经营持续向好，大B彰显弹性

经营持续向好，大B彰显弹性 2023年10月26日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500520110001 联系电话：13392190215 邮箱：mazheng@cindasc.com 食品饮料行业首席分析师 马铮 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 立高食品(300973) 事件：公司发布2023年三季度报告，公司23Q1-3实现营收25.83亿元，同比+25.90%，实现归母净利润1.58亿元，同比+57.66%，实现扣非归母净利 润1.46亿元，同比+54.77%。其中，23Q3实现营收9.46亿元，同比+30.07%； 实现归母净利润0.50亿元，同比+66.94%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比+52.93%。 点评： 在商超和创新渠道高增长带动下，23Q3公司营收实现高增长。前三季度，按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比接近50%，同比中个位数增长，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，单三季 度呈现环比改善的趋势；商超渠道收入占比接近35%，同比增长超过60%，增速因为基数效应有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%，合计同比增速超过60%。展望2024年，随着公司奶油和冷冻烘焙新品持续铺市，流通渠道有望实现加速增长。 尽管规模效应提升，但23Q3公司促销力度加大以及推出新品推广政策，盈利能力相对平稳。23Q3公司毛利率为31.9%，同比下降0.2个百 分点，我们认为主要由于公司加大了折扣促销力度，以及新品稀奶油产品尚处于铺市推广阶段，为尽快获取更多客户，在推广阶段定价时适度体现了性价比。23Q3销售费用率为12.7%，同比提升0.8个百分点，我们认为主要由于业务推广费用增加所致。23Q3管理费用率为7.9%，同比下降0.5个百分点。23Q3研发费用率为4.3%，同比下降0.8个百分点。我们认为随着公司销售规模上升，规模效应提升，管理、研发费用率同比有所下降。23Q3公司剔除股份支付费用后归母扣非净利率为7.0%，同比基本持平。 积极推进降本增效，加强公司管理运营效率。公司稳步推进长尾产品停产、退市和去库存工作，以提升整体生产和运输效率，三季度公司有销售记录SKU数目环比上半年已下降约15%。公司对仓储物流管理体系 进行了梳理调整，明确了供应链板块与营销板块在冷链物流、仓储管理等方面的职能边界和协调机制。 盈利预测与投资评级：展望2024年，稀奶油新品仍有望快速放量，同时重要餐饮客户取得突破，营收有望持续保持快速增长。我们预计公司23-25年EPS分别为1.34/1.99/2.71元，对应PE分别为47.63/32.19/23.65 倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,817 2022A2,911 2023E3,693 2024E4,631 2025E5,792 增长率YoY% 55.7% 3.3% 26.9% 25.4% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 283 144 228 337 458 增长率YoY% 22.0% -49.2% 58.3% 48.0% 36.1% 毛利率% 34.9% 31.8% 32.4% 32.9% 33.3% 净资产收益率ROE% 14.3% 6.8% 10.0% 13.5% 16.4% EPS(摊薄)(元) 1.67 0.85 1.34 1.99 2.71 市盈率P/E(倍) 79.00 113.29 47.63 32.19 23.65 市净率P/B(倍) 11.26 7.68 4.78 4.35 3.89 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,333 1,199 1,569 1,5551,664 营业总收入 2,817 2,911 3,693 4,6315,792 货币资金 784 532 821 702652 营业成本 1,834 1,986 2,497 3,1093,864 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 18 25 33 42 52 应收账款 200 265 303 317 365 销售费用 365 347 443 528 660 预付账款 33 23 30 34 39 管理费用 173 248 288 343 417 存货 282 312 342 426 529 研发费用 82 122 155 181 220 其他 34 67 73 75 79 财务费用 -3 -8 6 20 21 非流动资产 1,200 1,656 2,168 2,533 2,869 减值损失合计 -8 -24 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产（合计） 525 794 1,003 1,184 1,339 其他 16 11 13 7 9 无形资产 156 287 442 475 507 营业利润 356 178 283 416 566 其他 519 575 723 873 1,023 营业外收支 -3 -2 0 0 0 资产总计 2,533 2,855 3,736 4,087 4,533 利润总额 353 176 283 416 566 流动负债 483 675 703 831 979 所得税 70 32 55 79 108 短期借款 0 85 80 80 80 净利润 283 144 228 337 458 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款236350342409476 归属母公司净利润 283144228337458 其他 247 240 280 343 422 EBITDA 419 290 373 554 732 非流动负债 65 52 758 758 758 EPS(当年)(元) 1.67 0.85 1.34 1.99 2.71 长期借款 0 0 0 0 0 其他 65 52 758 758 758 现金流量表 单位:百万元 负债合计 547 727 1,461 1,590 1,737 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 8 8 8 8 经营活动现金流 291 343 292 518 631 归属母公司股 1,986 2,120 2,268 2,490 2,788 净利润 283 144 228 337 458 负债和股东权 2,533 2,855 3,736 4,087 4,533 折旧摊销 74 108 97 125 153 财务费用 3 5 18 34 34 单位:百 重要财务指标万元 投资损失 0 0 0 0 0 益 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -70 76 -49 25 -11 营业总收入 2,817 2,911 3,693 4,631 5,792 其它 1 11 -2 -2 -3 同比（%） 55.7% 3.3% 26.9% 25.4% 25.1% 投资活动现金流 -712 -579 -607 -488 -487 归属母公司净利润 283 144 228 337 458 资本支出 -714 -578 -610 -490 -490 同比（%） 22.0% -49.2% 58.3% 48.0% 36.1% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 34.9% 31.8% 32.4% 32.9% 33.3% 其他 2 0 3 2 3 ROE% 14.3% 6.8% 10.0% 13.5% 16.4% 筹资活动现金流 1,000 -18 603 -149 -194 EPS(摊薄)(元) 1.67 0.85 1.34 1.99 2.71 吸收投资 1,105 8 0 0 0 P/E 79.00 113.29 47.63 32.19 23.65 借款 0 85 -5 0 0 P/B 11.26 7.68 4.78 4.35 3.89 支付利息或股息 -85 -86 -98 -149 -194 现金流净增加 EV/EBITDA 51.69 54.75 29.16 19.83 15.07 额 580 -254 289 -119 -50 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 娄青丰，金融硕士，毕业于中央财经大学，覆盖速冻食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品），和调味品（深度研究安琪酵母、天味食品，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、颐海国际、宝立食品、日辰股份）。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）和饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息