城投随笔系列：湘潭，不忘初心，方得始终

城投随笔系列 湘潭，不忘初心，方得始终 2023年10月25日 湘潭，莲城，伟人故里，湖湘文化的重要代表与发祥地。曾因区域债务高 企、非标逾期等诸多负面事件备受机构投资人关注；然近年来，自湖南省到湘潭市层面，伴随着债务管控和化解，底线风险缓释的同时，叠加此次一揽子化债，志在重整旗鼓，重新出发，重塑区域信用环境。 湘潭，如何演绎不忘初心，方得始终？本文聚焦于此。 湘潭有哪些平台？ 湘潭市共有发债平台17家，截至2023年9月30日仍有存量信用债的平 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 台共13家，存量债券余额217亿元：（1）湘潭城乡、湘潭交通、湘潭地产、湘潭振湘等市级平台发债时间相对较晚，目前存量债规模共计59亿元，占带息债务比重较低，其中除湘潭振湘外 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727 其余主体存量债券规模相对不大。 邮箱：liuxue@mszq.com （2）昭山经建投、湘潭九华、湘潭高新等股权非区县属的园区平台存量债 相关研究1.利率专题：债市逆风，等待-2023/10/232.城投、产业利差跟踪周报20231022：扛过去，就好了-2023/10/223.可转债打新系列：艾录转债：软体包装一体化解决方案提供商-2023/10/224.可转债周报20231022：市场再次筑底，当下市场能否支撑反弹？-2023/10/225.城投随笔系列：潍坊，风起-2023/10/22 券规模相对较大，合计114亿元，占全市存量城投债的一半以上。 （3）韶山高新、湖南天易、湘潭县建投等下属区县（含区县内园区）平台 当前带息债务及存量债券规模相对均不大。 湘潭做了哪些努力？ 回顾过往，湘潭市自2018年以来就债务化解采取了诸多举措。具体来看， 湘潭化债主要有几种方式：一是积极争取上级资金支持；二是对接金融机构进行债务平滑、债务置换；三是设立偿债基金；四是盘活囤积的资产、土地等，盘活土地采用与地产商合作进行片区开发的模式。 从结果上看，在湖南省整体债务防控一盘棋的大环境背景下，上述化债措 施也取得了显著的成效：首先是平台有息债务规模的压缩和增速的控制；其次是债务结构的调整，用银行资金承接其他渠道融资，逐步提高银行资金占比，降低债券和高成本非标比重；最后，规模的压缩与结构的调整共同促进平台付息支出的持续压降。 不忘初心，方得始终 经过过去几年的努力，为湘潭区域城投债务管控提供了一个较好的基本 盘，而当前环境下，受益于一揽子化债政策，湘潭或能真正实现债务瘦身，结构进一步优化，从而在发展中解决存量问题。 一方面在于特殊再融资的支持。另一方面，湘潭有着不错的工业基础，轻 装上阵后便可良性循环。在此基础中，当湘潭城投平台的债务结构当中债券与非标大幅压缩，仅剩长期限和低成本的贷款时，这个城市的活力以及生命力或将被完全点燃，迸发出其该有的状态。 不忘初心，方得始终。 尽管有过一些坎坷的过往，但在高质量发展的新时代下，以全新的姿态， 迎接全新的挑战，终有一天，会被市场所接受，所认可。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方 政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1湘潭有哪些平台？3 2湘潭做了哪些努力？7 3不忘初心，方得始终13 4总结16 5风险提示18 插图目录19 表格目录19 湘潭，莲城，伟人故里，湖湘文化的重要代表与发祥地。 曾因区域债务高企、非标逾期等诸多负面事件备受机构投资人关注；然近年来，自湖南省到湘潭市层面，伴随着债务管控和化解，底线风险缓释的同时，叠加此次一揽子化债，志在重整旗鼓，重新出发，重塑区域信用环境。 湘潭，如何演绎不忘初心，方得始终？本文聚焦于此。 1湘潭有哪些平台？ 首先，看看湘潭还有哪些主体？ 湘潭市共有发债平台17家，截至2023年9月30日仍有存量信用债的平台 共13家，存量债券余额217亿元。具体来看： （1）湘潭城乡、湘潭交通、湘潭地产、湘潭振湘等市级平台发债时间相对较晚，目前存量债规模共计59亿元，占带息债务比重较低，其中除湘潭振湘外其余主体存量债券规模相对不大。 （2）昭山经建投、湘潭九华、湘潭高新等股权非区县属的园区平台存量债券规模相对较大，合计114亿元，占全市存量城投债的一半以上。 （3）韶山高新、湖南天易、湘潭县建投等下属区县（含区县内园区）平台当前带息债务及存量债券规模相对均不大。 发行人第一大股东 区县相关园区行政层级 首次发债日期 主体评级 总资产 带息债务 存量债券规模 全部公募 湘潭城乡建设发展集团有限公司湘潭市人民政府国有资产监督管理委员会 --地级市 2020-07-02 AA+ 890 492 15 - 湘潭市城市建设投资经营有限责任公司湘潭城乡建设发展集团有限公司 --地级市 2009-06-01 AA 327 95 - - 湘潭市两型社会建设投融资有限公司湘潭城乡建设发展集团有限公司 --地级市 2014-04-23 AA 315 60 5 - 湘潭交通发展集团有限公司湘潭市人民政府国有资产监督管理委员会 --地级市 2021-10-20 AA 108 39 16 - 湘潭地产集团经营有限公司湘潭市人民政府国有资产监督管理委员会 --地级市 2019-01-29 AA - - - - 湘潭市万楼新城开发建设投资有限公司湘潭地产集团经营有限公司 - - 地级市 2015-01-13 AA - - - - 湘潭振湘国有资产经营投资有限公司湘潭产业投资发展集团有限公司 -- 地级市 2013-08-07 AA 264 132 23 - 湖南昭山经济建设投资有限公司湘潭市人民政府国有资产监督管理委员会 -湘潭昭山示范区 其他园区 2012-12-12 AA 378 110 28 - 湘潭九华经济建设投资有限公司湘潭经济技术开发区管理委员会 -九华示范区 其他园区 2010-12-16 AA 658 178 46 23 湘潭高新集团有限公司湘潭高新技术产业开发区管理委员会 -湘潭高新技术产业开发区国家级园区2013-01-15 AA+ 368 89 37 11 湘潭高新基础设施建设有限公司湘潭高新科技园区开发有限公司 -湘潭高新技术产业开发区国家级园区2018-11-20 AA 116 35 3 - 韶山高新建设投资有限公司韶山市财政局 韶山市韶山高新技术产业开发区区县级2018-04-27 AA- 82 18 4 4 湖南天易融通创业投资有限公司湖南湘潭天易经济开发区管理委员会 湘潭县 湘潭天易示范区 省级园区 2018-09-14 AA 138 32 5 5 湘潭县建设投资有限公司湘潭产业投资发展集团有限公司 湘潭县 - 区县级 2018-11-13 AA - - 12 - 湘乡市东山投资建设开发有限公司湘乡市财政局 湘乡市 - 区县级 2017-08-02 AA 286 61 18 6 湘乡市城市建设投资开发有限公司湘乡城乡建设发展集团有限公司 湘乡市 - 区县级 2016-05-17 AA- 192 37 4 4 湘乡市经济开发区建设投资开发有限公司湘乡市财政局 湘乡市 湖南湘乡经济开发区 区县级 2016-09-08 AA- 136 27 - - 资料来源：wind，民生证券研究院 图1：湘潭市发债平台相关信息（亿元） 90% 100% 90% 55% 100% 湘潭产业投资发湘潭交通发展集湘潭城乡建设发湖南昭山经济建湘潭地产集团经 展集团有限公司团有限公司展集团有限公司设投资有限公司营有限公司 100% 100% 100% 100% 湘潭市政府/市 直部门单位 湘潭市万楼新城开发建设投资有限公司 湘潭市两型社会建设投融资有限公司 湘潭市城市建设投资经营有限责任公司 湘潭振湘国有资产经营投资有限公司 市本级 湘潭高新区 图2：湘潭市发债平台股权关系图 43% 100% 湘潭高新集团有湘潭高新科技园 限公司区开发有限公司 51% 湘潭高新区管理 委员会 湘潭高新基础设施建设有限公司 韶山市 湘乡市 湘潭县 天易示范区 九华示范区 湘潭九华示范区 管理委员会 湖南湘潭天易经济 开发区管理委员会 湘潭市政府/市 直部门单位 韶山市政府/市 直部门单位 湘乡市政府/市 直部门单位 100% 81% 90% 100% 90% 韶山高新建设投 资有限公司 湘乡市东山投资建 设开发有限公司 湘乡城乡建设发展 集团有限公司 湘乡市经济开发区建设投资开发有限公司 湘潭产业投资发 展集团有限公司 湖南天易融通创 业投资有限公司 湘潭九华经济建 设投资有限公司 湘乡市城市建设投资开发有限公司 湘潭县建设投资有限公司 100% 100% 95.17%83.99% 资料来源：wind，企业预警通，民生证券研究院 然为何湘潭压力如此，市场不认可？ 溯源来看，2016-2018年，增长迅猛的平台有息债务叠加并算不的强的经济财政实力，湘潭市债务压力问题逐渐凸显，此后接踵而至的便是，违法违规融资、非标逾期等负面事件，其债券估值持续走高，从而逐步离开主流市场，一二级倒挂现象严重，进而也衍生了不少融资次生问题。 然2018年后，彼时开启了一轮地方政府隐性债务管控和化解工作，湖南省严控债务底线风险，湘潭市在湖南省政府及各类金融机构的支持下，也在积极化解债务风险。虽然难以短期内根本性扭转机构投资人对区域的谨慎态度，但对比曾同被坊间戏称为“债市四大天王”的镇江、大连及遵义来看，至少也算得上是另一种“稳态”。 图3：镇江、大连、湘潭、遵义城投债估值走势（%）图4：镇江、大连、湘潭、遵义城投债利差走势（bp） 15.00 12.00 9.00 6.00 3.00 0.00 湘潭市遵义市大连市镇江市 1200 900 600 300 0 湘潭市遵义市大连市镇江市 2023-07 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 2017-07 2017-01 2016-07 2016-01 2023-07 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 2017-07 2017-01 2016-07 2016-01 资料来源：wind，民生证券研究院 注：仅统计公募无担保非永续债项；截至2023-10-13。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：仅统计公募无担保非永续债项；截至2023-10-13。 当下而言，进一步具体到地市内平台来看，尽管估值和利差有所修复，但仍处高收益债区间，截至2023年9月末： （1）市级平台除湘潭城乡外其他平台存量债券均加了担保，湘潭城乡存量债券平均估值在6.31%，均为私募债。 （2）昭山经建投、湘潭九华、湘潭高新等股权非区县属的园区平台中湘潭高新的平均估值在6.03%，相对较低（和其债券剩余期限相对较短也有关），其次是韶山经建投，湘潭九华平均估值超过10%。 （3）其他区县平台中，湘潭县建投估值亦在10%以上且曾有段时间其债券二级频繁出现50-60元左右的低价成交。 图5：湘潭市平台债券分布及估值情况（亿元，%）图6：湘潭市部分市级平台估值走势（%） 发行人 存量债券 估值 湘潭城乡建设发展集团有限公司湘潭市城市建设投资经营有限责任公司 湘潭市万楼新城开发建设投资有限公司城投 湘潭城乡建设发展集团有限公司 湘潭市城市建设投资经营有限责任公司 全部无担保整体公募 15156.31- ---- 12.0 湘潭市两型社会建设投融资有限公司 5 --- 湘潭交通发展集团有限公司湘潭地产集团经营有限公司 16 - ------ 9.0 湘潭市万楼新城开发建设投资有