浮法玻璃Q4筑底，23年TCO有望放量

事件：公司发布22年业绩预告，全年实现归母净利润3.5-3.8亿，同比下滑71-73%，对应Q4归母净利润-0.35至-0.65亿元，扣非归母净利润3.55-3.9亿元，同比下滑68-70%，对应Q4扣非归母净利润-0.54至-0.19亿元。剔除公司计提存货资产减值和资产处置损失3800万元/1600万元，以及公司往年Q4管理费用较高等因素，业绩基本符合预期。 Q4产品价格环比下降，成本上涨或将进一步加大盈利压力 1）玻璃板块：预计亏损情况环比进一步扩大。据卓创资讯，Q4公司5mm普白/超白玻璃出厂均价分别为79.1/153.5元/重箱，同比分别-24.4/+4.1元（-23.5%/+2.7%），环比分别小幅下降0.3/1.3元，但天然气价格上涨将导致成本环比增加。2）纯碱板块：根据wind统计，Q4全国重碱均价约2806元/吨，环比下滑141元/吨，同时受煤价上涨影响，预计成本端有所上涨，公司纯碱单吨盈利环比或有所下降。 23年传统浮法玻璃底部回暖，TCO有望开始放量 1）传统玻璃业务：需求端，前期保交楼与地产融资改善类政策密集出台，在建项目的推进速度有望明显加快，带动竣工需求回暖；供给端，行业冷修进一步加快，Q4至今行业日熔量净减少6810万吨（-4.1%)，当前行业利润仍为负，随着供需关系的改善，23年浮法玻璃价格有望提涨。2）TCO玻璃：公司目前已与国内多家钙钛矿客户建立合作关系，23年纤纳光电钙钛矿GW线有望投产，或实现钙钛矿电池从0到1的重大突破；国外来看，First Solar规划25年产能目标达20GW（vs21年产量7.9GW），按照单GW对应600万平米玻璃需求计算，预计25年FS的TCO玻璃需求将达到1.2亿平米。金晶科技马来西亚工厂背板玻璃已实现产品下线，TCO面板玻璃有望23年投入生产运营，同时与FS的合作进程在持续推进。我们认为TCO玻璃存在较高的竞争壁垒，短期内行业或难有新的进入者，TCO玻璃板块有望成为新的增长点，或推动公司逐步实现转型。 下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到浮法玻璃处在盈利底部，下调22-24年净利润预测至3.7/9.0/14.7亿元（前值5.0/10.0/16.5亿元），参考可比公司估值，考虑到TCO玻璃成长性较高，给予公司23年25倍目标PE，目标价15.75元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2017-2022Q3营收及同比增速 图2：公司2017-2022Q3归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表