浮法玻璃盈利显著改善，明年TCO玻璃有望放量

年月日 金晶科技 买入维持评级 公司点评 浮法玻璃盈利显著改善，明年TCO玻璃有望放量 分析师：宇文甸（执业 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 2023年10月25日，公司披露三季报，前三季度实现营收58.04亿元，同比增长2.14%；实现归母净利润4.23亿元，同比增长1.82%。其中三季度实现营收20.90亿元，同比增长6.76%，归母净利润1.62亿元，同比增长224.39%。 经营分析 Q3纯碱盈利略超预期，近期库存累积价格承压：三季度由于新产 能释放不及预期，以及部分产能检修的影响，纯碱价格表现略超预期。9月下旬开始，纯碱库存逐步累积、售价陆续调降，近期重碱价格已降至2500元/吨以下，较8月峰值下降1000元/吨左右，预计未来纯碱盈利能力将承受一定压力。 房地产需求有所回暖，浮法玻璃盈利大幅改善：三季度下游房地 产需求回暖，叠加传统销售旺季的因素，浮法玻璃价格逐步回升， 市价（人民币）：元相关报告： 金晶科技公司点评：传统玻璃触底即将回升，光伏玻璃贡献增长亮点》， 即》， 盈利承压， 技 金晶科技公司点评：业绩符合预期，玻璃放量在 受益于薄膜及钙钛矿增长金晶科 人民币(元)成交金额(百万元) 带动公司浮法玻璃业务收入及利润同比大幅改善。考虑到近期行 业库存处于低位，预计浮法玻璃盈利有望继续保持较好水平。光伏玻璃盈利环比改善，明年TCO有望放量：三季度光伏玻璃价格整体表现平稳，9月份价格小幅调涨，盈利能力较二季度有所改 善。9月8日公司全资孙公司滕州金晶玻璃有限公司二线600T/D玻璃生产线升级改造为TCO玻璃产线项目成功点火，截至目前公司TCO玻璃产能达到4500万平，随着钙钛矿/碲化镉组件新产能的落地，预计公司光伏板块业绩有望受益。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 根据公司各业务情况，微调2023-2025E净利润分别至5.88、7.70、 9.15亿元，对应PE分别为16、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；公司产能建设进度不及预期；新技术进展低于预期。 13.00 12.00 11.00 10.009.008.007.006.00 221025 成交金额金晶科技沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,922 7,459 8,962 11,499 13,421 营业收入增长率 41.72% 7.76% 20.16% 28.31% 16.72% 归母净利润(百万元) 1,307 356 588 770 915 归母净利润增长率 295.10% -72.78% 65.17% 30.89% 18.86% 摊薄每股收益(元) 0.915 0.249 0.411 0.539 0.640 每股经营性现金流净额 1.13 0.68 0.81 1.10 1.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.81% 6.62% 10.10% 11.82% 12.87% P/E 10.12 34.96 16.02 12.24 10.29 P/B 2.41 2.31 1.62 1.45 1.32 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,884 6,922 7,459 8,962 11,499 13,421 货币资金 1,509 1,722 2,186 1,542 2,001 2,332 增长率 41.7% 7.8% 20.2% 28.3% 16.7% 应收款项 1,253 639 525 987 1,307 1,486 主营业务成本 -3,897 -4,547 -6,216 -7,301 -9,408 -10,936 存货 634 1,234 1,370 1,300 1,804 2,097 %销售收入 79.8% 65.7% 83.3% 81.5% 81.8% 81.5% 其他流动资产 184 269 129 175 202 222 毛利 987 2,374 1,243 1,661 2,091 2,485 流动资产 3,580 3,865 4,211 4,004 5,315 6,137 %销售收入 20.2% 34.3% 16.7% 18.5% 18.2% 18.5% %总资产 37.2% 35.7% 36.7% 34.3% 39.9% 42.7% 营业税金及附加 -82 -95 -66 -90 -115 -134 长期投资 384 562 551 551 551 551 %销售收入 1.7% 1.4% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 4,724 5,441 5,698 5,927 6,279 6,528 销售费用 -38 -47 -52 -61 -78 -91 %总资产 49.1% 50.3% 49.7% 50.8% 47.2% 45.5% %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 570 553 609 595 581 567 管理费用 -230 -391 -317 -327 -420 -490 非流动资产 6,039 6,960 7,250 7,652 7,991 8,226 %销售收入 4.7% 5.6% 4.3% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产 62.8% 64.3% 63.3% 65.7% 60.1% 57.3% 研发费用 -129 -200 -207 -251 -322 -376 资产总计 9,619 10,824 11,461 11,656 13,306 14,363 %销售收入 2.6% 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 短期借款 1,809 1,506 1,861 1,297 1,274 1,249 息税前利润（EBIT） 508 1,642 601 933 1,156 1,394 应付款项 2,693 2,719 3,475 3,784 4,688 5,081 %销售收入 10.4% 23.7% 8.1% 10.4% 10.1% 10.4% 其他流动负债 224 646 345 356 411 470 财务费用 -167 -157 -104 -148 -139 -139 流动负债 4,725 4,871 5,681 5,438 6,373 6,801 %销售收入 3.4% 2.3% 1.4% 1.7% 1.2% 1.0% 长期贷款 243 287 304 304 304 304 资产减值损失 -22 -47 -80 -101 -87 -148 其他长期负债 211 109 42 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 -2 0 0 0 负债 5,179 5,266 6,026 5,746 6,681 7,109 投资收益 17 148 1 0 0 0 普通股股东权益 4,370 5,492 5,378 5,823 6,508 7,108 %税前利润 4.2% 9.1% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 营业利润 416 1,661 410 754 975 1,152 未分配利润 974 2,184 2,131 2,577 3,160 3,861 营业利润率 8.5% 24.0% 5.5% 8.4% 8.5% 8.6% 少数股东权益 69 66 56 86 116 146 营业外收支 -5 -41 -14 0 0 0 负债股东权益合计 9,619 10,824 11,461 11,656 13,306 14,363 税前利润利润率 412 8.4% 1,62023.4% 396 5.3% 754 8.4% 975 8.5% 1,152 8.6% 比率分析 所得税 -61 -285 -50 -136 -176 -207 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.8% 17.6% 12.7% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 351 1,335 345 618 800 945 每股收益 0.23 0.92 0.25 0.41 0.54 0.64 少数股东损益 20 27 -11 30 30 30 每股净资产 3.06 3.84 3.76 4.08 4.56 4.97 归属于母公司的净利润 331 1,307 356 588 770 915 每股经营现金净流 0.53 1.13 0.68 0.81 1.10 1.18 净利率 6.8% 18.9% 4.8% 6.6% 6.7% 6.8% 每股股利 0.03 0.28 0.03 0.10 0.13 0.15 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.57% 23.81% 6.62% 10.10% 11.82% 12.87% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.44% 12.08% 3.11% 5.04% 5.78% 6.37% 净利润 351 1,335 345 618 800 945 投入资本收益率 6.66% 18.40% 6.90% 10.18% 11.56% 12.98% 少数股东损益 20 27 -11 30 30 30 增长率 非现金支出 555 455 548 556 598 723 主营业务收入增长率 -7.22% 41.72% 7.76% 20.16% 28.31% 16.72% 非经营收益 176 121 130 90 101 109 EBIT增长率 8.90% 223.42% -63.41% 55.23% 23.95% 20.57% 营运资金变动 -328 -300 -57 -107 70 -97 净利润增长率 236.19% 295.10% -72.78% 65.17% 30.89% 18.86% 经营活动现金净流 754 1,612 967 1,157 1,569 1,679 总资产增长率 1.79% 12.53% 5.88% 1.70% 14.15% 7.95% 资本开支 -411 -591 -458 -874 -905 -905 资产管理能力 投资 0 90 9 -80 0 0 应收账款周转天数 30.8 15.0 13.1 18.0 18.0 18.0 其他 5 5 0 0 0 0 存货周转天数 66.5 75.0 76.5 65.0 70.0 70.0 投资活动现金净流 -406 -496 -449 -954 -905 -905 应付账款周转天数 110.0 100.7 86.8 90.0 90.0 85.0 股权募资 0 0 1 0 101 -101 固定资产周转天数 287.3 240.4 255.2 218.8 180.2 160.9 债权募资 543 -220 488 -598 -24 -24 偿债能力 其他 -778 -560 -951 -250 -281 -318 净负债/股东权益 12.25% 1.27% -0.39% 1.00% -6.40% -10.74% 筹资活动现金净流 -235 -779 -462 -848 -204 -444 EBIT利息保障倍数 3.0 10.5 5.8 6.3 8.3 10.0 现金净流量 114 297 51 -644 460 331 资产负债率 53.85% 48.65% 52.58% 49.30% 50.21% 49.50% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二