盈利能力环比提升，双海战略加速推进

│ 泰胜风能(300129) 盈利能力环比提升，双海战略加速推进 事件： 10月25日，泰胜风能发布2023年度三季报，2023年前三季度公司实现营 业收入29.78亿元，同比提升40.29%，实现归母净利润2.36亿元，同比提升41.82%，实现扣非归母净利润2.11亿元，同比减少10.13%；2023年Q3，公司实现营业收入13.08亿元，同比提升54.89%，实现归母净利润1.18亿元，同比提升78.06%，实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下降6.03%。 产品结构优化，盈利能力回暖 2023Q3公司受益于产品结构优化，海外陆风塔筒等高盈利能力产品的出货比例环比提升，助推公司盈利能力回暖，2023Q1-Q3公司实现毛利率19.51%，同比+1.52pct，实现净利率7.83%，同比+0.03pct；2023Q3单季度公司实现毛利率20.18%，同比-0.49pct，环比+4.11pct，净利率8.94%，同比+1.03pct，环比+5.81pct。 国内海风催化积蓄，公司订单充足有望受益 近期国内海上风电积极事件频出：1）射阳1GW海风项目已核准开工、2）广东海风项目变化积极、3）多个国内海风项目施工推进；随着限制因素逐步解除，海风建设有望加速，我们预计2023-24年国内海风新增装机有望达6/10GW，同比实现高增；截至2023Q3新增海风订单7.0亿元，海风期末在执行及待执行订单达8.4亿元，公司有望率先受益于国内海风建设加速。 扬州基地建成投产，出海业务稳步推进 近年来公司积极拓展海外业务，已与多家海外头部整机企业建立合作关系，2023年中公司专攻出口的扬州基地顺利投产，有望助力公司海外业务推进；近年来公司海外订单增长明显，截至2023Q3，公司国外订单新增10.8亿元，期末在执行及待执行订单12.9亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为58.4/71.9/86.3亿元，对应增速分别为86.7%/23.1%/20.1%，归母净利润分别为5.5/7.4/9.2亿元，对应增速101.4%/34.0%/24.4%，EPS分别为0.6/0.8/1.0元/股。参照可比公司估值，我们给予公司24年18倍PE，目标价14.29元。维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，原材料价格波动，扩产项目进度不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3853 3127 5837 7184 8627 增长率（%） 6.90% -18.84% 86.69% 23.07% 20.08% EBITDA（百万元） 377 368 801 1002 1198 归母净利润（百万元） 259 275 554 742 923 增长率（%） -25.87% 6.33% 101.44% 34.00% 24.35% EPS（元/股） 0.28 0.29 0.59 0.79 0.99 市盈率（P/E） 36.9 34.7 17.2 12.9 10.3 市净率（P/B） 3.5 2.4 2.1 1.9 1.6 EV/EBITDA 16.9 16.1 10.8 8.4 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 证券研究报告2023年10月26日 行业：电力设备/风电设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.21元 目标价格：14.29元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 934.90/648.77 流通A股市值(百万元) 6,623.92 每股净资产(元) 4.53 资产负债率(%) 48.80 一年内最高/最低(元) 12.36/6.63 泰胜风能 沪深300 50% 27% 3% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人：陈子锐 邮箱：chenzr@glsc.com.cn 相关报告 1、《泰胜风能（300129）：在手订单充足，双海战 略稳步推进》2023.08.25 2、《泰胜风能（300129）：一季度业绩超预期，双海战略稳步推进》2023.04.25 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 674 1273 1481 1758 2139 营业收入 3853 3127 5837 7184 8627 应收账款+票据 2078 2251 3385 4166 5003 营业成本 3225 2552 4605 5633 6695 预付账款 31 50 80 99 119 营业税金及附加 16 13 24 30 36 存货 1510 1803 2352 2877 3419 营业费用 21 19 35 43 86 其他 274 379 398 455 515 管理费用 313 292 496 582 699 流动资产合计 4566 5756 7696 9354 11195 财务费用 12 -13 5 -1 -4 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 -10 -14 -17 -21 固定资产 848 949 810 669 527 公允价值变动收益 14 -33 0 0 0 在建工程 36 70 58 47 35 投资净收益 1 0 0 0 0 无形资产 218 209 174 139 104 其他 3 78 -51 -67 -85 其他非流动资产 139 188 183 177 172 营业利润 289 298 606 812 1009 非流动资产合计 1240 1415 1225 1032 838 营业外净收益 -2 0 -2 -2 -2 资产总计 5806 7172 8921 10386 12033 利润总额 288 298 605 810 1008 短期借款 35 126 0 0 0 所得税 34 27 60 81 101 应付账款+票据 2410 2170 3204 3919 4658 净利润 254 270 544 729 907 其他 410 512 969 1184 1412 少数股东损益 -5 -5 -10 -13 -16 流动负债合计 2855 2807 4173 5103 6070 归属于母公司净利润 259 275 554 742 923 长期带息负债 119 180 130 82 37 长期应付款 0 65 65 65 65 财务比率 其他 55 61 61 61 61 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 173 306 255 208 163 成长能力 负债合计 3028 3113 4428 5311 6233 营业收入 6.90% -18.84% 86.69% 23.07% 20.08% 少数股东权益 20 19 9 -4 -19 EBIT -32.42% -4.90% 114.10% 32.72% 23.95% 股本 719 935 935 935 935 EBITDA -27.87% -2.24% 117.51% 25.16% 19.49% 资本公积 712 1562 1562 1562 1562 归属于母公司净利润 -25.87% 6.33% 101.44% 34.00% 24.35% 留存收益 1327 1543 1987 2582 3322 获利能力 股东权益合计 2778 4058 4493 5075 5800 毛利率 16.29% 18.37% 21.11% 21.59% 22.39% 负债和股东权益总计 5806 7172 8921 10386 12033 净利率 6.58% 8.64% 9.32% 10.15% 10.51% ROE 9.37% 6.81% 12.35% 14.61% 15.86% 现金流量表 ROIC 12.56% 8.37% 16.84% 20.34% 22.71% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 254 270 544 729 907 资产负债率 52.16% 43.41% 49.64% 51.13% 51.80% 折旧摊销 77 83 191 193 194 流动比率 1.6 2.1 1.8 1.8 1.8 财务费用 12 -13 5 -1 -4 速动比率 1.0 1.3 1.2 1.2 1.2 存货减少（增加为“-”） -498 -293 -549 -525 -542 营运能力 营运资金变动 -357 -628 -241 -451 -492 应收账款周转率 1.9 1.5 1.8 1.8 1.8 其它 490 270 551 527 544 存货周转率 2.1 1.4 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 -23 -311 501 473 607 总资产周转率 0.7 0.4 0.7 0.7 0.7 资本支出 -73 -103 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 3 0 0 0 0 每股收益 0.3 0.3 0.6 0.8 1.0 其他 131 -122 -2 -2 -2 每股经营现金流 0.0 -0.3 0.5 0.5 0.6 投资活动现金流 61 -224 -2 -2 -2 每股净资产 3.0 4.3 4.8 5.4 6.2 债权融资 154 153 -176 -48 -45 估值比率 股权融资 0 216 0 0 0 市盈率 36.9 34.7 17.2 12.9 10.3 其他 -208 774 -115 -146 -179 市净率 3.5 2.4 2.1 1.9 1.6 筹资活动现金流 -54 1143 -291 -194 -223 EV/EBITDA 16.9 16.1 10.8 8.4 6.8 现金净增加额 -19 578 208 277 382 EV/EBIT 21.3 20.8 14.2 10.4 8.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机