Q3盈利整体承压；隔膜彰显强韧性

事件：公司公布2023年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为182.32、17.08、14.99亿，追溯调整后分别同比+2.38%、-30.16%、-8.81%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为58.52、3.16和2.5亿，追溯调整后分别同比-8.17%、-43.48%和-36.72%，分别环比-27.97%、-67.52%和-71.56%。 23Q3玻纤行业景气边际下行，板块盈利有所承压。23Q3玻纤行业整体呈现内外需双弱局面，风电装机环比下降之下，风电纱需求Q3环比亦有所减弱，9月末行业重点企业库存环比6月末提升6.07%，库存上行为价格端带来压力，我们综合重庆三磊、天睿新材料等企业报价计算得出的2400TEX缠绕直接纱23Q3均价环比、同比分别下滑7.90%、23.27%。行业景气度下行之下，我们预计泰山玻纤量、价环比皆有下滑，玻纤板块盈利有所承压。公司同日发布公告，拟对泰玻邹城ZF05细纱生产线进行冷修改造，建设年产8万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线，公司在行业底部推动生产线技改，推进产品结构优化和降本增效，龙头α优势将再次得到加强。 23Q3风电新增装机有所回落，拖累叶片量利表现。我们根据国家能源局数据测算23Q3全国风电新增装机10.49GW，环比23Q2的12.59GW有所下滑，公司旗下中材叶片是国内排名第一的龙头企业，下游风电装机环比下滑或拖累公司叶片出货，产能利用率环比或有下降，叶片成本环比或有一定提升。总的来看，我们预计23Q3公司叶片量、利皆环比有所下滑。 23Q3锂电隔膜业务或展现较强盈利韧性。根据高工锂电数据，23年前三季度中国锂电隔膜出货120亿平，同比增长30%，相较于23H1同比24%的增速进一步提升，公司当前湿法隔膜市占已居国内第二名，预计公司23Q3隔膜出货量受益于行业出货增速提升而维持较高同比增速。近年来公司持续推进隔膜业务降本增效，随车速、A品率以及原料国产化率提升，单平成本下降潜力不断释放，成本挖潜为单平盈利提供较强安全边际，我们预计公司隔膜单平净利23Q3或仍维持一定韧性。 盈利预测与投资建议：公司23年三季报业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为21.12/26. 74/32. 32亿（ 前值分别为33.67/42.09/51.18亿），新盈利预测主要是下调了玻纤业务的量、价假设，结合Q3风电装机情况下调了全年叶片出货量，新盈利预测对应2023-2025年PE分别为13.3/10.5/8.7X，考虑到当前股价已充分反映市场悲观预期，公司PB估值处历史较低水平，我们维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期；氢燃料电池汽车推广应用不及预期；信息更新不及时的风险。 图表1：23三季报营收182.32亿元，同比+2.38% 图表2：23三季报扣非归母净利14.99亿元,同比－8.81% 图表3：23三季报毛利率24.41 % 图表4：20-23三季报三大费用率 图表5：23三季报收现比76.73% 图表6：23三季末资产负债率52.48% 盈利预测表