经营持续向好，回购彰显信心

2024年10月31日 振江股份(603507.SH) 经营持续向好，回购彰显信心 公司快报 证券研究报告风电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价33.22元股价(2024-10-30)26.23元 振江股份发布2024年三季度报告： 2024年前三季度公司实现营业收入28.92亿元，同比+6.46%，实现归母净利润1.65亿元，同比+30.28%，净利率5.71%。 24Q3实现营业收入9.35亿元，同比+8.57%，环比-2.40%，毛利率 20.10%，同比-2.34pcts，环比-0.05pcts，实现归母净利润0.41亿元，同比-14.41%，环比-31.18%，净利率4.42%，同比-1.19pcts，环比-1.85pcts。 公司加大投资力度，发力海外和海风市场： 公司公告拟采用自有资金增资，增资前香港振江注册资本为2100万 美元，增资完成后总投资金额为3100万美元。同时公告拟通过子公司振江（香港）控股有限公司以自有资金在德国设立境外全资孙公司NorthwindGMBH.，投资总额600万欧元。德国孙公司的建立是公司国际化战略的关键一步，基于与欧洲合作伙伴的良好关系，此举将助力公司在新能源领域拓展欧洲市场，公司能够利用客户资源优势，实施本地化营销和集中化售后服务，从而深化对欧洲客户的开发和维护工作，进一步提升公司在海外特别是德国市场的占有率。 公司公告拟为全资子公司江苏振江海风新能源有限公司（简称“振江海风”）引入一家战略投资者青岛铁发创智产业投资基金合伙企业（有限合伙）（简称“铁发基金”）。铁发基金以1元/注册资本的价格向振 江海风增资2亿元人民币，增资完成后，铁发基金持有振江海风的股权比例为28.5714%。战略投资者的引入将有助于公司海风产品的全球化布局，加快完成南通海风基地的建设，提升公司的竞争力和盈利能力。 回购股份用于股权激励，彰显公司发展信心： 公司公告使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总额3000-6000万元，回购价格不超过35元/股（含）。回购股份将用于未来的股权激励计划，以完善公司的长期激励和约束机制，激发管理层和关键员工的积极性，吸引和保留杰出的管理人才与业务骨干。本次回购展现了公司对未来发展的信心和对公司价值的认可。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为47.64/62.36/79.72亿元，增速分别为24.0%/30.9%/27.8%。净利润分别为2.79/3.74/5.32亿元，增速分别为51.9%/34.0%/42.3%。我们选择风电零部件相关公司大金重工、金雷股份和光伏支架相关公司中信博、意华股份、清源股份作为可比公司。参考行业可比公司，2024年可比公司PE为22倍，给予公司2024年22倍PE，6个月目标价为33.22元，给予买入 -A的投资评级。 交易数据总市值(百万元) 4,834.22 流通市值(百万元) 4,834.22 总股本(百万股) 184.30 流通股本(百万股) 184.30 12个月价格区间 18.37/33.97元 振江股份 沪深300 31% 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.0 4.7 -4.2 绝对收益 5.8 20.2 4.4 王倜 分析师 SAC执业证书编号：S1450524100001 wangti@essence.com.cn 温晨阳分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 相关报告 风险提示：海上风电装机不及预期；海外市场光伏装机需求不及预期；地缘政治的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率风险；商誉大幅减值的风险；预测假设不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,904.1 3,841.6 4,763.6 6,235.9 7,971.6 净利润 94.6 183.7 279.0 373.8 531.9 每股收益(元) 0.51 1.00 1.51 2.03 2.89 每股净资产(元) 12.15 13.08 14.36 15.78 17.80 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 51.1 26.3 17.3 12.9 9.1 市净率(倍) 2.2 2.0 1.8 1.7 1.5 净利润率 3.3% 4.8% 5.9% 6.0% 6.7% 净资产收益率 4.2% 7.6% 10.5% 12.8% 16.2% 股息收益率 0.6% 1.1% 1.7% 2.3% 3.3% ROIC 9.7% 12.2% 16.8% 18.5% 20.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 股票代码 股票简称 股价 EPS（wind一致预期） PE（wind一致预期） 2024/10/30 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002487.SZ 大金重工 23.55 0.87 1.30 1.79 27 18 13 300443.SZ 金雷股份 24.15 1.32 1.93 2.53 18 13 10 688408.SH 中信博 85.64 3.43 4.43 5.49 25 19 16 002897.SZ 意华股份 42.78 1.89 2.46 2.97 23 17 14 603628.SH 清源股份 14.44 0.80 1.05 1.37 18 14 11 平均 22 16 13 表1：可比公司估值表（单位：元） 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,904.1 3,841.6 4,763.6 6,235.9 7,971.6 成长性 减:营业成本 2,499.8 3,062.0 3,828.6 5,044.9 6,394.2 营业收入增长率 19.8% 32.3% 24.0% 30.9% 27.8% 营业税费 17.1 20.0 24.8 32.4 41.4 营业利润增长率 -43.7% 64.4% 69.6% 32.3% 42.1% 销售费用 31.4 50.0 66.7 68.6 87.7 净利润增长率 -47.2% 94.1% 51.9% 34.0% 42.3% 管理费用 69.2 141.5 166.7 199.5 247.1 EBITDA增长率 -15.1% 38.8% 23.6% 29.0% 28.7% 研发费用 92.3 126.6 157.2 193.3 247.1 EBIT增长率 -30.1% 61.8% 29.5% 35.1% 34.7% 财务费用 107.3 134.9 184.8 259.8 314.2 NOPLAT增长率 -33.2% 48.1% 57.1% 35.1% 34.7% 资产减值损失 -21.3 -33.0 -22.4 -25.5 -27.0 投资资本增长率 17.6% 14.1% 23.0% 20.6% 4.6% 加:公允价值变动收益 28.5 -7.6 -10.6 2.0 2.2 净资产增长率 38.3% 9.3% 10.7% 10.9% 14.0% 投资和汇兑收益 19.1 -41.2 20.0 20.0 20.0 营业利润 131.5 216.2 366.6 484.9 689.0 利润率 加:营业外净收支 -5.1 25.6 0.5 7.0 11.0 毛利率 13.9% 20.3% 19.6% 19.1% 19.8% 利润总额 126.4 241.7 367.1 491.9 700.0 营业利润率 4.5% 5.6% 7.7% 7.8% 8.6% 减:所得税 20.6 37.8 57.5 77.0 109.6 净利润率 3.3% 4.8% 5.9% 6.0% 6.7% 净利润 94.6 183.7 279.0 373.8 531.9 EBITDA/营业收入 15.3% 16.1% 16.0% 15.8% 15.9% EBIT/营业收入 9.1% 11.1% 11.6% 11.9% 12.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 202 172 145 114 90 货币资金 707.6 1,027.8 1,274.4 1,668.3 2,132.6 流动营业资本周转天数 86 100 101 105 104 交易性金融资产 175.1 2.2 2.2 2.2 2.2 流动资产周转天数 355 309 304 293 285 应收帐款 459.0 792.9 530.4 1,028.6 964.3 应收帐款周转天数 48 59 50 45 45 应收票据 67.8 58.3 255.1 120.4 301.7 存货周转天数 131 111 118 118 115 预付帐款 120.6 184.5 227.9 282.6 374.9 总资产周转天数 641 554 521 462 417 存货 1,150.4 1,209.1 1,901.3 2,184.3 2,915.7 投资资本周转天数 278 243 233 217 190 其他流动资产 409.7 226.6 347.7 328.0 300.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.2% 7.6% 10.5% 12.8% 16.2% 长期股权投资 29.3 26.2 26.2 26.2 26.2 ROA 1.9% 3.2% 4.2% 4.8% 6.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 9.7% 12.2% 16.8% 18.5% 20.6% 固定资产 1,775.7 1,897.3 1,947.2 1,992.2 1,974.8 费用率 在建工程 35.9 108.0 254.0 277.0 238.5 销售费用率 1.1% 1.3% 1.4% 1.1% 1.1% 无形资产 133.5 170.8 162.7 154.6 146.5 管理费用率 2.4% 3.7% 3.5% 3.2% 3.1% 其他非流动资产 403.5 657.5 485.5 513.4 525.5 研发费用率 3.2% 3.3% 3.3% 3.1% 3.1% 资产总额 5,468.0 6,361.1 7,414.5 8,577.9 9,903.7 财务费用率 3.7% 3.5% 3.9% 4.2% 3.9% 短期债务 898.1 1,332.1 1,783.5 2,122.2 2,578.8 四费/营业收入 10.3% 11.8% 12.1% 11.6% 11.2% 应付帐款 711.9 523.9 1,116.7 1,023.5 1,629.9 偿债能力 应付票据 47.8 142.9 69.8 210.5 144.8 资产负债率 58.1% 60.7% 62.7% 64.2% 64.6% 其他流动负债 868.5 1,069.1 967.6 940.4 1,048.9 负债权益比 138.9% 154.3% 167.8% 179.3% 182.8% 长期借款 94.0 8.9 114.7 565.0 325.4 流动比率 1.22 1.14 1.15 1.31 1.29 其他非流动负债 558.5 782.3 593.4 644.7 673.5 速动比率 0.77 0.75 0.67 0.80 0.75 负债总额 3,178.9 3,859.2 4,645.7 5,