2023年三季报点评：归母净利润大增42%；航空机载龙头发展提速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中航机载（600372.SH）2023年三季报点评 归母净利润大增42%；航空机载龙头发展提速 2023年10月26日  事件：公司2023年10月24日发布了2023年三季报，2023前三季度实现营收207.3亿元，YoY+3.0%；归母净利润16.5亿元，YoY+41.8%；扣非归母净利润13.2亿元，YoY+125.2%。公司业绩增长较多主要是资产重组完毕，同一控制下企业（原中航电子、中航机电）合并报表导致。  3Q23归母净利润同比大增81%，且净利率水平提升较多。单季度看，公司：1）3Q23实现营收67.5亿元，YoY+3.4%；归母净利润6.3亿元，YoY+80.9%；扣非归母净利润5.4亿元，YoY+264.3%。3Q23业绩实现高速增长。2）3Q23毛利率同比减少1.74ppt至29.8%；净利率增加3.01ppt至9.7%，整体盈利能力显著提升。2023年前三季度综合毛利率同比减少2.03ppt至27.7%，净利率同比减少0.03ppt至9.1%。  费用管控能力提升；研发投入持续加大。费用端，公司2023年前三季度期间费用率为17.7%，同比减少2.53ppt。其中：1）销售费用率0.9%，同比增长0.08ppt；2）管理费用率7.8%，同比减少0.73ppt；3）研发费用率8.7%，同比减少1.01ppt；研发费用18.1亿元，同比增长11.7%，研发投入持续加大；4）财务费用率0.32%，同比减少0.86ppt；财务费用为0.66亿元，同比增长194.5%，主要是定期存款减少，导致利息收入及汇兑损失减少。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据273.3亿元，较年初增长30.5%，主要是货款滞后导致；2）货币资金129.8亿元，较年初增长13.3%；3）存货134.2亿元，较年初增长3.1%；4）合同负债27亿元，较年初减少30%；5）经营活动净现金流为-36.5亿元，上年同期为-47.7亿元。  资产重组完毕更名“中航机载”；增资控股子公司华燕仪表助力长期发展。公司资产重组及募集配套资金工作已顺利完成，2023年9月5日，公司正式更名“中航机载”，已完成工商变更登记手续并获得新颁营业执照，航空机载系统龙头迈入发展新阶段。2023年10月24日，公司为推动子公司更好地完成“十四五”科研生产任务，增强经营效益和发展后劲，拟使用自有资金1.6亿元对控股子公司华燕仪表进行增资，华燕仪表另一股东中航电测拟使用自有资金0.4亿元与公司同比例增资，每1元注册资本的增资价格为人民币1元。本次增资完成后，公司仍持有华燕仪表80%的股权，仍为其控股股东。  投资建议：公司资产重组工作已顺利完成，业务覆盖航空机电系统与航空电子系统两大方向，主营业务拓宽、整体规模增大，航空机载系统龙头或将迈入高质量发展阶段。我们预计，公司2023~2025年归母净利润为23.96亿元、29.09亿元、35.46亿元，当前股价对应2023~2025年PE为27x/22x/18x，维持“谨慎推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11186 29894 34269 39200 增长率（%） 13.7 167.2 14.6 14.4 归属母公司股东净利润（百万元） 872 2396 2909 3546 增长率（%） 9.2 174.7 21.5 21.9 每股收益（元） 0.18 0.50 0.60 0.73 PE 74 27 22 18 PB 5.3 3.0 2.7 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月25日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 13.30元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中航电子（600372.SH）2023年中报点评：业绩增长25%超预期；资产重组顺利完成-2023/08/23 2.中航电子（600372.SH）2022年年报点评：业绩稳健增长；重组落地实力不断增强-2023/03/17 3.中航电子（600372.SH）2022年三季报点评：业绩稳健增长；重组方案已获股东大会审批-2022/10/31 4.中航电子（600372.SH）2022年中报点评：1H22业绩同比增长35%；资产重组有序推进-2022/09/01 5.中航电子（600372.SH）2022年一季报点评：1Q22归母净利润增长44%；盈利能力持续提升-2022/05/08 中航机载（600372.SH）/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11186 29894 34269 39200 成长能力（%） 营业成本 7658 21856 25069 28691 营业收入增长率 13.69 167.24 14.64 14.39 营业税金及附加 54 195 224 256 EBIT增长率 4.85 169.25 18.26 20.80 销售费用 101 230 261 293 净利润增长率 9.17 174.74 21.45 21.88 管理费用 1022 2484 2791 3065 盈利能力（%） 研发费用 1191 2359 2650 2941 毛利率 31.54 26.89 26.85 26.81 EBIT 1028 2769 3275 3956 净利润率 8.06 8.97 9.51 10.13 财务费用 133 153 71 25 总资产收益率ROA 3.07 4.67 4.84 5.26 资产减值损失 -67 -40 -40 -40 净资产收益率ROE 7.16 11.13 12.19 13.21 投资收益 29 54 62 71 偿债能力 营业利润 927 2880 3499 4265 流动比率 1.52 1.61 1.57 1.59 营业外收支 -1 4 4 4 速动比率 1.00 1.05 1.05 1.07 利润总额 926 2884 3503 4269 现金比率 0.22 0.45 0.53 0.55 所得税 24 202 245 299 资产负债率（%） 55.55 56.61 58.48 57.98 净利润 902 2682 3258 3970 经营效率 归属于母公司净利润 872 2396 2909 3546 应收账款周转天数 287.42 151.76 142.65 136.95 EBITDA 1660 3389 3939 4663 存货周转天数 338.67 240.46 238.05 235.67 总资产周转率 0.39 0.58 0.57 0.58 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3190 12549 17757 20839 每股收益 0.18 0.50 0.60 0.73 应收账款及票据 10814 16084 17250 18921 每股净资产 2.52 4.45 4.93 5.55 预付款项 306 873 1011 1169 每股经营现金流 -0.16 0.72 1.42 0.97 存货 7106 14359 16310 18485 每股股利 0.00 0.12 0.12 0.12 其他流动资产 331 434 464 498 估值分析 流动资产合计 21747 44299 52792 59911 PE 74 27 22 18 长期股权投资 31 31 31 31 PB 5.3 3.0 2.7 2.4 固定资产 4507 5071 5529 5902 EV/EBITDA 40.45 17.05 13.35 10.62 无形资产 735 753 772 790 股息收益率（%） 0.00 0.89 0.89 0.89 非流动资产合计 6656 6993 7287 7537 资产合计 28402 51292 60079 67448 短期借款 2919 2919 2919 2919 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 7899 18768 21490 24554 净利润 902 2682 3258 3970 其他流动负债 3513 5900 9278 10184 折旧和摊销 632 620 664 708 流动负债合计 14331 27587 33687 37657 营运资金变动 -2666 -19 2731 -150 长期借款 1197 1197 1197 1197 经营活动现金流 -794 3486 6851 4716 其他长期负债 251 251 251 251 资本开支 -507 -951 -953 -953 非流动负债合计 1448 1448 1448 1448 投资 -7 0 0 0 负债合计 15778 29035 35135 39105 投资活动现金流 -505 -897 -892 -883 股本 1928 4839 4839 4839 股权募资 10 7522 0 0 少数股东权益 439 725 1074 1498 债务募资 826 0 0 0 股东权益合计 12624 22257 24944 28343 筹资活动现金流 549 6770 -752 -752 负债和股东权益合计 28402 51292 60079 67448 现金净流量 -750 9359 5207 3082 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中航机载（600372.SH）/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告