太地区的宏观金融稳定框架。“。该小组于2022年11月成立， 任务是在2022年的压力时期检查ACC经济体的政策框架，特别是货币、宏观审慎、汇率和资本流动管理的联合使用政策。工作组由中央银行和货币当局的官员组成 这是ACC的第二个工作组；第一个工作组成立于2019年6月并于2020年11月发布了报告。 本报告基于成员对旨在获得见解的问卷的详细答复央行如何应对2022年面临的各种冲击，以及哪些因素支持他们的政策选择。 执行摘要 行政协调会“通货膨胀、外部金融状况和宏观金融稳定”工作组亚太地区的框架“研究了货币、宏观审慎、汇率的联合使用 和资本流动管理政策有助于应对2022年的压力时期。本报告基于 关于成员央行对问卷的详细答复。 2022年，亚太经济体面临前所未有的冲击：挥之不去 Covid-19大流行的浪潮、供应链中断、乌克兰战争以及随之而来的全球粮食和能源价格，以及全球金融环境趋紧。而供应链 干扰逐渐消散，2022年期间通胀总体保持高位。在金融方面， 大多数区域经济体出现货币贬值、债券收益率上升和投资组合流动波动。 特定于经济的特征，包括结构性因素、经济状况和政策 buffers,underpinedhowsensitiveregionaleconomiesweretotheseshocks.Higherglobalcommodity 价格几乎在任何地方都是通货膨胀的，特别是在依赖进口必需品的经济体。银行的资产负债表总体稳健，倾向于依赖国内资金，任何外国 货币资金要么被对冲，要么被流动性外币资产抵消，所有这些都有助于隔离来自外部冲击的国内金融体系。更广泛地说，该地区的复原力得到了增强 通过近几十年来进行的改革，如增加银行的资本和流动性缓冲，确保银行充足的贷款损失准备金，不断增长的外汇储备水平，加强货币政策框架，积极使用宏观审慎措施和资本市场自由化努力。债务， 然而，2022年各区域经济体普遍高于大流行前，大流行前 政策空间有所缩小。 供给侧因素在引发许多地区通胀飙升方面发挥了最大作用 2022年初至中期的经济体，而需求方面的因素(如被压抑的需求和扩张性的 policies)becamemoreimportantlaterin2022insomeeconomies.Thatsaid,labormarketflexibility, 工资谈判安排和企业之间的竞争程度，通常有助于保持 lidonsecond-roundeffects.Pastprogressinanchoringinflationexpectationsalsodampenedtherisk 这种影响。 汇率波动通过三个渠道影响区域经济。首先，通货膨胀是通过直通通道影响。虽然通货膨胀对给定变化的敏感性 随着时间的推移，大多数区域经济体的汇率一直呈下降趋势，对通胀的影响由于货币贬值的幅度和 潜在的非线性因素开始发挥作用。第二，由于贸易渠道的推动，增长受到提振疲软的货币，特别是对商品净出口国而言，尽管这一渠道被认为是 2022年被一些成员认为相对不重要。最后，由于汇率波动较大，金融 与外币债务和外国持有本币债务相关的渠道构成挑战 到2022年的区域经济。然而，多种因素共同帮助当局管理这些挑战包括有限的外债、运作良好的金融市场、充足的外汇储备和不断深化的国内投资者基础。 报告的核心部分考察了区域经济在两个方面采取的政策组合尺寸。 第一个维度是工具的使用在不同经济体之间是如何变化的，因为不同的特征 requireddifferentresponses.AuthoritiesinmostACCeconomiestendedtouseoneprimarytoolalong2022年期间，每个政策目标都有多个互补工具。 在追求物价稳定的过程中，利率仍是主要工具，尽管各国央行 在以下方面有所不同当and如何有力他们提高了利率。在某种程度上，这是因为交叉- 在经济复苏力度、债务状况和政策方面的管辖权变化传输。补充措施，如在加息前提取流动性、外汇 对关键消费项目的干预和政府补贴也被用来帮助降低通货膨胀的影响或放松货币政策的取舍。 关于国内金融稳定的目标，宏观审慎工具继续发挥 在许多经济体中发挥核心作用。一些司法管辖区收紧了与住房相关的宏观审慎措施，而其他措施则根据房地产市场的普遍趋势放松了这些措施。监管 大流行初期采取的救济和流动性提供措施 补充了2022年宏观审慎措施的使用。然而，它们的使用趋于减弱或者随着经济状况的改善和巩固政策空间的需要而变得更具针对性获得突出。 关于外部稳定，该地区许多新兴市场经济(EME)中央银行 usedFXinterventionsasthefirstlineofdefenseagainstexcessiveFXvolatility.Theyacknowledgedthe 灵活汇率作为减震器的作用，主要是为了对抗人们认为的 投机行为和过度的外汇波动。也就是说，一些中央银行认为外汇干预在大幅贬值对其通胀授权构成风险的情况下，这是必要的。一些ACC各经济体还使用了与外汇相关的宏观审慎措施来支持外部稳定， 在金融市场薄弱或流动性差的情况下，外汇敞口的频率和/或强度更大对冲不力，外国投资者扮演了更重要的角色，或者外汇储备减少了。 第二个维度是工具的使用如何随时间变化，即ACC的政策反应如何 2022年的经济体(通胀加剧和全球金融状况收紧的时期)有所不同从大流行前使用的那些(低而稳定的通货膨胀和宽松的全球金融时期条件)。一般来说，成员的宏观金融稳定框架(MFSF)容纳 当局会随着时间的推移调整多种政策工具的联合使用程度，具体取决于经济环境。确实，在大流行之前，许多中央银行几乎已经 “一种主要用于一个主要目标的工具”，而其他工具则相对使用 不经常。几家中央银行(尤其是新兴市场的中央银行)更多地使用主要工具与大流行之前相比，2022年更加有力，并且还更多地使用了补充工具。那与更正常的时期相比，在2022年，他们经常使用多种工具风险目标. WorkinggroupmembersidentifiedseverallessonsfromoperatingMFSFin2022.Whilemanylessonsarecommonacrossjurisdictions,othersdependoneconomy-specificcontext.Thus,noteveryLessonappliesineveryjurisdiction.Forexample,(i)neworpreviouslyscarelyusedtools(suchas 国内债券市场干预)可能成为一些经济体工具箱中的常规部分， 给出有关其使用的积极经验；(Ii)工具如何相互作用的经验可能有助于优化它们在未来的联合使用；(Iii)更好地理解与预 积极使用工具与被动使用工具(如最近的通胀经验所强调的)以及 灵活地在替代目标(例如从增长到通胀)之间切换焦点，以应对新的 数据；以及(iv)结构性改革(如市场发展)在加强生态系统方面的关键作用 MFSF在其中起作用，从而提高了MFSF的功效。 成员们强调，总体而言，MFSF的有效性取决于 政策行动的以下方面：(I)权衡(例如，在稳定通胀和产出之间或在 增长和外部平衡，或因泄漏或意外后果而产生的增长和外部平衡)；(Ii) 相互作用或互补性(例如，一种工具可以帮助减轻来自另一种工具的溢出效应)；(Iii) 约束或限制(如继续使用工具的收益递减)；(Iv)沟通 与利益相关者(特别是当不同的政策似乎不同步时)；以及(V)协调当局之间(例如中央银行、任何其他金融当局和政府之间)。 一旦通胀接近央行目标，全球金融状况趋于稳定，ACC centralbanksmaywishtorebalancetheirpolicymixandrebuildpolicybuffers.Somemayreturntoa 与大流行前类似的政策组合。其他人可能会根据 从2020-22年期间使用不同政策工具的更大整合中吸取的教训。无论哪种情况，大流行引起的相关“状态变量”的变化，如债务水平的增加，意味着任何 过渡必须谨慎和渐进。 Introduction 2022年，亚太经济体面临前所未有的挑战：全球能源和粮食急剧增长在国内宏观金融脆弱性加剧的情况下，价格和全球金融状况趋紧。 为了应对这些挑战，亚太地区的中央银行和其他金融机构积极利用货币、宏观审慎和汇率政策，以维持宏观经济、国内金融、 和外部稳定。在此背景下，2022年9月，亚洲协商理事会（ACC） 州长们同意成立一个关于“通货膨胀、外部金融状况和宏观- 亚太地区的金融稳定框架。“ 这份报告列出了工作组对中央银行和其他金融机构如何 ACC经济体的当局在 2021年末和2022年底。根据工作组成员对详细 调查问卷，报告首先强调了各种shock这些经济体面临的挑战和经济特性这影响了他们对这些冲击的敏感性。第二，它概述了the通货膨胀的驱动因素和不同的相