静待下游复苏，毛利持续改善

2023年10月25日晚，公司发布23年三季报。报告期内实现营业 收入63.6亿元，同比减少2.66%；实现归母净利润3.76亿元，同比减少18.0%；扣非归母净利润3.79亿元，同比增长2.93%，业绩符合预期。 三季度收入承压，毛利率持续修复。公司Q3实现收入21.05亿元，扣非归母净利润1.25亿元，同比分别下降8.76%、23.52%，三季度业绩同环比均小幅承压。公司加大对老业务的降本增效，同时 新产品、优势产品份额提升，前三季度实现毛利率22.1%，同比提升3.25PP，单Q3毛利率23.15%，同比提升4.7PP。公司加大回款力度，同时加强供应链管理和库存管理，控制采购规模和成本， 人民币(元)成交金额(百万元) 实现经营活动净现金流3.67亿元，同比增长57.69%。 绑定头部客户，加大细分市场投入。行业下游需求及库存仍存在压力，家电板块同/环比小幅下滑，公司坚持大客户战略，高价值品类商用空调、智能温控等实现同比增长，工具板块控制类品类 基本持平。新能源板块同比下滑，其中户储业务有所下降，工商业储能BMS出货实现快速增长，带动新能源板块环比二季度趋势向好。此外钠离子电池、储能逆变器、光储充一体机等新产品及系统解决方案推向市场，有望成为新能源板块高价值增长品类。 外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游 需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持高增。 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 221025 成交金额拓邦股份沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 002139 结合公司最新业绩以及汇兑损益对公司影响，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润5.9亿元、8.4亿元.11.6亿元，当前股价对应PE为21/15/11倍，维持“买入”评级。 业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,560 7,767 8,875 9,052 11,456 14,650 货币资金 1,219 1,768 1,403 1,501 1,649 1,971 增长率 39.7% 14.3% 2.0% 26.6% 27.9% 应收款项 2,028 2,437 2,934 2,727 3,390 4,257 主营业务成本 -4,204 -6,115 -7,087 -7,051 -8,893 -11,364 存货 1,115 2,184 1,993 1,893 2,363 3,020 %销售收入 75.6% 78.7% 79.9% 77.9% 77.6% 77.6% 其他流动资产 315 369 551 568 627 690 毛利 1,356 1,653 1,788 2,002 2,563 3,287 流动资产 4,677 6,758 6,881 6,690 8,030 9,938 %销售收入 24.4% 21.3% 20.1% 22.1% 22.4% 22.4% %总资产 69.0% 70.3% 66.4% 63.4% 65.5% 69.3% 营业税金及附加 -22 -29 -59 -54 -57 -59 长期投资 96 113 130 160 160 160 %销售收入 0.4% 0.4% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 固定资产 1,389 1,795 2,075 2,583 2,845 2,926 销售费用 -133 -209 -260 -281 -344 -425 %总资产 20.5% 18.7% 20.0% 24.5% 23.2% 20.4% %销售收入 2.4% 2.7% 2.9% 3.1% 3.0% 2.9% 无形资产 523 708 891 953 1,011 1,063 管理费用 -184 -258 -370 -407 -493 -601 非流动资产 2,098 2,849 3,483 3,855 4,225 4,407 %销售收入 3.3% 3.3% 4.2% 4.5% 4.3% 4.1% %总资产 31.0% 29.7% 33.6% 36.6% 34.5% 30.7% 研发费用 -318 -450 -592 -616 -756 -938 资产总计 6,775 9,607 10,365 10,545 12,255 14,345 %销售收入 5.7% 5.8% 6.7% 6.8% 6.6% 6.4% 短期借款 402 457 359 50 99 227 息税前利润（EBIT） 700 707 506 644 913 1,265 应付款项 2,323 3,061 3,007 3,008 3,792 4,521 %销售收入 12.6% 9.1% 5.7% 7.1% 8.0% 8.6% 其他流动负债 309 416 457 410 463 579 财务费用 -177 -64 123 -29 -21 -25 流动负债 3,034 3,934 3,823 3,467 4,353 5,327 %销售收入 3.2% 0.8% -1.4% 0.3% 0.2% 0.2% 长期贷款 200 475 582 592 602 612 资产减值损失 -89 -186 -119 -63 -71 -75 其他长期负债 26 81 138 105 128 145 公允价值变动收益 -106 86 88 90 90 90 负债 3,260 4,490 4,543 4,164 5,083 6,084 投资收益 259 55 1 5 5 5 普通股股东权益 3,457 5,028 5,729 6,286 7,072 8,158 %税前利润 41.7% 8.8% 0.1% 0.8% 0.5% 0.4% 其中：股本 1,135 1,257 1,270 1,270 1,270 1,270 营业利润 621 624 636 647 916 1,260 未分配利润 1,306 1,779 2,271 2,828 3,614 4,700 营业利润率 11.2% 8.0% 7.2% 7.1% 8.0% 8.6% 少数股东权益 57 89 93 95 100 103 营业外收支 -2 -3 -3 0 0 0 负债股东权益合计 6,775 9,607 10,365 10,545 12,255 14,345 税前利润 619 620 633 647 916 1,260 利润率 11.1% 8.0% 7.1% 7.1% 8.0% 8.6% 比率分析 所得税 -73 -48 -52 -52 -74 -102 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.8% 7.8% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 每股指标 净利润 547 572 582 594 841 1,158 每股收益 0.469 0.449 0.459 0.467 0.659 0.910 少数股东损益 14 7 -1 2 5 3 每股净资产 3.045 4.000 4.512 4.951 5.570 6.426 归属于母公司的净利润 532 565 583 592 836 1,155 每股经营现金净流 0.571 -0.179 0.387 0.978 0.639 0.623 净利率 9.6% 7.3% 6.6% 6.5% 7.3% 7.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.028 0.040 0.055 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.39% 11.24% 10.17% 9.43% 11.83% 14.16% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.86% 5.88% 5.62% 5.62% 6.83% 8.05% 净利润 551 572 582 594 841 1,158 投入资本收益率 14.95% 10.73% 6.83% 8.43% 10.66% 12.77% 少数股东损益 14 7 -1 2 5 3 增长率 非现金支出 235 400 418 329 391 434 主营业务收入增长率 35.65% 39.69% 14.27% 2.00% 26.55% 27.88% 非经营收益 -78 -85 -101 19 -44 -36 EBIT增长率 111.61% 0.98% -28.33% 27.13% 41.82% 38.52% 营运资金变动 -60 -1,111 -408 300 -376 -766 净利润增长率 62.75% 6.16% 3.13% 1.68% 41.19% 38.11% 经营活动现金净流 648 -225 491 1,242 812 790 总资产增长率 33.11% 41.81% 7.89% 1.74% 16.22% 17.05% 资本开支 -572 -847 -731 -657 -630 -480 资产管理能力 投资 -26 41 -40 -60 40 40 应收账款周转天数 100.0 91.4 97.4 98.0 97.0 96.0 其他 216 58 -6 5 5 5 存货周转天数 70.7 98.5 107.6 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -382 -748 -777 -712 -585 -435 应付账款周转天数 109.7 91.4 80.3 80.0 80.0 77.0 股权募资 44 1,342 50 0 0 0 固定资产周转天数 72.0 61.1 75.7 90.6 76.8 60.8 债权募资 225 300 -7 -312 59 138 偿债能力 其他 -65 -99 -168 -92 -101 -128 净负债/股东权益 -24.00% -20.53% -13.84% -19.63% -19.40% -19.67% 筹资活动现金净流 205 1,543 -125 -404 -42 10 EBIT利息保障倍数 4.0 11.1 -4.1 22.1 42.5 51.6 现金净流量 435 539 -362 127 185 365 资产负债率 48.12% 46.74% 43.83% 39.49% 41.48% 42.41% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-28 买入 14.09 N/A 2 2021-12-31 买入 18.90 25.00 3 2022-03-22 买入 11.01 N/A 4 2022-07-27 买入 12.01 N/A 5 2022-10-28 买入 11.03 N/A 6 2023-02-28 买入 12.05 N/A 7 2023-03-31 买入 12.97 N/A 8 2023-08-17 买入 11.21 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15