锂镍增长引领三季度业绩，构建可持续发展一体化产业链

华友钴业（603799） 公司研究/公司点评 锂镍增长引领三季度业绩，构建可持续发展一体化产业链 2023-10-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）34.41 近12个月最高/最低（元）67.60/33.85 总股本（百万股）1,710 流通股本（百万股）1,686 流通股比例（%）98.61 总市值（亿元）588 流通市值（亿元）580 公司价格与沪深300走势比较 8% -12%10/22 1/23 4/237/23 -32% -51% 27% 华友钴业沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：汪浚哲 执业证书号：S0010121070002邮箱：wangjz@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangx@hazq.com 1.减值利空出尽，一体化优势继续巩 营业收入 63034 75965 89854 103742 固2022-11-03 收入同比（%） 78.5% 20.5% 18.3% 15.5% 归属母公司净利润 3910 4772 7052 8758 净利润同比（%） 0.3% 22.0% 47.8% 24.2% 毛利率（%） 18.6% 13.8% 16.1% 17.1% ROE（%） 15.1% 13.3% 16.4% 16.9% 每股收益（元） 2.48 2.79 4.12 5.12 P/E 22.43 12.22 8.27 6.66 相关报告 主要观点： 公司发布2023年第三季度报告 截止到报告期，前三季度公司实现营业收入510.91亿元，同比上升 4.88%；归母净利润30.13亿元，小幅增长0.18%；扣非后归母净利润 27.26亿元，同比减少6.60%。基本每股收益1.88元，小幅下降1.57%。具体到第三季度，华友钴业实现营业收入177.46亿元，小幅增长0.29%；归母净利润9.28亿元，同比增长23.37%；扣非后归母净利润8.87亿元，同比增长22.07%。 财务压力较大，销量增长带动Q3营收 价格方面，三季度硫酸钴均价达到4万元/吨，环比增长7%；三元材料、LME铜价小幅下跌。Q3营收增长主要依赖产品销量的增加，其中三元前驱体、三元正极材料出货量均同比增长，净利润受金属价格下跌影响较多。费用方面，前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为1.03亿元、16.14亿元、10.31亿元。期末公司资产负债率为66.78%，较年初下降3.67%，期末流动负债合计529.65亿元。 全年多次达成海外合作，四季度产能持续释放 自3月份起，公司津巴布韦Arcadia锂矿项目逐渐释放产能，截至报告期末已达80%利用率。同时，华友钴业广西锂盐项目开始逐步出货，Q4将贡献产量。镍资源方面，华越项目持续超产，镍产品营收占比保持增长。此外，华飞项目产能预计在年底前完成达产。新能源增速放缓的大环境下，今年华友钴业已经在日本、韩国、印尼、匈牙利等地签订新的业务订单或拓展现有业务范围，围绕锂电材料布局一体化产业链。 投资建议 今年公司推出股权激励计划，前三季度华友钴业营业收入完成74%，净利润完成50%，伴随产销量增长营收有望完成目标。预测2023-2025年公司归母净利润分别为47.7/70.5/87.6亿元，同比增速分别22.0%/47.8%/24.2%，当前股价对应PE分别为12X/8X/7X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险；产能释放不及预期风险；下游行业需求不及预期风险；全球经济环境变化等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E P/B 3.43 1.62 1.36 1.13 EV/EBITDA 13.47 7.32 5.49 4.58 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 49570 53555 58037 64003 营业收入 63034 75965 89854 103742 现金 15436 14538 12049 11970 营业成本 51314 65497 75406 86032 应收账款 8037 8668 10804 12387 营业税金及附加 476 620 722 830 其他应收款 581 627 747 876 销售费用 76 90 105 122 预付账款 1635 2331 2612 2967 管理费用 1963 2426 2867 3298 存货 17692 20769 24658 28104 财务费用 1326 514 666 844 其他流动资产 6190 6622 7167 7699 资产减值损失 -1292 -2 1 3 非流动资产 61022 74789 90127 104645 公允价值变动收益 -148 0 0 0 长期投资 7915 10732 13862 17113 投资净收益 1360 1319 1696 1952 固定资产 26217 31931 37391 42001 营业利润 6075 6488 9763 12239 无形资产 4067 5638 7447 9354 营业外收入 9 0 0 0 其他非流动资产 22824 26488 31427 36177 营业外支出 53 0 0 0 资产总计 110592 128344 148163 168648 利润总额 6031 6488 9763 12239 流动负债 53450 59338 70437 79945 所得税 324 793 1043 1262 短期借款 12020 14720 17752 20824 净利润 5707 5695 8720 10977 应付账款 14611 15247 18718 21436 少数股东损益 1797 923 1667 2219 其他流动负债 26820 29371 33967 37685 归属母公司净利润 3910 4772 7052 8758 非流动负债 24460 25366 25366 25366 EBITDA 8133 11475 16300 20227 长期借款 11928 11928 11928 11928 EPS（元） 2.48 2.79 4.12 5.12 其他非流动负债 12532 13438 13438 13438 负债合计 77910 84703 95803 105311 主要财务比率 少数股东权益 6789 7712 9380 11598 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1600 1710 1710 1710 成长能力 资本公积 10399 14998 14998 14998 营业收入 78.5% 20.5% 18.3% 15.5% 留存收益 13895 19221 26273 35032 营业利润 23.9% 6.8% 50.5% 25.4% 归属母公司股东权 25893 35929 42981 51739 归属于母公司净利 0.3% 22.0% 47.8% 24.2% 负债和股东权益 110592 128344 148163 168648 获利能力毛利率（%） 18.6% 13.8% 16.1% 17.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.2% 6.3% 7.8% 8.4% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.1% 13.3% 16.4% 16.9% 经营活动现金流 2914 6292 14803 17522 ROIC（%） 8.5% 7.3% 9.7% 10.7% 净利润 5707 5695 8720 10977 偿债能力 折旧摊销 1944 4473 5871 7144 资产负债率（%） 70.4% 66.0% 64.7% 62.4% 财务费用 1323 668 812 964 净负债比率（%） 238.4% 194.1% 183.0% 166.3% 投资损失 -1503 -1319 -1696 -1952 流动比率 0.93 0.90 0.82 0.80 营运资金变动 -5984 -3194 1097 391 速动比率 0.51 0.46 0.40 0.38 其他经营现金流 13117 8858 7623 10583 营运能力 投资活动现金流 -24356 -16851 -19513 -19708 总资产周转率 0.75 0.64 0.65 0.65 资本支出 -16198 -16341 -18079 -18409 应收账款周转率 10.15 9.10 9.23 8.95 长期投资 -6423 -2818 -3129 -3252 应付账款周转率 4.92 4.39 4.44 4.29 其他投资现金流 -1734 2307 1696 1952 每股指标（元） 筹资活动现金流 23702 9424 2220 2108 每股收益 2.48 2.79 4.12 5.12 短期借款 3936 2700 3032 3072 每股经营现金流薄） 1.70 3.68 8.66 10.25 长期借款 5190 0 0 0 每股净资产 16.20 21.01 25.13 30.26 普通股增加 378 110 0 0 估值比率 资本公积增加 180 4599 0 0 P/E 22.43 12.22 8.27 6.66 其他筹资现金流 14018 2015 -812 -964 P/B 3.43 1.62 1.36 1.13 现金净增加额 2471 -898 -2489 -79 EV/EBITDA 13.47 7.32 5.49 4.58 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）