三季度业绩快速增长，成长预期有望逐步兑现

业绩简评 2023年10月25日，2023年前三季度，公司实现收入40.22亿 元，同比+38%；归母净利润8.87亿元，同比+48%；扣非归母净利 润8.79亿元，同比+51%。单季度看，公司2023年第三季度实现 收入13.31亿元，同比+30%；归母净利润3.21亿元，同比+48%； 扣非归母净利润3.20亿元，同比+54%。 经营分析 三季度业绩快速增长，盈利能力持续提升。公司业绩在上半年实 现大幅同比增长后，三季度业绩仍维持了较高增速。从费用端看，2023年前三季度公司销售费用率为4.94%，较去年同期降低1.85个百分点；管理费用率为9.64%，较去年同期降低1.22个百分点。从利润端看，2023年前三季度公司毛利率为49.61%，较去年同期提高0.89个百分点；净利率为30.03%，较去年同期提高1.67个 人民币(元)成交金额(百万元) 百分点。公司通过强化费用管控，有效推进提质增效工作，盈利能 力持续提升。 公司浆站持续落地，成长预期有望逐步兑现。公司浆站拓展工作持续落地，2022年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站，浆站扩张预期稳步落地；上半年公司所属76家在营单采血浆站采 集血浆1125吨，同比增长10.8%。公司浆站数量及采浆规模长期处于业内领先地位，未来浆源规模优势将有望逐步兑现，持续推动公司业绩实现快速增长。 研发工作持续突破，产品管线持续丰富。公司持续加大研发投入， 强化药品研发全生命周期质量体系建设,以临床需求为导向，开展新产品研发工作。根据公司此前公告，公司所属成都蓉生药业有限 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 221025 成交金额天坛生物沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 责任公司研制的注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白 （pH4）已于报告期内分别获得《药品注册证书》与《药品补充申请批准通知书》，可上市销售。此外人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物均已处于上市注册申请阶段。公司产品线持续丰富，有望带动公司吨浆利润持续提升。 盈利预测、估值与评级 基于公司三季度业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润11.41亿元（+30%）、14.21亿元 （+24%）、17.42亿元（+23%）。公司2023-2025年EPS分别为0.69、0.86、1.06元，对应PE分别为38、31、25倍。维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)4,1124,261 5,222 6,164 7,204 营业收入增长率 19.35% 3.63% 22.54% 18.04% 16.88% 归母净利润(百万元) 760 881 1,141 1,421 1,742 归母净利润增长率 18.94% 15.92% 29.53% 24.49% 22.61% 摊薄每股收益(元) 0.553 0.535 0.693 0.862 1.057 每股经营性现金流净额 0.71 0.68 0.92 1.23 1.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.44% 10.02% 11.58% 12.69% 13.55% P/E 52.32 44.38 38.32 30.78 25.11 P/B 4.94 4.45 4.44 3.91 3.40 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,446 4,112 4,261 5,222 6,164 7,204 货币资金 1,748 4,330 3,713 3,859 4,843 6,289 增长率 19.3% 3.6% 22.5% 18.0% 16.9% 应收款项 713 1,050 1,201 1,277 1,349 1,490 主营业务成本 -1,734 -2,158 -2,170 -2,642 -3,107 -3,624 存货 2,172 2,144 2,332 2,534 2,979 3,376 %销售收入 50.3% 52.5% 50.9% 50.6% 50.4% 50.3% 其他流动资产 24 22 25 48 40 47 毛利 1,712 1,954 2,091 2,580 3,057 3,581 流动资产 4,656 7,546 7,271 7,718 9,211 11,202 %销售收入 49.7% 47.5% 49.1% 49.4% 49.6% 49.7% %总资产 61.7% 65.2% 56.2% 54.8% 58.2% 62.5% 营业税金及附加 -37 -47 -45 -57 -68 -79 长期投资 194 222 218 218 218 218 %销售收入 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 2,000 2,589 4,009 4,942 5,175 5,223 销售费用 -249 -271 -262 -261 -296 -331 %总资产 26.5% 22.4% 31.0% 35.1% 32.7% 29.1% %销售收入 7.2% 6.6% 6.2% 5.0% 4.8% 4.6% 无形资产 542 861 1,168 1,174 1,195 1,242 管理费用 -257 -329 -366 -415 -487 -548 非流动资产 2,885 4,032 5,670 6,377 6,629 6,722 %销售收入 7.4% 8.0% 8.6% 8.0% 7.9% 7.6% %总资产 38.3% 34.8% 43.8% 45.2% 41.8% 37.5% 研发费用 -120 -133 -122 -162 -203 -241 资产总计 7,541 11,578 12,941 14,095 15,841 17,924 %销售收入 3.5% 3.2% 2.9% 3.1% 3.3% 3.4% 短期借款 326 125 124 197 114 0 息税前利润（EBIT） 1,049 1,175 1,297 1,684 2,003 2,381 应付款项 299 329 569 501 593 693 %销售收入 30.4% 28.6% 30.4% 32.3% 32.5% 33.1% 其他流动负债 314 356 465 374 442 521 财务费用 30 64 58 53 61 93 流动负债 939 810 1,157 1,072 1,149 1,214 %销售收入 -0.9% -1.6% -1.4% -1.0% -1.0% -1.3% 长期贷款 475 366 254 254 254 254 资产减值损失 0 -16 -3 0 0 0 其他长期负债 96 135 173 19 14 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,510 1,311 1,584 1,344 1,416 1,478 投资收益 %税前利润 10.1% 121.0% 271.9% 10.1% 10.0% 10.0% 普通股股东权益其中：股本 4,5181,254 8,0521,373 8,7961,648 9,8551,648 11,193 1,648 12,852 1,648 营业利润营业利润率营业外收支 1,10532.1%0 1,24530.3%-4 1,43233.6%-6 1,73833.3%0 2,06533.5%0 2,47534.4%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,7381,5137,541 3,3582,215 11,578 4,0962,561 12,941 5,1552,897 14,095 6,4933,232 15,841 8,1533,594 17,924 税前利润利润率 1,105 32.1% 1,241 30.2% 1,426 33.5% 1,738 33.3% 2,065 33.5% 2,475 34.4% 比率分析 所得税 -162 -172 -221 -261 -310 -371 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.6% 13.9% 15.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 943 1,069 1,205 1,477 1,756 2,104 每股收益 0.509 0.553 0.535 0.693 0.862 1.057 少数股东损益 304 309 324 336 335 362 每股净资产 3.602 5.864 5.338 5.980 6.793 7.800 归属于母公司的净利润 639 760 881 1,141 1,421 1,742 每股经营现金净流 0.560 0.714 0.683 0.921 1.234 1.485 净利率 18.5% 18.5% 20.7% 21.9% 23.0% 24.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.050 0.050 0.050 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 14.14% 9.44% 10.02% 11.58% 12.69% 13.55% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.47% 6.56% 6.81% 8.10% 8.97% 9.72% 净利润 943 1,069 1,205 1,477 1,756 2,104 投入资本收益率 13.09% 9.39% 9.30% 10.84% 11.51% 12.12% 少数股东损益 304 309 324 336 335 362 增长率 非现金支出 143 182 195 445 598 687 主营业务收入增长率 4.99% 19.35% 3.63% 22.54% 18.04% 16.88% 非经营收益 -5 -16 -38 55 28 21 EBIT增长率 2.62% 11.97% 10.36% 29.89% 18.95% 18.86% 营运资金变动 -378 -254 -235 -460 -349 -366 净利润增长率 4.57% 18.94% 15.92% 29.53% 24.49% 22.61% 经营活动现金净流 702 980 1,126 1,518 2,033 2,446 总资产增长率 19.43% 53.53% 11.77% 8.92% 12.38% 13.15% 资本开支 -608 -1,123 -1,353 -1,225 -850 -780 资产管理能力 投资 -11 -59 -36 0 0 0 应收账款周转天数 1.1 1.0 1.8 2.0 1.0 1.0 其他 -1 -1,002 -481 1 1 1 存货周转天数 433.7 365.1 376.4 350.0 350.0 340.0 投资活动现金净流 -620 -2,185 -1,871 -1,224 -849 -779 应付账款周转天数 9.3 10.0 12.0 10.0 10.5 11.0 股权募资 2 3,333 1 0 0 0 固定资产周转天数 102.7 85.7 212.2 213.9 183.2 151.5 债权募资 400 -326 -108 -33 -84 -114 偿债能力 其他 -147 -232 -272 -108 -111 -105 净负债/股东权益 -15.70% -37.39% -29.37% -26.73% -31.03% -36.70% 筹资活动